中期业绩超出预期

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·上市公司简评公司简评模板机床工具[table_stkcode]中期业绩超出预期秦川发展(000837)[table_invest]000837维持买入高晓春gaoxiaochun@csc.com.cn010-85130639执业证书编号：S1440208050209发布日期：2011年8月16日当前股价：12.06元目标价格6个月：20元主要数据[table_maindata]股票价格绝对/相对市场表现（%）1个月3个月12个月-10

2、.33/-4.30-5.04/3.478.25/7.4812月最高/最低价（元）17.44/10.5总股本（万股）34871.76流通A股（万股）34863.91总市值（亿元）42.06流通市值（亿元）42.05近3月日均成交量（万）370.64主要股东陕西秦川机床工具集团有限公司26.65%股价表现[table_stocktrend]58%48%38%28%18%8%-2%10/8/1610/9/1611/1/1611/2/1611/3/1611/4/1611/5/1611/6/1611/7/1610/10/161

3、0/11/1610/12/16秦川发展深证成指相关研究报告[table_report]秦川发展公司点评：重大专项新产品亮2010.11.12相工博会2010.12.20秦川发展调研简报：新产品新集团2011.2.28年报点评：公司订单充足2011.3.16秦川发展调研速递2011.7.7秦川发展调研速递HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明CHINASECURITIESRESEARCH事件公司发布2011年中报。简评业绩略超预期2011年上半年，公司实现营业收入8.34亿元，同比

4、增长24.89％；实现净利润7717万元，同比增长38.61％，每股收益0.22元，公司中报业绩略超我们先前预期的0.20元，主要在收入增速和毛利率水平好于我们预期。同时，公司净利润增速快于收入增速，主要是由于毛利率同比上升1.08个百分点、资产减值损失减少230.66万元。磨齿机进入集中交货期上半年，公司机床业务实现营业收入4.54亿元，同比增长22.78％；毛利率36.15%，同比提高3.93个百分点，在人力成本和原材料成本上升的背景下，毛利率提升主要是大量交货带来的规模效益、产品结构变化等。进出口贸易和原材料贸

5、易分别实现收入1.29、0.94亿元，同比增长51.16％、31.75%；毛利率绝对水平低，但也分别提高3.33和0.79个百分点。自2009年底以来，公司预收账款逐季提升，今年中期末首次有所下降，我们预计今年是磨齿机订单集中交货期，预计全年很可能突破600台。重大专项等新产品将逐渐产生效益虽然5、6月份以来，由于下游工程机械变速箱、汽车等行业订货量减少，公司磨齿机订单出现同比和环比都同时下降的趋势，但我们预计三季度新接订单仍维持在正常水平，四季度订单量有望回收。公司在加大固有传统产品销售力度的同时，发挥新增产能，力

6、推新型磨齿机、滚齿机和锥齿轮磨齿机、叶片磨、立式车铣复合加工中心等重大专项产品。我们预计，新产品有望成为机床业务新的增长点。应收账款没有增长，坏账准备冲回公司上半年营业收入实现较大幅度增长，但应收账款期末余额和去年年底相比，反而下降了55万元，体现出公司良好的货款回收能力；体现在坏账准备上，上半年冲回计提42.87万元。盈利预测与估值我们预计，集团去年9月完成增资扩股、引进战投，随着时间的推移，整体上市的预期逐渐强烈；不考虑整体上市因素的影响，我们暂维持今年0.50元EPS的预测和20元目标价；近期股价调整，已经具备

7、足够的安全边际，强烈建议“买入”。HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN请参阅最后一页的重要声明[table_page]秦川发展上市公司简评报告预测和比率2,010A2,011E2,012E2,013E主营收入（百万）1,432.331,821.332,227.552,757.27主营收入增长率25.76%27.16%22.30%23.78%净利润（百万）106.55173.80235.52299.19净利润增长率15.12%63.12%35.52%27.03%EPS（元）0.310.500.680.8

8、6P/E39.4724.2017.8614.06表1：秦川发展盈利预测单位：万元200920102011E2012E2013E机床类主营收入66,181.2477,060.6292,472.74110,967.29133,160.75收入增长16.43%16.44%20%20%20%毛利率32.89%31.41%32%33%33%液压类主营收入