全球资本流动性泡沫与铜价之关联

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1、全球资本流动性泡沫与铜价之关联——实达期货金属铜市场2005年年度研究报告摘要：Ж自2001年10月份金属铜市场进入此轮超级牛市以来，LME铜现货月均价已经上涨了2倍之巨。此轮牛市持续时间之长，涨幅之大，已经超越了以往任何一次，包括1987-1989年的大牛市。与此前的情况一致，供需失衡导致库存持续处于历史性低位是牛市形成的最根本原因。Ж但铜市场的超级牛市并非个别现象，它并没有脱离整体商品市场——2001年10月，全球几大商品价格指数与金属铜市场同时进入了此轮牛市周期，而在1987-1989年，铜价也是与CRB指数一起上涨。由于商品价格指数已经部分平均掉了（averageout）各个

2、商品的自身特定因素，所以能够反映出商品价格的整体波动是受到了一个“共同因素”的影响。Ж美国自2001开始实施的低利率宽松货币政策导致的全球流动性膨胀是商品市场此轮牛市形成和发展的“共同因素”。资产增值带来的宏观经济强劲、通货膨胀加剧、美元贬值、息差交易盛行等推动商品市场（包括金属铜）牛市的主要因素，全部与全球流动性泡沫有着非常密切的联系。Ж从历史数据来看，美国联邦基金利率的（阶段性）低点均对应着CRB指数和铜市场的牛市，而利率（阶段性）高点则对应着牛市的终结。现在，美联储正在逐步提高利率，而全球流动性泡沫膨胀的速度已经放缓，意味着商品市场，包括铜市场，的牛市结构已经在逐步发生变化。Ж

3、但铜的牛市尚未终结，美国联邦基金利率还没有提高到使全球流动性泡沫破灭的程度。不过联储还将继续提高利率，那么有几个信号就需要重点关注：外国央行持有美国国债的兴趣是否下降；美国长期利率是否上升，而房地产是否因此而结束升值；美国CPI是否得到了有效控制，而实际利率是否转变为持续正值。这些都是判断铜牛是否结束的重要依据。引言：铜价上涨，不是个别现象2001年10月，金属铜市场开始进入此轮超级牛市周期，LME铜现货月均价由当时的1377美元/吨，上涨到了2005年10月的4059.13美元/吨，4年时间涨幅已经达到了2倍。对比铜市场的此轮牛市与1987-1989年的大牛市，我们可以发现它们不仅

4、具有相同的供需不平衡因素，而且还具有相同的金融环境。而更让我们感兴趣的是，在这两次牛市中，商品市场也都处于一个整体牛市阶段，这说明铜价的上涨并不是一个“个别现象”，存在着一个推动商品价格整体上涨的“共同因素”。19具体来看此轮铜牛市中其他商品的表现，可以发现，2001年10月，原油、贵金属、其它基本金属及许多稀有金属等也都进入了这个超级牛市周期。商品价格的整体上涨反映在了商品价格指数的走势上。由于商品价格指数已经在很大程度上平均掉了（averageout）各个商品的自身特定因素，所以能够反映出商品价格的整体波动是受到了一个共同因素的影响。在此轮牛市周期中，全球最具代表性的三大商品指数

5、均呈现巨幅增长：CRB指数由最低181.83上涨至最高337.4，上涨85%；高盛商品指数GSCI由190上升到475点，上升1.5倍；而由对冲基金领袖人物之一的吉姆•罗杰斯于2001年创建的罗杰斯国际商品指数到现在的涨幅更是达到了3倍之巨。图1：CRB指数与LME铜现货月均价走势注：CRB指数中铜的权重为5.9%数据来源：世华财讯，LME那么推动商品市场整体牛市的“共同因素”是什么？当然不可能是铜库存处于历史性低位。众多研究成果证明，答案只有一个，那就是宽松货币政策的金融环境。对比1987-1989年和此轮商品牛市（及铜牛市）所处的金融环境，我们发现它们都具有如下特征：①全球利率处

6、于低水平。首先是美国为了防止经济衰退而降低利率，然后通过汇率机制，其他国家也随之降低利率，从而导致全球出现低利率的宽松货币环境。②经济繁荣。低利率降低了投资和信贷消费的成本，从而刺激了投资和消费需求的增长，使得宏观经济走强。③19存在严重的金融泡沫。低利率的宽松货币政策导致货币供应过剩，从而导致了严重的资产通胀，房地产、股票、商品等市场均出现严重价格泡沫。以1987-1989年商品大牛市中的日本为例，三年间其货币供应量（M2+CD）增幅分别高达10.8%、10.2%和12%，大量过剩资金流入股票和房地产部门，从而造成了众所周知的严重经济泡沫。为了抑制泡沫，日本央行从1989年5月开始

7、紧缩货币，逐步提高利率，从而使得经济泡沫于1989年底开始崩溃。经济泡沫破灭之后，日本经济逐渐陷入衰退。而此轮宽松货币政策导致的泡沫则主要体现在房地产，尤其是在美国。美国的房地产价格一直在持续增长，但在2003年增幅开始加速，月均增幅由1999年以来的0.57%跳升至0.85%。房地产的不断增值给美国人民带来了更大的消费能力，给美国经济带来了繁荣，但这个繁荣是含有严重泡沫的。表1：金属铜市场两次大牛市具有相同的金融环境铜牛时期基本面金融环境商品市场铜牛结局