全球流动性是否过剩？——兼议流动性与经济全球化

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1、全球流动性是否过剩？——兼议流动性与经济全球化一、什么是流动性通常，流动性是金融市场的概念，指金融资产变现的能力，即大额金融资产在短期内出售而不引起大的市场波动的能力。目前讨论较多的流动性不但与金融市场有关，还带有宏观经济的意义。因此，需要从不同角度进行深入分析。（一）国民储蓄和银行存差并非流动性一种常见的观点认为，流动性指国民储蓄相对于投资的过剩。但近年来发达国家特别是美国、英国、澳大利亚、新西兰的储蓄率(国民储蓄/GDP)较低，与投资相比有较大缺口。从世界范围来看，储蓄率从20世纪70年代初以来就呈下降趋势，2002年达

2、到最低点，之后有所反弹。但上世纪末以来投资率就高于储蓄率，近几年投资率的反弹也快于储蓄率，储蓄相对于投资的缺口进一步扩大(IMF，2005)。因此，很难凭此得出国际流动性过剩的结论。还有一种说法，即如果金融机构存款高于贷款，可贷资金充裕，就说明流动性过剩。这种说法比较直观，但不全面：只考虑了金融机构内部的资金头寸，而忽视了整体的货币供给和需求。例如2006年底，我国金融机构存贷差11万亿元，但广义货币M2却高达34.6万亿元。瑞士联合银行（UBS）的多诺万（Donovan）对全球流动性问题作了较深入、全面的分析。他认为，现代

3、意义的流动性指货币和准货币创造，包括经济流动性和金融市场流动性(以下简称金融流动性)。经济流动性指与消费、投资等实体经济活动密切相关的货币信贷创造，中央银行可直接施加较大影响。而金融流动性与高杠杆金融衍生工具的使用有关，中央银行难以控制(Ba.二、流动性的影响因素近年来，全球金融流动性的膨胀比经济流动性更为迅猛，原因是多方面的，直接原因主要包括：企业投资和银行借款增长缓慢，金融管制放松促进了金融衍生工具的发展，全球低利率环境下投资者风险偏好增加，大量使用衍生工具等。（一）投资率和企业负债率下降，抑制流动性的扩大近年来，除了中

4、国的投资仍高位增长外，许多经济体投资增长缓慢。据统计，全球范围内投资率(投资/GDP)从20世纪80年代末的24%以上震荡下行，近几年有所反弹，2005年为22.2%。这主要是由工业化经济体的投资行为驱动的。新兴市场经济体和产油国的投资率从亚洲金融危机以后明显下滑，尤其是东亚经济体的投资率从危机前的36%大幅降至2004年的24%(IMF，2005)。与此同时，各国尤其是发达经济体企业利润普遍、显著增加，目前美、欧、日三大经济体企业利润占GDP的比率达到或接近历史最高水平，西方七国该比率从2001年的11.5%上升到2005

5、年的15.5%，这使企业更有条件用自有资金进行投资。总之，企业投资增长缓慢，银行借款减少，抑制了经济流动性的增长。由于工商企业通常较少进行高杠杆的金融衍生工具交易，它们对金融流动性的影响较小。（二）金融管制放松，金融创新层出不穷20世纪80年代以来，各国利率自由化步伐加快，并更多地实行浮动汇率制。同时，资本管制的放松，促进了大量资本跨境自由流动。这些政策有利于资源的合理配置，但市场主体面临的风险也随之增大。规避风险的需要和信息技术的迅猛发展，推动了金融创新和金融衍生工具的发展。例如，近年来出现了信用违约互换(creditde

6、faultsaranth）的损失高达60亿美元，超过长期资本管理公司(LTCM)当年的损失，但投资者的风险偏好和国际市场并没有因此受到大的影响。三、结论和展望综上所述，就经济流动性而言，美国等发达经济体经济流动性并不是很充裕，但全球范围内尤其是部分国际收支顺差较大的新兴市场经济体经济流动性有较大扩张。金融流动性则非常充裕，主要是由于经济全球化在很大程度上导致全球利率较低，投资者大量使用金融衍生工具以获得高收益。整体而言，全球化促进了国际经济的稳定增长，但金融流动性泛滥，也隐藏着较大的风险。流动性是全球性问题，需要各国加强政策

7、协调和综合治理。未来一段时期，应高度关注流动性的发展及其对我国的影响。第一，经济全球化继续发展，将使国际市场利率较低、流动性充裕的格局维持一段时期。除我国以外，印度、俄罗斯、巴西以及更多发展中国家进一步融入全球化，贡献低成本的劳动力，增加低价格商品出口，将有利于保持国际低通胀、低利率的环境。在我国经济持续发展、国内资产价格膨胀、人民币升值预期强烈的情况下，国际资本将千方百计流入以获得高收益。即使人民币升值预期减弱，对外商投资企业的优惠政策减少，资本流入的格局也难以发生根本变化。国际收支顺差将通过央行投放基础货币增加经济流动性

8、，加大投资扩张、物价上涨和资产价格膨胀的压力。即使行政手段调控短期内能够奏效，但根源不除，各种问题势必一再出现。因此，对资本流入的长期性、复杂性应有清醒的认识，及时采取综合措施加以应对。第二，经济全球化出现挫折甚至停滞，将导致流动性急剧减少和金融市场动荡。恐怖主义袭击和地缘政治变化将影响全