全球流动性是否过剩？——兼议流动性与经济全

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1、全球流动性是否过剩？——兼议流动性与经济全一、什么是流动性通常，流动性是金融市场的概念，指金融资产变现的能力，即大额金融资产在短期内出售而不引起大的市场波动的能力。目前讨论较多的流动性不但与金融市场有关，还带有宏观经济的意义。因此，需要从不同角度进行深入分析。（一）国民储蓄和银行存差并非流动性一种常见的观点认为，流动性指国民储蓄相对于投资的过剩。但近年来发达国家特别是美国、英国、澳大利亚、新西兰的储蓄率(国民储蓄/GDP)较低，与投资相比有较大缺口。从世界范围来看，储蓄率从20世纪70年代初以来就呈下降趋势，2002年达到最低点，之后有所反弹。但上世纪末以来投资率就高于储蓄率，

2、近几年投资率的反弹也快于储蓄率，储蓄相对于投资的缺口进一步扩大(IMF，2005)。因此，很难凭此得出国际流动性过剩的结论。还有一种说法，即如果金融机构存款高于贷款，可贷资金充裕，就说明流动性过剩。这种说法比较直观，但不全面：只考虑了金融机构内部的资金头寸，而忽视了整体的货币供给和需求。例如2006年底，我国金融机构存贷差11万亿元，但广义货币M2却高达34.6万亿元。瑞士联合银行（UBS）的多诺万（Donovan）对全球流动性问题作了较深入、全面的分析。他认为，现代意义的流动性指货币和准货币创造，包括经济流动性和金融市场流动性(以下简称金融流动性)。经济流动性指与消费、投资等

3、实体经济活动密切相关的货币信贷创造，中央银行可直接施加较大影响。而金融流动性与高杠杆金融衍生工具的使用有关，中央银行难以控制(Baaranth）的损失高达60亿美元，超过长期资本管理公司(LTCM)当年的损失，但投资者的风险偏好和国际市场并没有因此受到大的影响。三、结论和展望综上所述，就经济流动性而言，美国等发达经济体经济流动性并不是很充裕，但全球范围内尤其是部分国际收支顺差较大的新兴市场经济体经济流动性有较大扩张。金融流动性则非常充裕，主要是由于经济全球化在很大程度上导致全球利率较低，投资者大量使用金融衍生工具以获得高收益。整体而言，全球化促进了国际经济的稳定增长，但金融流动

4、性泛滥，也隐藏着较大的风险。流动性是全球性问题，需要各国加强政策协调和综合治理。未来一段时期，应高度关注流动性的发展及其对我国的影响。第一，经济全球化继续发展，将使国际市场利率较低、流动性充裕的格局维持一段时期。除我国以外，印度、俄罗斯、巴西以及更多发展中国家进一步融入全球化，贡献低成本的劳动力，增加低价格商品出口，将有利于保持国际低通胀、低利率的环境。在我国经济持续发展、国内资产价格膨胀、人民币升值预期强烈的情况下，国际资本将千方百计流入以获得高收益。即使人民币升值预期减弱，对外商投资企业的优惠政策减少，资本流入的格局也难以发生根本变化。国际收支顺差将通过央行投放基础货币增加

5、经济流动性，加大投资扩张、物价上涨和资产价格膨胀的压力。即使行政手段调控短期内能够奏效，但根源不除，各种问题势必一再出现。因此，对资本流入的长期性、复杂性应有清醒的认识，及时采取综合措施加以应对。第二，经济全球化出现挫折甚至停滞，将导致流动性急剧减少和金融市场动荡。恐怖主义袭击和地缘政治变化将影响全球经济稳定发展，美国等发达国家中低收入阶层收入增长缓慢、贫富差距扩大等可能引发贸易保护主义浪潮，对经济全球化造成打击。甚至有学者认为，此次经济全球化的鼎盛时期已经过去（Abdelal,Segal,2007）。若全球化遭到重挫，其它国家减持美元资产，导致美元急剧贬值、利率大幅攀升，美国

6、乃至世界经济增长将受到严重影响。同时，投资者信心不稳，风险偏好下降，将导致全球流动性急剧收缩和金融市场动荡，严重依赖外资的经济体将可能出现货币金融危机。尽管我国经常项目持续顺差，外汇储备规模较大，但也可能出现资金大量集中流出的状况，部分风险管理能力较弱的金融机构和企业将受到较大打击。第三，投资反弹和人口老龄化也可能推动国际利率上升，改变全球流动性充裕的状况。目前全球资本对劳动力的比率比过去低得多，要恢复长期均衡水平，需要投资大幅增加。如果发达国家的企业对未来经济发展信心增强，亚洲等发展中国家因外汇储备已达到相当水平而不再担心金融危机的威胁，各国就会增加投资。同时，发达国家人口老

7、龄化现象日趋严重，中国等发展中国家人口老龄化也将加快，导致全球储蓄下降。因此，全球低利率环境不会长期持续，从而减弱衍生工具大量使用和金融流动性膨胀的动因。第四，金融衍生工具的影响将越来越大，应注意衍生工具的加快发展与风险防范并重。目前，流动性已大大超过实际货币信贷供应的范畴，衍生工具对金融市场和实体经济的作用将越来越大。目前我国对境内衍生工具交易还有严格限制，但如果国内市场主体在利益驱动下，通过各种渠道大量进行境外衍生工具投机，就可能积累巨额风险头寸，影响我国金融安全。因此，应加强金融监管部