價格限制與台股指數期貨保證金之估計

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1、中華管理學報第六卷第一期第37-56頁民國九十四年價格限制與台股指數期貨保證金之估計周建新1于鴻福2廖盈秋31,3高雄第一科技大學財務管理系高雄縣燕巢鄉824大學路1號Tel:07-6011000ext4017Fax:07-6011041E-Mail:jian@ccms.nkfust.edu.tw2國立虎尾科技大學工業管理系雲林縣虎尾鎮文化路64號Tel:05-6315716Fax:05-6311548E-Mail:yuhf@nfu.edu.tw摘要期貨市場交易機制的運行是以保證金為核心，因此如何設計一合

2、適之保證金水準，對交易所而言是十分重要的課題，保證金水準的設定不僅要考慮自身可能面臨的違約風險，還需考量市場的流動性，另外台灣股市有7%漲跌停限制，期交所在設計最適之保證金水準時，必需將此一限制因素納入考慮。本文依據Broussard(2001)的作法，並以台股期貨、金融期貨和電子期貨等三種期貨契約為標的，探討在不同價格限制下之期貨保證金水準之違約機率的差異。經由實證結果發現：(1)7%價格限制條件比6%和5%價格限制條件所設算出的違約機率高，這種現象的產生是由於7%價格限制條件可容忍較大的價格變動之故；

3、(2)以期貨日內價格最大值減最小值，因隱含較大的價格波動，故在相同之保證金水準下，較其他計算方法得到較大之違約機率；(3)電子期貨因波動性較大之緣故，在相同之保證金水準下，違約機率高於台股期貨和金融期貨。關鍵詞：價格限制、期貨保證金、指數期貨MarginSettingofTAIFEXStockIndexFuturesWithPriceLimitsJian-HsinChou1Hong-FwuYu2Ying-ChiuLiao31,3DepartmentofFinance,NationalKaohsiungFi

4、rstUniversityofScienceandTechnologyTel:07-6011000ext4017Fax:07-6011041E-Mail:jian@ccms.nkfust.edu.tw2DepartmentofIndustrialManagement,NationalFormosaUniversityTel:05-6315716Fax:05-6311548E-Mail:yuhf@nfu.edu.twAbstractItisaveryimportantissueforthefuturescl

5、earinghousetodesigntheappropriatemarginbecausetheoperationofthewholefuturesmarketsisdependentuponthemarginmechanism.Thesettingofappropriatefuturesmarginmustbothconsidertheprobabilityofdefaultriskandtheliquidityofthefuturesmarket.Meanwhile,thereare7%pricel

6、imitsinTAIFEXfuturescontracts,itmustincludethisspecialconstraintforthedesignofappropriatefuturesmargin.ThispaperexploresthemethodproposedbyBroussard(1999)todesignthe50中華管理學報第六卷第一期第37-56頁民國九十四年appropriatemarginlevelsforthedomesticfuturescontracts,andshowst

7、hedefaultprobabilityunderdifferentkindsofmarginlevels.Theevidencesshowthat:(1)In7%pricelimitsconstraint,thedefaultprobabilityishigherthanthepricelimitsof6%and5%;(2)Theextremedatacalculatingfromintradayhighest-to-clearfuturespriceindicatesthehighestdefault

8、probabilityunderthesamemarginlevel；(3)Theelectronicsectorindexfuturesshouldsetthehighestmarginlevelbecauseofitshighestvolatility.Keywords:Pricelimits,Futuresmargin,Stockindexfutures一、緒論台灣期貨交易所自1998年7月21日推出台股期貨，隨後又推出