股市文化與股價變動之關係的實證研究

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1、台灣股市文化與股價變動之關係的實證研究蔡進丁*、鄭文靜**摘要本文旨在探討台股文化對股價變動之影響。在研究方法上採用問卷調查法收集資料，統計方法則以因素分析為主作實證。主要研究發現如下：台灣股市文化，是指台股從過去約半世紀的演進，逐漸發展出的一種有別於它國股市之特色。所謂股市文化的內涵，包括投資人群體的歷史記憶、價值觀、假想、信仰及習慣等。調查發現：台股文化深植投資人腦海，並且反射於投資行為上，對股價有顯著之影響。不過其影響度隨人口變項而異。關鍵字：台股文化、股價變動、金融行為學、因素分析。壹、前言探討股價何以變動的方法，一般均從基本與技術兩層面來探究，但

2、近年來也有從金融行為（FinancialBehavior）角度來解析。金融行為學派雖然是後起之秀，但卻逐漸受到學界重視，例如Cuieford（1965）、Kaiser（1970）、Nuunally（1978）、Tvedel（2002）等人的著作均有代表性。金融行為學派的研究內涵較廣泛且複雜，議題涉及心理、政治、社會、歷史、災難、選舉、戰爭等行為對股價之影響。在台灣曾從事這領域的研究，包括：莊智有（2000）探究股市元月效應的成因；蔡佳燕（2003）分析重大災難事件對股市的影響；卓世傑及張佑宗（2004）研究選舉對股市之影響；吳宗昇（2005）作股市的社會學

3、分析；王慧菱（2005）解釋SARS對生技股之影響；孫中玠（2006）研究投資人性格對股價之影響。本文也是從金融行為學派的角度，去分析台股文化對股價變動之影響。所謂股市文化是指投資人群體的歷史記憶、價值觀、假想、信仰及習慣等。本研究在方法上採用問卷調查法收集資料，統計方法則以因素分析為主。研究方法、實證分析結果及結論如下文所述。*淡江大學產業經濟系專任副教授**富邦綜合證劵業務協理及淡江大學EMBA碩士-14-壹、研究方法本研究在統計分析部份，使用SAS9.1的統計軟體來進行資料分析，所使用的方法包括描述性統計分析、信度分析、因素分析、單因子變異數分析及卡

4、方獨立檢定。資料的取得是透過問卷調查法。本研究問卷進行方式係透過兩階段的專家問卷進行研究，並且以眾數（Mode）、同意度（ConsensusRate）、或平均數（ArithmeticMean）來檢定專家意見的一致性。第一階段先以德菲法之研究方法針對設定的議題，透過專家匿名，書面討論方式，誘導專家以其專業知能、經驗與意見建立一致性的共識，進而解決複雜議題。專家對問卷內容的適切性調查，共分兩階段進行，第一階段是廣泛徵求問卷內容所列，台股文化現象對台股之影響(其中包括歷史事件、價值觀、假想、信仰、習俗、英雄、故事、術語、習俗等對股價之影響)的合理性。第二階段分成

5、兩個過程，首次主要是針對第一階段專家問卷，同意度無法達到高度共識的部份，重新進行電話訪談，或是當面之訪談，以深入了解問題之所在；再次則是請產業界專家以其寶貴之經驗，對本研究之內容提出更完整之修改意見，綜合所有意見後再重新修訂問卷內容，同意度必須要在80%以上，才能達到問卷內容作為測量工具的要求。第二階段針對各大證券公司之客戶廣發問卷，收集問卷資料，資料回收後在刪除量表填答未完整與亂答(填答具有一定的規律，如：全部都填答一樣)的問卷後，有效問卷數共計377份。在此，先來了解377份有效樣本當中，受訪之資深台灣股市投資者的基本資料分佈。問卷填答者包括各大卷商現

6、場客戶、中實戶、VIP客戶為主。377份有效樣本之樣本結構見表1。-14-表1本研究抽樣調查樣本結構分析表人口統計變項內容樣本人數%性別男性16944.83女性20855.17年齡30歲以下4612.2030歲~40歲以下16744.3040歲~50歲以下11229.7150歲~60歲以下349.0260歲及以上184.77學歷國(初)中及以下61.59高中(職)6015.92大專24364.46研究所及以上6818.04投資股票年資1年以下7319.361年~3年以下4812.733年~5年以下6416.985年及以上19250.93平均年投資金額1千萬

7、元以下28375.071千萬元~5千萬元以下4913.005千萬元~1億元以下369.551億元及以上92.39合計377100.00資料來源：本研究整理叁、實證分析與結果下文分成四點來說明：一、使用信度分析去了解各變項當中其衡量問項的可靠性；二、使用因素分析將各變項以較少的因素層面去涵括其衡量問項；三、為對有關台灣股市文化與股價變動關係因素在各人口統計變項之差異分析，看其中有無顯著性差異。-14-一、問卷量表各研究變項之信度分析　　為了衡量研究問卷內容的可靠性與穩定性，本研究對各研究變項進行信度分析，採用Cronbach’sα係數做為衡量問卷內容各變項信

8、度的依據，而Cronbach’sα係數值採用吳統雄(1984)所提