香港建立人民币离岸中心前景分析及实证研究

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1、00925012-----王沫尘---经济学院关于人民币国际化和建立香港人民币离岸中心的实证分析王沫尘（北京大学经济学院，北京100871）［摘要］在对既有研究成果的详尽整理与综述的基础上，本文分析了人民币国际化和建立香港人民币离岸中心的收益和风险，并通过使用数理统计方法，运用计量应用软件，对近年来的相关历史数据进行回归分析，以检验香港在成为人民币离岸市场之后，在港人民币存款余额波动对国内人民币存量（M2）的冲击，进而检验目前离岸市场的存在对国内经济政策独立性的冲击程度。［关键词］离岸金融市场；人民币国际化；货币政策独立性；脉冲响应函数一、引言在30多年的持续高速增长下，中国现已日益成

2、为世界经济体系中不可或缺的重要环节。伴随着中国在国际贸易、国际投资方面的参与程度日益提高，人民币业已逐渐在对外贸易中起到区域性货币的作用，周边邻近国家对人民币的需求与日俱增，使人民币的国际化成为可能。同时，推进人民币国际化有多种路径可供选择，政府目前较为侧重于通过在香港逐步建立人民币离岸中心的方式，加快人民币国际化的步伐。上述路径的最大优势在于，可以在内地尚未开放利率、汇率的行政限制之前，通过离岸市场形成较为自由的利率、汇率，为国内的政策制定提供参考。此外，离岸中心的建立可以为我国的金融体制改革积累经验，并保障我国不必承担过高的试错成本。学界对此亦有较为活跃的讨论，从多个角度分析了离岸

3、市场的诸多优势，并提出了相关的政策建议。但是，学界对这一问题的分析，绝大多数都偏重于定性考察，主要侧重于探讨离岸中心建立的国际经验、中国建立离岸中心的可行性以及推动货币国际化过程中离岸中心可能起到的作用。应当指出，由于这些探讨缺乏对问题的定量分析，许多结论都显得模棱两可，缺乏足够的说服力度。此外，学界在探讨离岸市场对东道国可能造成的负面影响也大多局限于借鉴其他国家的教训，缺少更为扎实的实证研究。历史证明，东道国货币离岸市场的建立将很可能导致该国金融体系变得更为脆弱，因而，在强调离岸市场建立对人民币国际化的巨大推动作用的同时，我们也应以严谨、客观的学术态度，对离岸市场可能带来的金融体系系

4、统性风险增大、货币政策失效等问题加以实证检验，以获得更加全面的分析结果。本文的创新之处在于，通过使用数理统计方法，运用计量应用软件，对近年来的相关历史数据进行回归分析，以检验香港在成为人民币离岸市场之后，在港人民币存款余额波动是否会对国内人民币存量（M2）产生冲击，进而检验建立离岸市场对国内经济政策独立性的冲击。下文内容将作如下安排：第二节对有关离岸金融及香港建立人民币离岸中心方面的文献进行综述；第三节主要从定性的角度对香港人民币离岸中心进行整体分析，从香港人民币离岸中心的历史沿革、货币国际化的国际经验比较、建立离岸市场的收益和风险等视角从宏观上对香港人民币离岸中心进行分析和考量；第四

5、节介绍本文的研究框架、计量分析方法、变量选取以及数据来源等内容；第五节从定量的角度对近年来的相关历史数据进行回归分析，以检验建立离岸市场对国内经济政策独立性的冲击；第六节给出本文结论并指出本文的不足之处。00925012-----王沫尘---经济学院二、文献综述（一）关于离岸市场的内涵离岸中心主要是开办离岸金融业务的集中地区，人民币离岸中心即指集中经办与人民币相关的离岸金融业务的集中地区。应当指出，离岸金融的概念是不断演进的，在其发展的不同阶段具有不同的内涵。离岸金融的最初形式是欧洲美元（Euro-dollar），即投入美国境外的各银行（包括美国银行在国外的分支机构），不受美国金融监管

6、的生息美元存款。吴念鲁：《欧洲美元与欧洲货币市场》，北京：中国财政经济出版社，1981。相应的，在伦敦则出现了经营美元资金交易的新型国际资金市场——欧洲美元市场，这一市场即为最早的离岸金融市场的前身。目前，学术界对于离岸金融市场的定义尚无统一标准，主要的界定标准分为两类：第一类标准是强调交易货币的离岸性和交易主体的非居民性（刘振芳，1997；韩龙，2001），如国际货币基金组织（IMF）认为，离岸金融指银行及其他机构吸收“非居民”资金并向“非居民”提供各种金融服务。离岸业务具有特殊的法律和货币经营特征，一是离岸业务往往独立于东道国在岸金融体系之外，与在岸帐户分离，适用不同的法律；二是离

7、岸机构吸收和运用的是注册地国家货币之外的其他国际货币。OffshoreFinancialCenters，IMFBackgroundPaper，2000.第二类标准是伴随着国际银行设施（InternationalBankingFacility，IBF）的建立而出现的。1981年全球第一个“境内”离岸市场（在纽约）的出现和1986年日本东京离岸金融市场（JapanOffshoreMarket，JOM）的建立，对传统的离岸金融市场概念产生挑战。此时，