市场操纵过程中低贝塔系数现象研究

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1、市场操纵过程中低贝塔系数现象研究李学刘文虎摘要：价量异动是市场操纵行为的构成要件之一，本文通过实证研究发现一种能够反映股价偏离大盘的指标—贝塔系数。当操纵者持有相当多的股份时，总是试图通过交易影响股价走势，股价涨跌受大盘涨跌的影响相对较小，从而导致低贝塔系数现象。低贝塔系数期间个股市场表现好于大盘，从低贝塔系数恢复到正常过程中差于大盘，展示了从控盘到大幅减持期间股价和贝塔系数的协同变化关系，低贝塔系数是庄股控盘阶段的重要特征，也是股价异动的证据之一。关键词：市场操纵；低贝塔系数；股价异动作者简介：李学，博士后，

2、供职于深圳圳证券交易所市场监察部；刘文虎，山东德州学院讲师。ABSTRACT：Marketmanipulationmaycauseabnormalpriceandvolumemovement.ThispaperfindstheBetacoefficientcanreflectthedeviationofstockpricefrommarketindex.Themanipulatorstrytoinfluencethestockpricemovementbytradingiftheyholdmainchunkof

3、sharesandinthiscasethemarketindexmovementhaslittleeffectonthestockpricemovementcausingtheBetacoefficientlow.WhentheBetacoefficientislow,theperformanceofthestockpriceisbetterthanmarketindex.HoweverwhentheBetacoefficientgoestonormal,theperformanceofthestockpri

4、ceislowerthanmarketindexreflectingthesynchronizationeffectofstockpriceandtheBetacoefficient.LowBetacoefficientistheimportantcharacterwhenmanipulatorsholdmainchunkofshares,andalsocanreflecttheabnormalpriceandvolumemovement.Keywords:marketmanipulation,lowBetac

5、oefficient,abnormalpriceandvolumemovement市场操纵行为及结果9市场操纵行为是指以获取不正当利益或者转嫁风险为目的，运用不正当手段，控制证券价格或者制造证券交易虚假价格和交易量的行为。市场操纵行为可以分成三类，第一类是信息操纵，指操纵者通过散发、传播错误或虚假信息来误导其他投资者，使其做出错误决策；第二类是行为操纵，指操纵者通过改变资产真实或者可觉知的价值，进而促使证券价格发生变化；第三类是交易操纵，指操纵者通过交易活动引起证券价量的非正常变化，进而达到市场操纵的目的。我国

6、《证券法》第71条列示的“通过单独或者合谋，集中资金优势、持股优势或者利用信息优势联合或者连续买卖，操纵证券交易价格”、“与他人串通，以事先约定的时间、价格和方式相互进行证券交易或者相互买卖并不持有的证券，影响证券交易价格或者证券交易量”、“以自己为交易对象，进行不转移所有权的自买自卖，影响证券交易价格或者证券交易量”，都属于交易操纵。我国《股票发行与交易管理暂行条例》和《禁止证券欺诈行为暂行办法》将“以散布谣言等手段影响证券发行、交易”作为市场操纵行为之一，《证券法》虽未将其明确列为市场操纵行为之一，但是可以

7、将其归入第71条第四项“以其他方法操纵证券交易价格”之中。1993年11月发生的苏三山事件，就是信息操纵的典型案例。从最近几年我国股市发生的市场操纵案来看，三种操纵类型往往同时出现在同一案件中，其中交易操纵是最主要的操纵手段，信息操纵和行为操纵为辅助手段。市场操纵结果是指行为人实施不正当手段之后出现的结果，是市场操纵行为的构成要件之一。只有实施了法律禁止的不正当行为，并造成法律规定的结果即“操纵证券交易价格或者制造证券交易的虚假价格或者证券交易量”，才构成市场操纵。2001年4月18日颁布实施的最高人民检察院公

8、安部《关于经济犯罪案件追诉标准的规定》将“致使交易价格和交易量异常波动”作为市场操纵案的追诉标准之一。事实上，如果违规者非法获利达不到50万元或没有账面盈利，大多只能按“致使交易价格和交易量异常波动”进行追诉。目前，对价量异动存在不同的理解，有人理解为《深圳、上海证券交易所股票上市规则》第7.5.3规定“某只股票的价格连续三个交易日达到涨幅或跌幅限制”、“某只股票连续五个交易日列入股票