工商管理美的电器收购小天鹅案例分析

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2、价款的合理性，分析收购资金来源以及收购引起的每股净资产、每股收益和每股市价的盈亏。　　[关键词]收购价值评估资金来源盈亏分析　　　　一、前言　　　　从财务分析角度来看，企业合并的动机主要有取得规模经济效益，加强管理力量，降低筹资成本，多元化经营分散风险等。国内的资本市场收购兼并活动也愈演愈烈，但主要以横向并购为主，即生产同类产品或提供同类服务的企业之间的并购，其主要动机就是做大做强，美的电器（）收购小天鹅A（）就是典型的企业横向收购。　　　　二、案例回放　　　　美的电器为我国家电行业大型制造企业，主要从事家用及商用空调、

3、冰箱及洗衣机的生产与销售，2007年“美的”品牌被评为中国最有价值品牌，以378.29亿元人民币的品牌价值位居第七位。　　无锡小天鹅股份有限公司主要生产经营洗衣机、空调、冰箱、洗碗机等家用、商用电器产品。2007年底，小天鹅的控股股东是江苏小天鹅集团有限公司。江苏小天鹅集团有限公司是无锡国联发展（集团）有限公司的全资子公司，持有小天鹅24.01%的股份。　　2008年1月14日，小天鹅发布公告称，公司控股股东无锡国联集团拟将其持有的公司24.01％的股份，通过公开征集意向受让方的方式协议转让。受条件限制，仅美的与长虹最有

4、可能入主小天鹅。四川长虹提出了互相持股，或是部分现金、部分持股的方案，但是都被小天鹅拒绝了。美的电器于2008年2月15日向国联集团递交了受让要约书，并于2008年2月26日签署《股份转让协议》。根据协议安排，美的电器拟受让无锡国联持有的小天鹅87,673,341股股份，股份转让金额为人民币16.8亿元，转让股份达到小天鹅总股本的24.01%。　　　　三、收购动因　　　　1.做大做强，发挥规模经济效益　　美的电器洗衣机事业部2006年已经规划了“三到五年内进军洗衣机市场前两强”的战略。经过华凌、荣事达等多次收购，并且投入

5、巨资在合肥打造白电基地之后，美的电器进一步优化和完善白色家电产业的战略布局。按计划，到2009年，美的将成为拥有11条新增生产线、产能超过550万台的大型洗衣机制造基地。美的要想迅速进入业内第二，市场份额在17%左右的小天鹅显然是最好的选择，加上荣事达的10%，美的洗衣机业务就可以与海尔（约30%）旗鼓相当。　　2.技术互补　　滚筒洗衣机代表行业发展方向，美的电器在研发和制造上发展滞后，而小天鹅期为GE和西门子代工滚筒洗衣机的过程中积累了很强的制造和研发，但在国内市场推广上存在瓶颈，二者整合后有望获取快速发展。美的电器总

6、裁方洪波称意欲在洗衣机行业竞争，收购小天鹅则是最好的办法。　　3.品牌互补　　由世界品牌实验室独家编制的2007年《中国500最具价值品牌》排行榜显示，小天鹅品牌价值122.89亿元，荣膺本届“2007中国品牌500强”，位居第50位。国际上许多大的家电集团，都是采取多品牌战略。收购小天鹅后，美的系旗下将有“美的”、“华菱”、“荣事达”和“小天鹅”四个品牌，多品牌是家电行业的可行之道，也是快速发展的可选途径之一。荣事达和小天鹅有诸多类似之处，公司前期对荣事达的成功整合经验将有助于对小天鹅的整合。　　4.协同效应　　此次收

7、购有利于增强美的电器的市场竞争优势，利用规模优势来增强对上下游的议价能力。美的电器具有完善的物流配送和技术支持系统，分销网点遍布国内、国外主要下游用户区域。因此，小天鹅可以通过美的电器的物流配送系统和营销渠道，利用美的电器在采购、仓储、运输中的优势，获取上游生产原料和销售产成品，以降低生产成本、运输成本和服务成本。　　　　四、价值估算　　　　1.成长能力　　小天鹅最近4年的主营业务收入增长如表格1所示，从20005年开始，主营业务收入大幅增长，三年平均增长37.25%。洗衣机和冰箱是小天鹅的主导产品，在中国市场还处在发展

8、期，增长潜力大。根据小天鹅过去4年的成长能力和本行业的发展状况，估计未来5年的业务收入增长率可望达到18%，假设5年以后平均每年增长8%。　　　　2.盈利能力　　表格2反映了小天鹅A盈利能力变化情况，2004年～2007年，毛利率最低是18.66%，最高为21.26%，平均水平是20.29%，毛利率稳定，假设以后毛利