美的电器收购小天鹅案例分析

《美的电器收购小天鹅案例分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、案例讨论:美的并购小天鹅［摘　要］　收购合并已成为上市公司资本运作的重要手段。本文回放了美的电器收购小天鹅的案例，指出其收购的动因，评价收购价款的合理性，分析收购资金来源以及收购引起的每股净资产、每股收益和每股市价的盈亏。［关键词］　收购　价值评估　资金来源　盈亏分析一、前言从财务分析角度来看，企业合并的动机主要有取得规模经济效益，加强管理力量，降低筹资成本，多元化经营分散风险等。国内的资本市场收购兼并活动也愈演愈烈，但主要以横向并购为主，即生产同类产品或提供同类服务的企业之间的并购，其主要动机就是做大做强，美的电器（000527）收购小天鹅A（000418）就是典型的企业横向收购　。二

2、、案例回放美的电器为我国家电行业大型制造企业，主要从事家用及商用空调、冰箱及洗衣机的生产与销售，2007年“美的”品牌被评为中国最有价值品牌，以378.29亿元人民币的品牌价值位居第七位。无锡小天鹅股份有限公司主要生产经营洗衣机、空调、冰箱、洗碗机等家用、商用电器产品。2007年底，小天鹅的控股股东是江苏小天鹅集团有限公司。江苏小天鹅集团有限公司是无锡国联发展（集团）有限公司的全资子公司，持有小天鹅24.01％的股份。2008年1月14日，小天鹅发布公告称，公司控股股东无锡国联集团拟将其持有的公司24.01％的股份，通过公开征集意向受让方的方式协议转让。受条件限制，仅美的与长虹最有可能入

3、主小天鹅。四川长虹提出了互相持股，或是部分现金、部分持股的方案，但是都被小天鹅拒绝了。美的电器于2008年2月15日向国联集团递交了受让要约书，并于2008年2月26日签署《股份转让协议》。根据协议安排，美的电器拟受让无锡国联持有的小天鹅8767341股股份，股份转让金额为人民币16.8亿元，转让股份达到小天鹅总股本的24.01％。三、收购动因１．做大做强，发挥规模经济效益美的电器洗衣机事业部2006年已经规划了“三到五年内进军洗衣机市场前两强”的战略。经过华凌、荣事达等多次收购，并且投入巨资在合肥打造白电基地之后，美的电器进一步优化和完善白色家电产业的战略布局。按计划，到2009年，美

4、的将成为拥有11条新增生产线、产能超过550万台的大型洗衣机制造基地。美的要想迅速进入业内第二，市场份额在17％左右的小天鹅显然是最好的选择，加上荣事达的10％，美的洗衣机业务就可以与海尔（约30％）旗鼓相当。２．技术互补滚筒洗衣机代表行业发展方向，美的电器在研发和制造上发展滞后，而小天鹅期为ＧＥ和西门子代工滚筒洗衣机的过程中积累了很强的制造和研发，但在国内市场推广上存在瓶颈，二者整合后有望获取快速发展。美的电器总裁方洪波称意欲在洗衣机行业竞争，收购小天鹅则是最好的办法。３．品牌互补由世界品牌实验室独家编制的2007年《中国500最具价值品牌》排行榜显示，小天鹅品牌价值122.89亿元，

5、荣膺本届“2007中国品牌500强”，位居第50位。　国际上许多大的家电集团，都是采取多品牌战略。　收购小天鹅后，美的系旗下将有“美的”、华菱”、“荣事达”和“小天鹅”四个品牌，多品牌是家电行业的可行之道，也是快速发展的可选途径之一。荣事达和小天鹅有诸多类似之处，公司前期对荣事达的成功整合经验将有助于对小天鹅的整合。４．协同效应此次收购有利于增强美的电器的市场竞争优势，利用规模优势来增强对上下游的议价能力。美的电器具有完善的物流配送和技术支持系统，分销网点遍布国内、国外主要下游用户区域。因此，小天鹅可以通过美的电器的物流配送系统和营销渠道，利用美的电器在采购、仓储、运输中的优势，获取上游

6、生产原料和销售产成品，以降低生产成本、运输成本和服务成本。四、价值估算１．成长能力小天鹅最近４年的主营业务收入增长如表格１所示，从2005年开始，主营业务收入大幅增长，三年平均增长37.25％。洗衣机和冰箱是小天鹅的主导产品，在中国市场还处在发展期，增长潜力大。根据小天鹅过去４年的成长能力和本行业的发展状况，估计未来５年的业务收入增长率可望达到18％，假设5年以后平均每年增长8％。表1天鹅成长能力报告期2007中报2006年报2006中报2005年报2005中报2004年报2004中报主营业务收入（万元）283824增长率31.60%２．盈利能力表格２反映了小天鹅Ａ盈利能力变化情况，20

7、04年～20077年，毛利率最低是18.66％，最高为21.26％，平均水平是20.29％，毛利率稳定，假设以后毛利率可以一直保持20％的水平。然而，销售期间费用率却高达20％左右，几乎侵吞了所有毛利，直到2007年中报才有所下降，其重要原因之一是2007年收入有大幅增长，而期间费用没有同比增长。收购完成后，美的电器合理的物流配送体系和完善的销售体系将节省小天鹅目前的运输费用和售后服务费用。美的电器2007年的销售期间费用率为13.