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1、..2以拍5月第10期(总拼期).WMAy2以万年ECONOM」CMANAGEh正NTNE胡能MENTMaNo10『上市公甸』经济管理·新管理:lpo定价机制选择固定价格、拍卖与累计投标杨记军。,摘:Biai。Faug二son一Crou二七研究发现固定价格定价机制由于要本文进一步拓展了和(2002)的模型不能收集投资者关于股票的真实信息,其抑价水平往往高于拍卖(统一价格拍卖)以及累计投标定价这三种定价机制,只有在投资者拥有的私人信号全部是坏信号的情况下,三者之间的抑价水平才会一致。拍卖与累计投标的抑价水平差异取决于投资者的理性约束行为。:
2、;;;;关键词!P0定价机制固定价格拍卖累计投标.:「8300::1002一57662006to一0055一04中图分类号文献标识码A文章编号()一、引言,,20世纪90年代以来首次公开发行(IPO)领域出现了这样一种全球趋势即许多国家或地区纷纷放弃固定价格与拍卖定价机制而转向美国式的累计投标定价机制。针对这种现象,许多研究者进行了研究。se,、:Benvenlt和Splndt(1989)指出累计投标与固定价格拍卖这两种定价机制的根本差别在于累,承。,,计投标中销商拥有对股票的差别分配权利因此相对于固定价格以及拍卖累计投标有助于降低。ll
3、,IPO抑价水平以及促进承销商与客户建立长期友好的关系Benvelste和Busaba(1997)认为累计投标“”。,定价有助于降低投资者搭便车行为以及降低信息收集成本Shernlan和Titman(2002)指出一方,,累计投标导致的认购不足的可能性(概率)相对于拍卖更低,面对承销商(发行人)与投资者而言另一,,,,方面在累计投标中由于承销商能够控制信息收集成本因而能够有效地控制折价程度提高定。,价准确性Biais和Faugerson一Crouzet(2002)认为相对于能够根据需求进行价格调整的统一价格拍,。,“卖固定价格并不是一种好
4、的定价机制但是统一价格拍卖可能导致投标者之间达成一种隐性共”,。“”谋因此统一价格拍卖也并非一种好的机制累计投标(或类似)则可使上述隐性共谋纳什均衡,。,,遭到破坏达到信息收集与价格发现功能随后BiaisBossearts和Roehet(2002)在改变Biais和,Faugerson一Crouzet(2002)的模型基本设定条件后认为如果承销商拥有投资者关于IPO股票需求的私,,人信息而机构投资者仍然拥有1PO股票真实价值的私人信息时由于承销商和知情投资者(机构投资“”,“”者)可能串谋或勾结使得非知情投资者(主要指个人投资者)面临更为
5、严重的中签者诅咒问。,。题这种情况下统一价格拍卖反而是一种最优的IPO定价机制,,,由于发整体来看大部分理论模型认为l)累计投标与拍卖中行价格的确定包含了投资者的信,,,;息价格接近真实价值之间要小于固定价格即抑价水平小2)相对于拍卖累计投标因为承销商拥有收稿:2006一03一01日期.:N丁‘基金项目教育部新世纪优秀人才支持计划项目(CE一04一0883)部分研究成果,,,。::19一四川成都人作者简介杨记军(76)男四川大学工商管理学院博士研究生研究方向金融投资与财.。。,。务管理E一mailyjjse@下63eom成都市610064
6、股票的差别分配权利,有助于降低抑价。与理论模型的结论相反,大部分经验证据发现,拍卖定价下的,er,,、,Beilein2002;Derrein和Womaek2003;马黛2003;抑价水平小于累计投标(例如胡德中,。KutsumaSmith2004;和等),,本文准备基于Biais和Faugerson一Crouzet(2002)的模型针对IPO不同定价机制的选择效率做进一步的拓展分析。二、棋型1.基本假设,,在Biais和Faugen一CrouZet(2002)的模型基础上本模型假定存在一个发行人其准备以价格prso。,,。,,发行S数量
7、的股票¹这里S是常量p是变量进一步假定承销商与发行人之间没有利益冲突且都,。:,不具有股票价值的私人信息为风险中性市场上存在两种投资者多数个人投资者和N个机构投资者。,,一均为风险中性个人投资者不具有企业股票价值判断的私人信息作为一个整体最多可购买S(1k)数。,,。量的股票这里k是承销商事前确定的对个人投资者的股票分配比例是一个常量对机构投资者而,,可假定这些机构投资者拥有足够的资金;言能够购买整个发行的全部股票每个机构投资者各自都拥,,,,,。,有一个关于企业质量的私人信号即S返,a五1=12……N并且信号S返,al属于独立同分布的二
8、项分o,,:godWith兀布“pSal一。,,。lgn这里7T是一个共知的先验概率表示企业股票质量是好的概率,}badWithl一7T,,定义二为某个机构投资者认为其他机构投资者中有i个好信
