中国资本市场应计异象存在性研究

《中国资本市场应计异象存在性研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、中国资本市场应计异象存在性研究【摘要】本文的主要目的是探究中国资本市场上应计异象的存在性。笔者以1998-2005年我国上市公司为研究对象,研究结果表明总体上我国资本市场上存在较为明显的应计异象,单变量回归结果和构建套利投资组合的结论一致。剔除亏损公司、加入风险因子、改变经营性应计的计算方法对实证结果的影响有限,但总体上不会改变本文的结论。　　【关键词】应计异象;经营性应计;股票收益　　　　一、引言　　　　会计盈余(Earning)是衡量企业经营状况的一个重要指标。在权责发生制下,会计盈余与现金流(CashFloan,M.,a

2、ndTuna,I.(2005,2006)等。Sloan(1996)检验了股票价格是否完全反映了盈余组成部分的信息,结果表明现金流的持续性高于应计的持续性,但股票价格却没有反映出这两者持续性的差异,导致应计与股票收益负相关,随后以1962—1991年为研究区间,发现基于会计应计的套利策略在这30年间有28年可以获得超额报酬,30年间平均的超额报酬为10.4%。Xie(2001)认为盈余管理导致了应计的持续性较低,从而产生应计异象。　　第二,从成长性的角度分析应计异象,如:Zhang(2007)认为应计包含了未来投资与发展的信息,

3、由于边际收益递减,因此高发展能力导致了未来的负股票回报。　　此外,Zash(2003)主要从风险溢价的角度对应计异象进行研究。Zash(2003)的研究结论表明兼并重组对基于应计的套利策略有一定的影响,剔除兼并重组的公司后,套利利润减少了25%,但仍可以获得6.2%的超额收益;考虑B/M以及规模的影响后,仍然存在超额收益,但减少了20%;利用应计套利策略,Nasdaq公司具有更高的超额收益。　　纵观国外的研究成果,应计异象的存在已获得了广泛的验证与支持,国外的研究重点在于探究其存在的原因。　　我国目前关于应计异象方面的研究成果

4、还不多。刘云中(2003)的研究表明现金流量所产生的会计盈余的持久性要大于会计应计量所产生的会计盈余的持久性,但是,中国股票市场并不能有效地区分这种差异,按照会计应计量的高低构造不同的投资组合能够获得3.2%左右的超额收益。王庆文(2005)以应计项目作为会计盈余质量标准并根据这一标准进行组合划分、构造投资策略,发现这些组合在形成之后的第一年和第二年可以分别获得9.74%、7.02%的超常收益。张国清、赵景文(2008)研究发现未来的股票回报率与应计项目负相关,并且可靠性越低的应计项目组成部分其负向相关越强。彭韶兵、黄益建(2

5、007)考察了会计可靠性与盈余持续性的关系,他们的结论发现股票未来回报与应计项目正相关,但不显著。李远鹏,牛建军(2007)研究了中国特殊的退市监管制度与应计异象的关系,结论表明中国证券市场并不存在应计异象,这是由亏损公司的洗大澡行为造成的,因为这一行为降低了亏损公司当期的会计应计,造成利用Sloan(1996)套利策略买入了过多的亏损公司,从而无法获得超额回报;控制亏损后,利用Sloan(1996)套利策略获得的超额报酬从3.2%提高到了7.4%。可见,国内的研究利用Sloan(1996)的方法构建投资组合的超额回报存在较大

6、差异,关于应计和未来股票收益的关系也不尽一致。　　　　三、研究设计(一)变量设计　　1.经营性应计(CACC)　　笔者利用资产负债法表进行计量(DechoaandFrench(1992、1993、1995)研究了股票收益的影响因素并提出了一个由市场、公司规模、账面市值比三因素构成的模型来解释股票收益,后来的研究结果表明这些因素对股票的回报均有一定的解释力,如:Chuiand模型相矛盾,在西方,这一领域被越来越多的研究者关注,并成为了资本市场上研究的热点问题之一。国外的研究重点在于探究这些“异象”存在的原因,研究者们试图从不同的

7、方面回答这一问题,到目前为止已经形成了一些具有代表性的观点,然而我国在这一方面的研究却刚刚开始,我国的资本市场具有一定的特殊性,因此结合我国资本市场的实际来探究这些“异象”存在的原因就显得尤为迫切和重要。●　　　　【主要