我国a股市场应计异象研究

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1、我国A股市场应计异象研究刘斌杨开元（重庆大学，重庆400040）摘要：本文以我国A股2006-2009年公司为样本，沿用Richardson(2005)的方法对应计及其组成部分的盈余持续性及市场定价展开研究。本文根据权责确认与现金收付的异期，将营业性应计分为先收付应计FRAO与后收付应计LRAO，研究发现由于估计误差的存在，致使营业性应计的持续性低于营业利润中非营业性应计部分的持续性；由于持续性的不确定，导致FRAO的盈余持续性小于LRAO；并发现我国资本市场未能正确对营业性应计及先收付应计FRAO正确定价，但未能发现市场对后收付应计LRAO错误定价的证据。本文的研究说明估

2、计误差及持续性的不确定是导致资本市场对应计错误定价，即“应计异象”存在的原因，在我国资本市场通过应计及其组成部分可成功构建高于市场平均回报的套利组合。关键词：资本市场；应计；盈余持续性Abstract：UsingthemodernRichardson(2005)haveused,thispaperstudiestheearningpersistenceofaccrualsanditscomponentstakingChinaA-share2006-2009companiesassamples.OurpaperdividesoperatingaccrualsintoFRAOa

3、ndLRAOaccordingtothedifferentperiodofresponsibilitiesconfirmationandcashreceipts，ourstudyfindsthattheearingpersistenceofoperatingaccrualsislowerthanthatoftheothercomponentsofoperatingearningsbutoperatingaccrualsfortheexistenceofestimationerrors；andtheearingpersistenceofFRAOislowerthanthato

4、fLRAOfortheuncertaintyofpersistence.OurstudyalsofindsthattheoperatingaccrualsandFRAOcannotbecorrectlypricedbyChinesecapitalmarket，butdidnotfindtheevidencethatLRAOhadbeenmispricingbyChinacapitalmarket.Thispaperstatesthatestimateerroranduncertaintyofpersistencecause“accrualanomaly”inChinesec

5、apitalmarket，andinvestorscansuccessfullyconstructarbitrageportfoliousingaccrualsanditscomponentstoearnhigherreturnsthanthemarketaverage.Keywords：capitalmarket,accruals,earningpersistence作者简介：刘斌，重庆大学教授，博士生导师，研究方向：会计与财务。杨开元，重庆大学博士，研究方向：资本市场与会计信息。中图分类号：F830.91文献标识码：A“法与金融学”研究表明，投资者更愿意为处于强调保护投

6、资权利法域中的公司融资，即越不成熟的资本市场发展越受到制约，效率越低。有效资本市场假说（EMH）认为有效的资本市场是投资者（价格）能及时、正确、充分地对信息作出反应的市场，然而现实中的资本市场并不符合有效资本市场的假说，至少在一定的时域、领域内其表现是不均衡的，在资本市场中存在各种“异象”。会计信息是投资信息中最基础、最复杂的信息，基于会计信息的市场效率研究构成了资本市场效率研究的重要组成部分，Sloan(1996)在基于会计信息的资本市场效率研究中首次发现了“应计异象”（所谓“应计异象”即市场未能对应计正确定价，违背了有效资本市场假说的现象）。盈余持续性是盈余质量的一个重

7、要特征，有助于对未来盈余的预测及对过去盈余认识。“应计异象”存在的主要由市场未能对应计组成部分的特征，尤其是应计的盈余持续性正确认识及定价造成的。对应计组成部分盈余持续性的研究无论对会计信息的监管、投资策略的构建，会计信息质量的评价、会计准则质量的评价，以及资本市场效率的研究等均具有积极意义。有效资本市场假说认为有效的资本市场不存在套利风险及成本，对“应计异象”的研究亦有助于帮助投资者降低套利成本，以及减少由噪音投资者造成的套利局限及风险。本文根据权责确认与现金收付的异期，将经营性应计分为先期实现现金收付后期确认权