基于财务比率的自由现金流量预测模型研究

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1、基于财务比率的自由现金流量预测模型研究【摘要】本文构建了一个适用于企业价值估计的基于财务比率的自由现金流量预测模型。笔者根据自由现金流量的财务本质，通过重构自由现金流量表达式，将其表示成各相应财务比率及销售收入的运算关系式，然后根据计量经济学相关原理和方法，构建一个对下一期的自由现金流量进行预测的预测模型，并用汽车制造业上市公司的面板数据(1996-2006)对该预测模型进行了检验。结果表明，模型本身以及解释变量都具有很高的显著性和较强的预测能力。同时该模型还证明，除了滞后一期的财务比率自身之外，其滞后一期的一阶差分

2、同样具有显著的预测能力，是预测自由现金流量不可或缺的解释变量。　　【关键词】自由现金流量；预测模型；财务比率　　　　一、引言　　　　贴现现金流量（DiscountCashFlot-αt）（1-τcore）　　-gst·[rt-（1-gmt）（pt-it）]　　-D[rt-（1-gmt）（pt-it）]　　-gst·frt·（1-dot）-D[frt·（1-dot）]（3）　　D[rt-（1-gmt）（pt-it）]　　=[rt-（1-gmt）（pt-it）]-[rt-1-（1-gmt-1）（pt-1-it-1）]　　

3、D[frt·（1-dot）]=frt·（1-dot）-frt-1·（1-dot-1）　　上述(3)式表明下期自由现金流量与当期销售净收入之比，由当期相关财务比率及一阶差分决定。如果考虑到企业处于正常的经营管理状态，那么可以认为上述式中的财务比率及其变化，具有稳定的时间序列特性，因此现以滞后一期的各项财务比率和一阶差分为基础构建一个间接的自由现金流量预测模型。而直接预测的是下期自由现金流量与当期销售净收入之比率值。为简化预测模型表达式，令：　　Yt=FCFt/REVt-1　　X1t-1=（1+gst-1）（gmt-1-

4、αt-1）　　X2t-1=gst-1·[rt-1-（1-gmt-1）（pt-1-it-1）]　　X3t-1=D[rt-1-（1-gmt-1）（pt-1-it-1）]　　X4t-1=gst-1·frt-1·（1-dot-1）　　X5t-1=D[frt-1·（1-dot-1）]　　现以Yt作为预测变量，X1t-1、X2t-1、X3t-1、X4t-1、X5t-1作为解释变量基于多元线性回归方法构建基于财务比率的自由现金流量预测模型：　　Yt=β0+β1X1t-1+β2X2t-1+β3X3t-1+β4X4t-1+β5X5t-

5、1+εt　　FCFt=REVt-1×Yt　　　　三、模型的实证检验　　　　（一）基本检验思路　　文章第二部分所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型是一种间接预测模型。模型检验的首要目标是比率FCFt/REVt-1的预测显著性。如果预测模型具备对比率FCFt/REVt-1的显著解释力和预测能力，那么就可以认为上述所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型具有显著性和较好的对下一期自由现金流量的预测能力。　　与一般的实证检验方法一致，笔者的基本检验思路是：以汽车制造业过去11年的数据为基础，按照本文第二部分所述的自由

6、现金流量重构过程计算各公司各年度的不同财务比率，并以此计算各年度自由现金流量；基于多元线性回归方法在计量经济软件EVieeseriesforecastingforvaluationbasedonneuralodel.StatisticsandDecision[J],2005.9,pp.15-17　　[5]LeonardSoffer,RobinSoffer.FinancialStatementAnalysis:AValuation　　Approach.XingXiaotranslated.Beijing,Tsinghu

7、aUniversityPress[M],2005.8,pp.197-233　　[6]PatiriciaM.Dechoics[J]25(1998)133-168.　　[7]MaryE.Barth,DonaldP.CramandKarenK.Nelson.Accrualsandthepredictionoffuturecashflows．TheAccountingReview[J]，2001，