【硕士论文】自由现金流量预测模型研究.pdf

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1、摘要摘要企业价值评估最常用也是相对可靠的估值方法是贴现现金流方法，其中自由现金流量贴现方法的应用最为普遍。自由现金流量贴现方法中涉及两个关键的部分：一个是未来自由现金流量的预测，另一个是企业资本成本的估计。后者通常可以通过资本资产定价模型得到。本文研究未来自由现金流量预测。借鉴现金流量预测的研究成果，本文从两种不同的角度构建自由现金流量预测模型：一方面，通过自由现金流量构成分解并结合自由现金流量的时间序列特性构建自由现金流量预测模型，借此研究发现自由现金流量各构成部分所蕴含的信息超过历史自由现金流量总量所反映的信息。另一方面，由于财务比率是企业经营管理以及市场环境的合理考察指标

2、，本文进一步从财务比率的角度构建一个基于财务比率的自由现金流量预测模型。结果发现财务比率也包含有超过自由现金流量总量信息的增量预测信息。本论文以美国通用汽车公司1993年第一季度至2003年第四季度的季度财务数据为基础，并应用求积的自回归移动平均(ARIMA)时间序列分析方法分别对所构建的“基于构成分解的自由现金流量预测模型"和“基于财务比率的自由现金流量预测模型”进行样本内参数估计，得到了较好的样本内拟合效果。同时，根据估计得到的预测方程进行2004年第一季度至2004年第四季度的样本外预测。结果表明：(1)两个模型的预测能力显著大于基于总量预测的预测模型；(2)自由现金流量

3、各构成所包含的信息含量略强于财务比率的信息含量；(3)滞后一期、滞后两期、滞后三期的财务数据和财务比率都对预测下一期自由现金流量具有信息价值。本文有待于进一步研究之处包括：基于同行业以及不同行业的大样本实证分析研究；基于同样的理论分析，应用不同分析方法，如广义自回归异方差模型(GARCH)，构建不同的预测模型；按照不同的分解方法以及不同的财务比率构建不同的预测模型以考察各自对自由现金流量预测能力之影响。关键词：自由现金流量；预测模型；样本外预测第1章绪论m曼曼曼曼曼曼曼曼曼曼皇曼曼mm,o鼍曼!曼曼曼曼曼曼皇!皇皇曼曼皇曼曼曼曼量曼曼曼!曼曼曼曼曼曼葺第1章绪论1．1选题背景与

4、意义1．1．1选题背景我国经过30年的改革开放，经济发展取得了巨大的成就，实际GDP年均增长9．7％左右。与此同时也存在一个不容忽视的问题，那就是经济的高速增长是建立在大规模的资源投入和消耗的基础上。全国人大通过的“十一五”规划强调我国的单位GDP能耗要在“十一五”期间降低15％到20％，但是统计资料表明依靠加大投入取得产出的粗放式经济增长模式仍没有实质性变化趋势，甚至一定程度上仍在恶化。粗放经济增长方式表明我国现行经济体制严重缺乏效率，市场机制并没有在资源的配置中起主导作用，这意味着过多的资源投入到了效率低下的生产部门。现代市场经济的核心是高效的金融体系和发达的资本市场。高效

5、的金融体系和发达的资本市场是资源配置的晴雨表及优化器。资本会往效率高的生产部门流动从而为整体经济创造价值。今天的中国特色社会主义市场经济体制中，金融体制的改革以及高效金融体系和发达资本市场的建立是最为薄弱的环节之一。金融市场尤其是资本市场中，交易的是各种资产。与商品市场一样，金融市场中买卖任何一种资产都是在一个确定的价格下进行交易的。价格机制仍然是金融市场的核心机制之一，是实现资源优化配置的核心杠杆。由于资产的属性决定了资产的定价与有形商品的定价有很大的不同，并不能像商品市场的有形商品一样按照其本身价值定价。资产的定价正是价值评估要解决的问题。金融市场通过各种资产交易达到优化配

6、置资源的目的，典型的有企业并购与重组、通过IPO(InitialPublicOffering)发行股票公开上市交易、期权期货交易等。正如前述，公司并购重组以及发行上市都离不开其交易价格，到底该以什么样的价格购买或者出售整个企业或者企业的部分所有权益、上市发行价格如何确定以及日常交易中某一支股票价值几何、看涨期权和看跌期权的价格如何确定、期货价格的形成等都离不开有效的资产价值评估。除了金融市场交易的需要，价值评估也越来越多地应用到企业的内部管理中。无论是对于企业的所有者来说还是对于整个社会来说，企业存在的目的是创造价值。价值创造的多少是评价企业的一个关键性指标，也是衡量一个管理团

7、队北京『：业大学管理学硕士学位论文绩效的最佳标准，它兼顾了企业的短期和长期利益，也约束了管理团队的短期行为。我国国有资产监督管理委员会对国有企业经营管理者的考核和评价往往是侧重某一个数字，比如年度利润或者利润率，或者总／净资产报酬率、市盈率、市净率等，这些考核指标最大的缺陷是强调短期表现，结果导致管理者牺牲企业长期利益，而且从财务上来说有很多会计上的盈余管理甚至操纵手段可以调节这些指标。民营或企业方面，股东价值最大化的理念也被高喊了很多年，但是实际执行情况并不理想，因为股东价值的定义各企业并