价值链模式下企业价值评估体系构建思路研究

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1、价值链模式下企业价值评估体系构建思路研究摘要：传统的企业价值评估体系主要是从企业自身考虑，从财务数据上来评估分析企业价值要素，并最终运用实体现金流来计算确定企业的价值。但随着经济环境的变化，仅仅用内部财务指标——自由现金流来预测评估企业的价值，往往会忽略企业很多外部因素以及内部的非财务指标方面的信息和价值。因此本文通过引入价值链模式，将企业的内外部因素、财务和非财务指标综合起来提出企业价值评估体系构建思路，目的在于使评估后的价值能够更加合理真实地反映企业的整体价值，并据此更好地进行价值管理、价值增值，实现企业价值最大化。关键词：企业价

2、值评估价值链构建思路一、传统的企业价值评估研究企业价值评估理论的思想起源于艾尔文·费雪（IrvingFisher）于20世纪初提出的资本价值理论。他认为，资本的价值实际上就是未来收入的折现值，并进一步指出，任何资产的价值均于这种能产生预期货币收入的权利。费雪为价值评估奠定了理论基础。此后，莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）创立了经典的无套利估价理论（MM理论），推导出在完全资本市场下，人们的行为完全理性时的企业价值评估模型，即折现现金流量模型（DCF）。美国思腾思特公司在MM理论的基础上提出一定的经济期间企业使

3、用一定量的资产创造的全部收益减去该资产使用成本后的余额的经济增加值模型（EVA）。在国内，汪平（2000）对DCF模型作了大量研究，在《财务估价论——现金流量与企业价值研究》中提到折现现金流量法的两个核心问题：“一是预测企业未来时期的现金流量；二是根据现金流量的风险程度以及投资者的要求报酬率确定折现率。”李麟、李骥（2001）从理论上系统总结了企业价值评估的成本法、市场法、收益法等各种方法，并对评估方法的适用性和局限性做出了较充分的理论分析。陆敏（2002），刘捷、王世宏（2006）论述了目前几种主流的企业价值评估方法，分别为以资产为

4、基础的价值评估方法（又称调整账面价值法）、以收入为基础的价值评估方法（市盈率法等）、现金流折现价值评估方法，指出在实际操作中应注意运用定性和定量相结合的方法。可见，传统的企业价值评估主要集中于研究企业价值评估的基础理论和单纯的企业内部财务指标的分析和评估，对企业外部因素，如政策影响、客户关系和企业内部的非财务因素，如员工满意度、生产流程、激励效应等少有研究。这也表现了管理者在企业价值的认识方面不是很全面。例如在20世纪80年代以前，我国企业一味的追求工业总产值的最大化，对于企业的经营管理人员来讲，只要加工生产出足够的产品，就算是完成了

5、任务，而没人去过问产品的质量、销量和顾客、员工的满意度。这些也直接导致了过去研究者对企业外部因素、企业内部非财务因素缺少必要的关注。二、经济环境变化下的企业价值评估研究进入20世纪90年代，随着经济环境的变化，金融市场的不断完善，企业外部融资行为的日趋复杂化，管理者对企业价值的认识也不断加深。它们所追求的企业价值最大化不仅仅只是企业未来自由现金流所折现的价值，而拓展到企业的外部因素和内部非财务指标带来的价值。在20世纪80年代后期，出现了很多对企业价值评估的新的研究。1989年，美国罗伯特·S.卡普兰（Robert.S.Ka-plan

6、）与戴维·P诺顿（David.P.Norton）在研究企业经营绩效评价指标体系——平衡计分卡时，以全新的视角提出了企业价值的驱动因素，其基本模式为：企业价值=产品/服务+形象/声誉+客户关系，这为以后学者在传统的企业价值评估体系引入价值链的思想指明了方向。王化成、尹美群（2005）首先承认自由现金流量是连接企业各理财行为的决策变量，并且自由现金流量不仅是财务目标的基本指标，而且也是连接财务目标与管理过程的桥梁与纽带，但仅根据自由现金流的历史数据得出的未来自由现金流，并不能反映企业外部的价值要素，如企业的外部经济环境、发展前景等，从而提

7、出了价值链的思想。从价值链价值创造要素体系的特征出发，得出价值链模式下价值创造的3个主要的外部影响要素：即优越的顾客价值、核心能力与相互关系。赵秀芳（2005）重点论述了企业价值评估体系的研究现状，提出将企业经营价值评估和企业整体价值评估二合一的设想。她基于价值管理的理念，从价值链角度确定企业价值驱动因素，并参照平衡计分卡的思想为企业价值评估体系补充了必要的非财务指标。之后，很多学者用不同方法论证了传统企业价值评估方法的不足和提出构建新的价值评估方法体系的建议。张川、潘飞、JohnRobinson（2006），侯秦（2007）都是用实

8、证研究证明财务指标可以反映公司在过去取得的成就，是滞后指标。非财务指标是反映被评价单位战略动因的指标,可以反映公司未来的发展，是领先指标。在特定条件下，价值指标的价值相关性显著的强于财务指标，因此提倡结合非财务指标进行企