浅谈促进我国新股发行制度发展的策略研究

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1、浅谈促进我国新股发行制度发展的策略研究一、我国新股发行制度存在的一些问题　　(一)角色分工不清　　我国新股审核制度经历了两个时期、四个阶段。两个时期分别是审批制时期和核准制时期，四个阶段分别是独家审批阶段、两级审批阶段、通道制阶段以及保荐制阶段。到实施保荐制的现阶段时，虽然券商作为保荐机构对发行企业具有保荐以及持续督导的责任，但是发行审核的权力仍然在证监会以及发审委手中，“过会”仍然是企业上市最重要的一道关口，券商的政策寻租能力仍然很大程度影响其业绩，保荐制的有效性仍然受到质疑。　　(二)产权结构不合理　　产权制度的基本功能是能给人们提

2、供一个追求长期利益的稳定预期和重复博弈的规则。从我国股票市场的诞生以及证券行业的发展路径来看，存在着股权结构高度集中，产权性质相对单一的特征。过度集中的股权结构使得我国券商具有浓厚的国有企业特征，这造成我国券商市场化程度不高，高管人员的约束激励机制扭曲，高管人员有可能会通过不断的政治寻租活动获取职位，容易产生急功近利的思想以及对自己未来职位的担心，这种不稳定的预期使得其管理公司以及制定战略政策时容易选择短期行为，这将导致我国券商新股发行博弈行为的短期性。　　(三)新股发行的监管和控制制度不合理　　在成熟的市场经济条件下，企业发行新股上市

3、是按规定的自愿申请上市制度，只要发行企业符合条件，通过审查合格，都可以上市。企业上市以后成为公众公司，要受到广大中小股东的监督，企业如果经营不佳会有停牌破产的危险。因此在这种情形下，企业是否决定上市是根据市场行情来判断的，股市自身的规律对企业上市的数量和节奏起着重要作用。然而我国现阶段对新股发行却采取的是以规模控制和实质审核为特征的、带有明显计划经济色彩的新股发行监管制度。在新股发行规模和上市额度上采取总量控制的方法，单方面控制新股发行市场的总供给。在这种情况下，企业能否发行新股是由监管者决定的。我国新股发行监管者这种对上市额度的控制容

4、易造成一定程度的垄断，进而容易诱发寻租活动，会极大的损害市场的健康合理运转。　　(四)新股发行定价限定不合理　　在成熟的新股发行市场中，新上市企业所发行新股的价格是基于市场对其内在企业价值判断的供求关系所决定的。最后新股的最终发行定价是在发行企业、券商和投资者之间讨价还价博弈基础上形成的，是一个市场价格，对于新股发行和新股认购的各参与主体而言，收益与风险是对等的。然而我国现阶段对新股发行定价的限定使得新股价格的形成不是按照市场规律而是按监管部门的判断来决定。在这种情况下，很多新股被仅相当于市场价格的几分之一的低价发行。由于新股上市当天就

5、能为新股申购者提供几倍于申购价格的利润，这导致了我国新股申购群体都是一些以牟取短期暴利的投机者，而不是长期投资者。　　(五)不恰当的信息纰漏制度披露　　实施强制性信息披露制度是提高我国新股发行市场运转效率的必要手段。通过对现阶段我国股票市场新股发行信息披露制度的现状进行分析，我们发现无论从理论层面还是实际应用层面上都存在着一些问题。信息披露的完整性和充分性是以信息披露的重要性为界定标准的,只有具有重要性的信息，才是有价值的信息,才应该被披露。虽然现阶段监管机构对“重大事件”有着明文规定，但是这些规定都还不完整和充分，重要性信息的界定还存

6、在模糊边界,这导致信息披露监管上缺乏可操作性,例如我国证监会对“商业秘密”就暂时没有明确的概念界定。对公司未来发展预测的有关信息，如现阶段我国证监会对招股说明书中所要求的对风险因素、募集资金用途以及盈利预测等信息的披露，一些规定还不是很完善,比如说我国证监会对上市公司披露有关盈利预测时规定:凡是年度报告的盈利实现数低于预算数10%～20%的,上市公司及其雇用的注册会计师应当在股东大会及其指定报刊公开做出解释,上市公司应当向投资者公开道歉（2000年9月22日，《中国证监会关于拟发行股票公司聘用审计机构等问题的通知》）。针对这点规定主要存

7、在问题,如时效性问题,因为盈利预测最后是否高估一般要等到年报出台以后才知道,因此披露信息的准确性的确认来得太晚，信息是否准确的时效性不强，但是对于这种预测失误却没有规定应有的惩罚。　　二、我国新股发行制度发展的策略研究　　我国券商缺乏长期的利益预期激励，容易使其由于过于追求短期利益而采取损害投资者利益的机会主义行为，这正是我国近年来新股发行市场上不断出现的各种欺诈上市等违规行为产生的根本原因，最终影响资源的优化配置过程。　　(一)促进市场制度创新　　我国股票市场产生时的初始制度安排是将其定位为国企解决困难提供融资帮助的市场，所以首先对我

8、国股票市场进行重新定位，实现将其作为为国企解决困难的初始制度安排到作为资源优化配置场所的制度变迁。这要求我们必须进一步加强新股发行核准监管的规章化和透明化，逐步引导新股发行从国有企业优先到优质企业优先。其次