股权再融资公司的真实交易盈余管理行为实证研究

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1、股权再融资公司的真实交易盈余管理行为实证研究一、引言　　已经大量的研究表明股权再融资的公司存在着比较严重的盈余管理现象（Rangan，1998;Teohetal.，1998;Shivakumar，2000;DuCharmeetal.，2004；张继伟，2006；张祥建，2006；洪明渠，2008），但是这些研究主要集中于可操控性应计为基础的盈余管理方式，而上市公司同样可以选择真实交易来进行盈余管理（Gunny，2005;Roychoetal.（2005）根据一项对于上市公司高层管理者的调查问卷发现上市公司高管更偏好采用真实交易的盈余管理方式，因为这种方式更

2、不容易被外部审计师和监管部门所发现。但是与可操控性应计并不影响企业的现金流相比，真实交易的盈余管理方式会损害上市公司未来的现金流，从而影响到公司的可持续发展能力。因此对于股权再融资的公司是否一定会采用真实交易的盈余管理方式是值得我们进行研究和探讨的，这对于提高此类上市公司的会计信息质量、保护投资者的利益具有重要的理论价值和实践意义。　　二、研究设计　　（一）文献回顾与研究假设根据本文要研究的问题，文献回顾主要从两方面展开：一是有关股权再融资公司的盈余管理方面的文献；二是有关真实交易盈余管理方式方面的文献。　　（1）股权再融资公司的可操控性应计。以Ranga

3、n（1998）和Teohetal.（1998）的研究为起点，随后大量的学者对于上市公司在股权再融资的过程中是否有盈余管理行为以及其后对会计信息质量和市场效率的经济后果进行了大量卓有成效的研究。大量的实证结果发现股权再融资后，上市公司往往会伴随着股票收益率的降低和业绩的下滑，因此很多学者都怀疑为了达到股权再融资的门槛，上市公司进行了盈余管理活动（Teohetal.，1998;Rangan，1998;Shivakumar，2000）。　　Rangan（1998）发现股权再融资的公司一般来说都有显著的非正常应计，而这种非正常应计与随后的业绩反转和股价下跌有着密切

4、的关系。由此他得出结论，上市公司在股权再融资的过程中会采取向上的可操控性应计，而市场会被这种盈余管理行为所迷惑，从而会过高的估计上市公司未来的价值，从而影响了市场资源配置效率。Teohetal.（1998）也发现了与Rangan（1998）较为一致的结论。Shivakumar（2000）虽然也赞同Rangan（1998）和Teohetal.（1998）的观点，认为股权再融资的上市公司存在着严重的盈余管理活动，但是他认为投资者能够看穿这些盈余管理，并没有被误导而作出错误的决策，而Rangan（1998）和Teohetal.（1998）所发现的股权再融资后股价

5、的下跌是由于其设定偏误造成的。DuCharmeetal.（2004）考虑了法律因素对股权再融资公司盈余管理活动的影响，发现更多的可操控性应计往往更容易导致被法律诉讼。此外，张继伟（2006）、张祥建（2006）、洪明渠（2008）等也发现我国上市公司再股权再融资过程中可操控性应计会显著增加。综上所述，虽然对于投资者是否被盈余管理活动所误导还存在争议，但是在股权再融资过程中存在着大量的盈余管理已经被大部分的学者所认同。　　（2）真实交易的盈余管理方式。虽然真实交易的盈余管理方式尚未像可操控性应计那样被广泛研究和采用，但是Grahametal.（2005）的研

6、究表明高层管理者越来越倾向于使用这种盈余管理方式（比如通过降低可操控性费用来提升业绩）。有两个原因可以解释管理者的这种偏好：首先可操控性应计很容易招致注册会计师和监管部门的注意，并且也很容易被投资者看穿而失去盈余管理的意义；二是单独使用可操控性应计存在着风险，特别是当真实的业绩与想要达到的业绩存在很大差距的时候，单凭可操控性应计很可能并不能满足需要。一些实证研究也表明为了达到业绩目标，上市公司存在着严重的真实交易的盈余管理方式。Dechoetal.，2005;Zang，2006）。使用可操控性应计的能力取决于公司应计项目管理的弹性，一般用经营运资产来表示（

7、BartonandSimko，2002）。因此，本文提出假设：　　H2：真实交易盈余管理的程度与是否属于国际四大会计师事务所和法律诉讼的概率正相关，与净营运资产负相关　　（二）变量选择具体内容如下：　　（1）真实交易盈余管理。本文采用Dechowetal.（1998）和Roy　　chowdhury（2006）所提出的模型来测度真实交易盈余管理的程度。　　■=k1■+k2■+k3■+?着it（1）　　其中CFOit表示i公司第t期末经营活动产生的现金流，Asseti，t-1表示i公司第t-1期末的总资产，SALESit表示i公司第t期末的销售收入，?驻SAL

8、ESit为第t期末和第t-1末的销售收入之差。然后用模型（1）分行