股权再融资及盈余管理的的研究辨析

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1、股权再融资与盈余管理：一个文献综述毕金玲东北财经大学金融学院，研究方向为公司理财；本文是辽宁省教育厅人文社会科学研究项目“我国上市公司股权再融资问题研究——影响因素与效率表现”（项目批准号：W2011111）和2012年度辽宁经济社会发展立项课题“再融资影响因素与市场反应——基于辽宁省上市公司再融资的经验研究”（项目批准号：2012lslktzijjx-13）的阶段性研究成果。（东北财经大学金融学院辽宁大连）摘要：对已有文献进行总结，是学术创新的重要基础。股权再融资过程中的盈余管理是值得研究的问题，本文归纳近几年的文献，从研究设计、

2、研究技术路线、研究方法、未来研究趋势等方面对此问题进行梳理，以此来探寻关于股权再融资与盈余管理问题的研究现状及未来方向。关键词：股权再融资；盈余管理；研究视角；未来趋势；股权再融资是上市公司筹集资金的重要方式，盈余管理是上市公司为了获得某种私人利益对外部财务报告进行有目的的干预，它违背会计中立性原则（Schiper，1989）。而股权再融资对上市公司有巨大吸引力，其可以为公司及其大股东带来私有利益（管征，2006），监管部门对股权再融资有着严格的条件限制，那么上市公司必然有动机在股权再融资过程中进行盈余管理，二者相依相绕，也为学术界

3、带来了丰富的研究课题。从现有文献来看，股权再融资过程中的盈余管理有两种表现方式：一类为盈余提升，即股权再融资时提升报告期盈余；一类为收益平滑，传达业绩稳定的好消息。针对第一类，由于信息不对称的存在，投资者对公司真实业绩了解有限，往往希望通过发行抑价作为风险补偿，而再融资公司为了提高股票发行价格，则通过提高盈余来吸引投资者。具体又包括通过应计项目操控和真实活动操控两种方式（2011，李增福等）。针对第二类，因为投资者往往根据公司披露的收益来判断其价值，当公司连续披露收益较好或收益稳定时，投资者会认为这类公司股票质量较高，从而提高对其投

4、资价值的判断。无论哪一类，上市公司股权再融资过程中的盈余管理最终目的是“圈钱”成功。张祥建（2006）认为“我国上市公司股权再融资过程中的盈余管理本质上是大股东追求自身利益最大化的一种博弈行为”。那么，股权再融资与盈余管理问题目前的研究现状如何，又将如何发展，本文以下将进行梳理。一、研究切入点股权再融资与盈余管理问题涉及上市公司、股东、投资者、监管层等很多方面，以现有文献的关键词或题目作为其切入点，本文查找了国内核心期刊30余篇关于股权再融资和盈余管理的文献，主要归纳如下表。主题词频数主题词频数主题词频数大股东控制3公司业绩6关联交

5、易1资本配置效率2收益平滑1盈余管理动机3应计项目操控4现金流量3股权分置改革1真实活动操控2掏空2可见，目前关于股权再融资与盈余管理的研究切入点包括事前操控动机，如大股东控制、掏空等；事中操控过程，采用多种方式如应计项目操控、真实活动操控、关联交易及收益平滑等等；事后操控结果，主要表现为公司业绩下滑。大多数研究的视角都是针对第一类盈余管理，即盈余提升，关于股权再融资过程收益平滑研究的较少。二、研究技术路线根据现有文献，本文总结其研究的技术路线图如下，主要研究思路为股权再融资中盈余管理操控动机——操控主体——经济后果。监管层股权再融

6、资、盈余管理投资者监管动机资本市场动机大股东管理层经济后果操控主体动机分析业绩下滑短期长期（一）股权再融资中盈余管理动机1.监管动机——获取资格由于再融资资格在我国属于稀缺资源，上市公司有动机通过盈余管理达到证监会规定的再融资标准，所以有学者认为是再融资监管政策诱发上市公司盈余管理，陈小悦等（2000）研究发现上市公司为了达到监管层的“配股资格线”而调整其盈余，操纵利润。王跃堂(2000)发现处在配股区间的上市公司明显的没有计提短期投资减值准备、存货减值准备和长期投资减值准备。孙铮（1999）和陆宇建（2003）发现上市公司会通过盈

7、余管理将净资产收益率（ROE）“做到”略高于6%，维持在6%-10%的区间内，而且还发现上市公司的盈余管理会随着再融资监管政策的调整而调整。王良成等（2010）认为上市公司盈余管理目的是配股，而大股东和投资者之间的信息不对称为盈余管理创造了条件。李歆等（2011）借鉴Zarowin的方法研究收益平滑，发现如果公司当年进行再融资，则其更有可能进行收益平滑，Chenandyuan（2004）研究发现，中国监管层在审查上市公司配股资格时考虑了利润的构成，所以用线下项目进行盈余管理的方式越来越不可行，由于监管层的识别能力逐渐提升，所以大股东

8、倾向于使用关联交易进行盈余管理，尽管方式在转变，但以上学者的研究都证实了上市公司进行盈余管理的目的是获得再融资资格。2.资本市场动机——迷惑投资者Teoh和Welch（1998）等研究证实再融资公司为了提高股票发行价格，在再融资前会提