基金经理离职对基金绩效影响效应实证研究

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1、基金经理离职对基金绩效影响效应实证研究摘要：本文以2010年股票型和混合型基金经理离职事件为样本，以其离职前半年和离职后半年为时间窗，对基金经理离职的绩效影响效应进行了实证分析。结果表明：之前绩效较好的基金，基金经理离职对绩效具有负影响；之前绩效较差的基金，基金经理离职对绩效具有正影响；基金经理证券从业时间和CFA＼FRM＼CPA等资质对离职后与离职前选股择时能力的差异具有显著的负影响　　关键词：基金经理离职基金绩效　　一、引言　　基金经理作为基金的直接操作管理者，具有举重轻重的作用。欧美成熟市场盛行的通则买基金就是买基金经理。随着我国资本市场的快速发展，基金行业迅速扩容，尤其是2008年、2

2、009年以来基金新产品多通道制度的实施，进一步加速了开放式基金的发展，致使前期基金经理人才储备严重匮乏，资深基金经理炙手可热，加之私募基金的快速发展和灵活的薪酬激励机制，进一步引发了基金经理的流动，尤其是主动离职。同时，公募基金透明度较高，每日进行基金净值、增长率及其排名更新，致使众多基金不得不根据基金经理短期操作绩效进行人事的动态调整，即使是新基金经理，考核期也一般为一年，如果不行就得离职。面对旺盛的基金经理市场需求和激烈的行业竞争，我国经理变动频繁，主动离职和被动离职时有发生。据统计，2008年至2010年间我国基金经理的离职率分别高达51.16%、41.46%和41.29%，远高于国外不

3、到10%的离职率。如此高的基金经理离职率到底对基金绩效是否产生明显影响，基金经理的主动离职和被动离职是否具有差异，引起理论界和实业界的广泛关注。本文以2010年为时间窗口，根据基金经理离职前所管理基金的平均收益率与同期上证指数平均收益率的比较，将研究对象细划为正样本和负样本，在此基础上对这两类基金经理离职的绩效影响效应进行了多视角的实证对比研究。同时，本文引入基金经理关键个性特征，考查了其对基金经理离职绩效影响的调节效应。通过本文研究，以期发现不同的基金经理离职现象及其具有不同特征的基金经理离职将会对基金绩效，包括收益、风险、风险调整绩效、选股和择时能力等会产生什么样的影响，从而更好地指导投资

4、者如何面对基金经理离职现象作出正确决策，并且为基金管理公司的基金经理管理和调整提供一定的参考借鉴，更好地促进基金行业的持续、健康发展。　　二、文献回顾　　（一）国外文献AjayKhorana研究发现，基金经理离职与基金绩效之间负相关。以1979年至1991年393只基金为样本，进一步研究表明绩效不佳的基金，基金经理调整后绩效有显著改善；表现较好的基金，基金经理调整后基金绩效有所下降，但经理更换前后，投资者没有获得超过市场基准组合的超常回报。Gallo和Lock＼CPA等资质，是基金经理能力的重要体现，亦对基金绩效具有正影响。具有这些特征的基金经理，对其任期内的基金绩效具有积极的正影响，而离职将

5、会导致之后绩效的恶化。综上所述提出如下假设：　　假设1：对于正样本，即之前绩效较好的基金而言，基金经理离职对绩效具有负影响　　假设2：对于负样本，即之前绩效较差的基金而言，基金经理离职对绩效具有正影响　　假设3：基金经理个性特征对离职后的绩效具有显著影响，即基金经理的证券从业时间、本基金从业时间、海外经历和CFA＼FRM＼CPA等资质对离职后的绩效具有负影响　　（二）样本选取与数据本文借鉴国外研究，将研究样本划分为之前绩效差和绩效好两种情况，若基金经理离职前的平均收益率高于同期上证指数平均收益率，则认为离职前基金绩效较好，称为正样本，反之称为负样本。本文共收集离职样本189个，其中三个基金同天

6、两基金经理离职，则只视为一个样本，在186个有效样本中，正样本142个和负样本44个。可见，正样本明显多于负样本，虽然近年我国股市行情差强人意，基金收益率普遍较低，甚至为负，但是相对于指数行情而言，基金普遍战胜市场，正样本占比高达76%。说明我国基金表现出一定的投资、理财能力。负样本占比仅为24%，说明我国基金经理的主动离职居多，而由于业绩差被动离职的较少。本研究的数据于国泰安数据库和巨灵数据库。　　（三）变量定义本文以2010年股票型和混合型基金为样本，以基金经理离职前半年和离职后半年为时间窗，对基金经理离职的绩效影响效应进行实证研究。基金绩效从多个视角进行探讨，包括收益、风险、风险调整绩效

7、、选股和择时能力等，如表（1）。　　四、实证检验　　（一）描述性统计本文对基金经理离职的绩效影响效应进行实证分析。首先，采用配对样本t检验，对基金经理离职前半年绩效和后半年绩效的差异进行分析。（1）正样本的配对。样本T检验结果如表（2）所示。可见，对于正样本而言，基金经理离职后，基金的超额收益率、詹森指数、选股择时能力除CL模型的选股能力均降低，并且在0.05水平下显著。这说明之前绩效好的基金，基