经理更换对基金影响之实证研究.doc

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1、经理更换对基全影响之卖证研屯李伟劳川奇西南财经大学经理更换对基全彩响之卖证研克摘要：中国基金经理更换的频率显著高于国外市场，这对基金的实际影响值得深入研究。通过分析经理更换前后基金的收益风险变化情况，我们发现：经理更换对基金的Jensena和选股择时能力指标的影响并不显著，然而经理更换会提高基金的总体风险水平，这主耍来源丁•非系统风险水平的增加。我们对造成这种现象的原因及其现实意义进行了探讨。关键词：基金，经理更换，业绩，风险ImpactofTopManagements5TurnoveronMutualFunds—EvidencefromChinaMutualFundsMarketAb

2、stract：ThefrequenciesofChinamutualfundsmanagers'turnoverarehigherthanforeigncountries5markedly.Theimpactofthephenomenaisdeservedtostudyin-depth.Fromtheperformanceandriskcharacteristicsbeforeandaftertheturnovers,wefindsomeimportantconclusions:theimpactoftheturnoveronmutualfunds'JensenOfandtheabil

3、ityofstock-selectingandmarket-timeisverysmall,butaftertheturnover,theoverallvolatilitiesofthefunds5haveincreasedlargely.Theincreaseismainlyfromthenon-systemrisk.Inthelast,wediscussthereasonofthehighfrequenciesofturnoversandbringforwardsomesuggestions.Keywords：mutualfund,managerturnover,performan

4、ce,risk一、引言截至2005年底，我国证券投资基金总数冃已经达到216只，基金管理的总资产超过4600亿元。证券投资基金已经发展成为我国证券市场规模最雄厚、影响力最大的机构投资者，同时也成为投资者配置金融资产的主要工具Z-,在证券市场中发挥着非常重要的作用。在基金的投资运行管理中，基金经理作为其屮的灵魂人物发挥着极为关键的作用。他们投资的规模少则儿亿，多的甚至超过白亿。相比普通投资者，他们拥有优质文档，值得珍藏更丰富的财经知识与专业背景，其与背后的分析研究团队在上市公司和证券市场信息的收集、分析、整理方面具有得天独厚的优势。正是由于上述因素，所以一般认为基金经理的投资业绩会较普通

5、投资者更佳，他们投资的一举-•动都会引起众多其它投资者的关注与效仿。而随着国内基金市场竞争的加剧，基金经理也成为基金公司对外宣传和吸引客户资金的重要手段。毫无疑问，基金经理是证券市场最耀眼的明星。但是在耀眼夺冃的光环下，屮国基金经理所承受的压力也非同一般，其中一个重耍的表现便是其非常高的更换频率。根据统计，我国基金经理在2003年、2004年和2005年度的更换率分别达到了49.3%、49%和40.9%,基金经理的平均任职期限分别只有1・28年、1.35年和1.35年-任职最短的基金经理任期仅为14天,最长的则达到了5.01年。而根抑晨星(MorningStar)公司统计，美国人盘和中

6、盘基金经理的平均任职期限分别达到了5.55至5.65年。欧洲6成以上的基金经理任职年限超过4年，任职期限在2年以内的只占3%,澳大利亚基金经理的任职期限也在三年左右-相比于成熟证券市场，中国基金经理可以毫不夸张地说是一个“短命”的群体，其更换显得过于频繁，其中不乏一定的盲冃性。由于基金经理是基金运作管理的灵魂与核心，其更换过丁•频繁必将对基金产生重要的影响，I刃此研究其更换的实际影响就具有特别重要的意义：一方面，对于基金投资者而言，其购买基金的冃的主要就是想利用基金经理专业化投资和规模、信息等方面的优势来取得较佳的投资业绩。然而经理的更换却可能会带来基金业绩、风险和选股择时能力等方面发

7、生显著性变化，这必然会影响到基金投资的稳定性，这种变化是否符合基金投资者的利益，并值得投资者的继续持有则值得重点关注。换言Z,当基金前期业绩不住时，此时更换经理会否带来基金绩效的改善从而有利于投资者？当慕金前期业绩较佳时，此时更换经理会否有损丁•基金的绩效从而不利于投资者彳？另一方面，对于基金管理公司而言，基金业竞争日趋激烈，而开放式基金的设计机制也使得投资者能够很方便地进行赎冋，这无疑对基金管理公司构成了极犬的业绩压力。I次I此，基金管理公司