股权集中度及性质与真实活动盈余管理关系研究

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1、股权集中度及性质与真实活动盈余管理关系研究摘要：本文以2009-2011年我国A股制造业上市公司为研究对象，通过实证分析股权集中度及性质与真实活动盈余管理之间的关系，发现股权集中程度与真实盈余管理程度呈U型关系；且相对于国有控股公司而言，非国有控股公司真实盈余管理水平较高。关键词：持股比例第一大股东真实活动盈余管理一、引言真实活动盈余管理是通过企业真实经营活动的安排，来影响企业当期现金流量、经营业绩等的财务报告结果的行为，较之应计项目盈余管理具有更强的隐蔽性，但操纵成本较高。真实活动盈余管理虽主要用于正向盈余管理，但不仅不能增加企业价值，还可能损害企业长期利益。二、研究

2、设计（一）研究假设的提出从公司治理的角度来看，控股股东和管理者都有可能利用自身的优势地位，通过安排企业的真实经营活动来操控财务报告的结果，从而谋取私利。当股权高度集中时，控股股东会凭借其控制权，通过盈余管理“掏空”上市公司，来实现对小股东利益的掠夺；而当股权高度分散时，由于对公司管理者的监督成本远大于收益，公司的控制权将由管理者实际掌握，则管理者也可能利用盈余管理谋取私利。本文以第一大股东持股比例来量度公司的股权集中程度，提出假设1。假设1：第一大股东持股比例与真实活动盈余管理呈“U”型关系。从控股股东进行盈余管理目的来看，我国目前主要是为了取得首次发行上市资格、配股增

3、发资格、避免亏损以及避免退市等，因此一般来讲控股股东具有正向盈余管理的动机，但相对国有控股公司来讲，非国有控股公司面临的市场压力更大，对业绩的敏感性更高，因此提出假设2。假设2：相对于国有控股公司而言，非国有控股公司真实活动盈余管理程度较高。（二）样本选取和数据本文以我国2009至2011年间沪深两市A股主板制造业上市公司为初选样本，并进行以下筛选：剔除研究期间内被ST、*ST以及暂停上市和退市的公司；剔除同时发行A股和B股或H股的公司，因为这些公司所处的监管环境不同；剔除上市不足三年或数据异常和数据缺失的上市公司。经过筛选并对所有样本构造平衡面板数据后，最终获得了51

4、5家上市公司的1545个观测值。样本数据于国泰安数据库和上市公司年报。（三）变量设计及定义1.真实活动盈余管理的计量。本文借鉴Roycho=α0+α1FIRST+α2FIRST2+α3CSI+α4SIZE+α5GRO代表盈余管理计量指标，分别为ACFO、APROD、ADISE和PROXY，其他变量定义见表1。（表略）三、实证结果分析（一）描述性统计分析从样本的股权集中程度看，第一大股东持股比例最大值、最小值分别为85.23%和3.89%，第一大股东三年的持股比例均值为35.46%，说明上市公司股权集中度存在差异，但总体来看集中度水平较高，见表2。从样本的股权性质看，20

5、09、2010和2011年第一大股东为国有股东的分别占61.17%、60.58%和59.22%，比例逐年下降，但下降的程度不大，说明在研究期间第一大股东为国有股东的上市公司仍是市场主体，见表3。（表略）从样本的异常现金流量、异常生产成本、异常酌量性费用、综合代理变量看，异常现金流量、异常生产成本、异常酌量性费用、综合代理变量每年的均值及三年全样本的均值都接近0，三年全样本的异常现金流量最大值和最小值分别为3.5407和-3.7337；异常生产成本最大值和最小值分别为45.4732和-8.6756；异常酌量性费用最大值和最小值分别为3.0457和-0.4813；总体指标最

6、大值和最小值分别为44.0739和-10.0657，表明我国上市公司确实存在着真实盈余管理行为，见表2。（表略）（二）多元回归结果分析本文的数据分析软件为excel2003和spss17.0。根据检验模型，对样本数据进行回归分析，结果如表4所示。（表略）由多元回归结果可知，第一大股东持股比例与异常经营现金流、异常生产成本、异常酌量性费用的系数均显著为负，第一大股东持股比例平方的系数均显著为正，说明第一大股东持股比例与盈余管理程度呈“U”型关系，验证了假设1。第一大股东性质系数在ACFO和APROD下为负但不显著，说明第一大股东性质对销售操控和生产操控不存在显著影响，而在

7、ADISEXP和PROXY下为负，并通过了1%的显著性水平检验，说明第一大股东性质和费用操控及真实盈余管理总水平负相关，第一大股东为非国有股东的公司其真实活动盈余管理水平高于国有股东公司，验证了假设2。（三）稳健性检验为了检验结果的可靠性，本文参照Cohen（2010）的方法，用PROXY1和PROXY2来衡量真实盈余管理的总体水平，PROXY1=-ADISEXP+APROD，PROXY2=-ACFO-ADISEXP。检验结果如表5所示。以PROXY1和PROXY2为被解释变量的回归结果与以ACFO、APROD、ADISEXP和APROX