中国影子银行体系的演进历程、潜在风险与发展方向

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1、中国影子银行体系的演进历程、潜在风险与发展方向王喆麵刘士达中国政法大学商学院中国社会科学院世界经济与政治研宄所清华大学经济与管理学院近年来，随着金融市场化的不断推进，金融业产出占GDP的比重呈现持续上升趋势。事实上，金融体系的扩张与影子银行的快速发展密不可分。影子银行通过理财、同业业务显著地扩张了商业银行的资产负债表，延长了金融机构之间的信用链条。然而，随着金融持续加杠杆，影子银行风险也在金融系统内部快速积累,如何防范金融风险已经成为亟待解决的问题。2017年4月25口，习近平总书记强调维护金融安全对于

2、国家安全的重耍性，并提出深化金融改革、加强金融监管等6项任务。“控风险、去杠杆”已经成为了当前金融监管的核心。2017年以来，宏观审慎评估体系(MPA)正式实施将表外理财、同业负债等纳入监管范围。一行三会相继出台一系列监管文件，剑指金融监管的薄弱领域，重点治理银行理财、同业等业务屮存在的市场乱象。全方位监管政策的出台预示着未來金融监管的格局、对象和机制将迎来重大变革，当前单纯依靠监管套利的影子银行运作模式面临着严峻挑战。对迄今为止的影子银行发展历程的回顾有助于发现影子银行演进的规律和特征，并为未来的发展

3、模式和风险防范提出有益建议。现奋文献对中国影子银行的模式演进进行了一些研究，例如，张明(2013)主要探讨了银行理财和银信合作为代表的影子银行模式，高海红和高蓓(2014)重点对银证合作进行分析，郑联盛和张明(2014)、步艳红(2014)等详细梳理了同业代付、买入返售等同业业务模式的兴起。然而，现有文献仅侧重对影子银行某一模式的分析，对于2008年以来影子银行的整体发展脉络则研宄较少，尤其是对2015年以来出现的同业存单、同业理财等影子银行新形式还鲜有研究。本文致力于分析中国影子银行体系的发展动因和演

4、进逻辑，全面梳理2008年以来的影子银行模式演变，对2013年前后不同阶段的发展变化进行比较，重点研宄2013年以来出现的同业链条、委外投资等新形式，并从不同角度来评估影子银行体系的潜在风险。鉴于以商业银行为主导的金融机构系统影子银行占据主导地位，而民间金融占比较小且较难观测，本文将以金融系统的影子银行活动作为研宄对象，梳理2008年后中国式影子银行的演进逻辑、发展脉络和潜在风险。中国式影子银行的界定及演进逻辑2007年，美国太平洋资产管理公司的执行董事麦考利（McCulley）最早提出了影子银行的概念

5、。之后许多机构和学者对影子银行的内涵进行了各种阐释。达成的基木共识是，影子银行应具备以下三个要素:一是位于传统银行的业务或体系之外（实体特征）；二是发挥信用中介功能（本质特征）：三是进行监管套利（风险特征）。“银行中心化”是中国式影子银行的主要特征，银行资产负债表内外具有信用中介功能的业务或产品构成影子银行的主体。中国式影子银行发展的基本逻辑为:商业银行绕过传统存贷业务，利用资产负债表内外的其他项目进行业务创新，并通过与非银行金融机构开展合作来达到信用扩张的目的。利润驱动和规避监管是屮国影子银行演进的两

6、大原动力。其屮，利润驱动是影子银行发展的基本动因，资产收益率轮动决定了影子银行最终的资金投向。2009年之后，房地产行业、地方融资平台以及广大中小企业的融资需求是当时影子银行发展的重要动力（张明，2013）。2013年之后，实体经济进入下行通道，非标投资的监管也日趋严格，导致银行投资非标投资的成本上升而收益率下降;但是股票、债券市场等标准化资产收益率相继提高，以至于标准化资产转而成为影子银行的投资重点。规避监管是影子银行发展的直接动因，监管套利是中W影子银行产品创新的主要方式。一方面，商业银行的信贷投放

7、受到存贷比、风险资木计提、资木充足率等一系列监管指标的限制，当居民投资需求增加以及货币政策较为宽松时，充足的资金供给使得银行有动力绕过监管、从其他渠道发放贷款;另一方面，长期以来，商业银行面临利率管制，依靠岡定的存贷利差获得规模收益，而随着利率市场化的推进，存贷利差不再是稳定的收入来源，银行具有更强的动机去通过发展中间、表外业务以提高收益。金融创新与金融监管的博弈贯穿于中国式影子银行发展的全过程。从迄今为止重要监管政策的演变过程屮，可以看到金融监管对影子银行金融创新的影响。影子银行的模式演变往往经历了兴

8、起一扩张-收缩的过程:一种影子银行模式的兴起往往是根据现有监管政策进行的市场化选择，而随着业务规模不断扩大、金融风险逐渐积累，监管层通常会出台政策来规范现有模式，导致原有的套利空间消失。而出于寻求利润的动机，金融机构又会创造出新的影子银行模式。中国式影子银行的发展历程和模式演进迄今为止，中国式影子银行的发展主要经历了两个阶段，我们将从银行的资产负债端、非银金融机构渠道端以及最终标的资产端三个维度，来对影子银行的模式演进展开分析。第一个阶段是