融资约束、公司治理与研发支出——基于装备制造业上市公司的面板数据

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1、融资约束、公司治理与研发支出——基于装备制造业上市公司的面板数据第40卷第3期7><2016年5月湘潭大学学报(哲学社会科学版)JournalofXiangtanUniversity(PhilosophyandSocialSciences)Vo1．40No．3May．，<2016融资约束、公司治理与研发支出基于装备制造业上市公司的面板数据彭中文，韩茹(湘潭大学商学院，湖南湘潭41l105)摘要：利用<2007--<2014年中国装备制造业上市公司的面板数据，运用固定效应模型对融资约束、公司治理与研发支出之间的关系进行了研究。结果表明，融资约束对装备制造企业研发支出产生负向影响，

2、同时发现公司内部治理对于提高研发支出是一种有效的调节3-．具，即当董事会会议次数较多、高管薪酬较高、股权制衡度较高时，融资约束对研发支出的影响会减弱，但股权集中度的调节效应不显著。基于以上分析，装备制造企业应努力缓解融资约束、完善内部治理机制，增加企业研发支出。关键词：装备制造业；融资约束；公司治理；研发支出中图分类号：F<275文献标识码：A文章编号：1001—5981(<2016)03—0066—05一、引言自<20世纪50、60年代发展至今，我国装备制造企业成长迅速，形成了具有相当规模的产业体系，<2013年装备制造业创造的工业总产值占当年全国工业总产值的1／3。尽管如此

3、，在国际市场中我国装备制造业依然面临着严峻的竞争环境，如何在激烈的市场竞争中持久成长，已经成为各个企业关注的核心问题。研发创新则是解决这一问题的关键驱动力，企业源源不断的创新能力是把握市场先机、抢占市场高地的重要保障，通常将研发支出看作是创新的关键性投入。然而，我国企业在研发支出方面的资金投入是有限的，甚至有部分装备制造企业存在研发支出不足的情况。众多学者研究发现融资约束是限制企业研发活动的根本原因，它限制了企业的创新能力，尤其限制了技术研发方面的能力(Yufiy、Monika，<2013)”；同时融资约束影响企业的成长速度，甚至出现了反向成长的现象(Irene、Paola，<

4、2014；Giulio、Angelo，<2014)一阻¨】“。为此，缓解融资约束对于提高企业研发支出具有重要意义。虽然学术界对于融资约束与研发支出的研究方兴未艾，但大多局限于改善企业外部环境、健全金融市场以缓解融资约束的研究范式，却少见有研究从企业自身所拥有的资源以及内部管理能力的视角来探讨缓解融资约束的问题。而本文基于企业内生性成长的理论，认为企业自身内部的力量是解决融资困境的关键。一些学者的研究表明R&D投入作为一项影响企业创新能力的战略性投资，深受公司内部治理机制的影响：有研究发现高管团队特征会影响企业的投资决策，受教育程度较高、职业背景丰富、具有高度责任心的高管

5、更倾向于做出将资金用于研发活动的投资决策并会增加研发支出(Wen—TsungHsu等，<2010；汤颖梅等，<2011；Hsiang—LanChen，<2014)]。”']t[一；也有学者从股权结构的视角提出股权集中度较高的企业其研发支出较低，而股权激励会增加企业研发支出(TaoZeng等，<2011；王燕妮，<2011)，[。纵观前人研究可见，通过企业的内生力量即健全公司内部治理机制对于弱化融资约束对研发支出的消极影响是一种有效的工具。因此，文章以<2007--<2014年在沪深两市上市的装备制造企业为研究对象，将公司治理作为调节变量，从董事会特征、股权结构、高管激

6、励三个方面探讨了融资约束对R&D支出的影响，为企业优化内部治理机制并降低融资约束对企业研发支出的消极影响提供有益的建议。二、文献回顾与研究假设1．融资约束与研发支出融资约束是指企业外部融资渠道成本过高，过高的融资成本导致企业投资无法达到最优水平，甚至放弃一些有价值的投资项目，当外部融资获取成本较低或融资约束有所缓解时，研发投资额也会相应增加(Mueller等，<2009-318；顾群等，<2011??]；谢家智等，<2014[1181)。与一般投资项目相比，研发投资项目往往面临更高水平的融资约束，这是由于研发项目过程中产生的技术知识都具有一定的独创性及默会性，因此有关研

7、发项目的信息很难在金融市场上实现有效传递，致使外部资金提供者与企业之间存在严重的信息不对称收稿日期：<20l5—11—16作者简介：彭中文(1974一)，男，湖南湘乡人，博士，湘潭大学商学院副教授、硕士生导师。基金项目：国家自然科学基金项目“基于学习成本的技术学习战略研究：路径、方式与产业选择”(项目编号：GO<21001)；湖南省教育厅重点基金项目“基于创新网络的高端装备制造业知识整合与创新绩效研究”(项目编号：1<2A141)。66(DirkCzarnitzki等，<2011)J65，于