基于金融契约的控制权配置对公司内部治理影响的研究

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1、第7卷第5期管理学报V01-7No．520lO年5月ChineseJournalofManagementMay2010基于金融契约的控制权配置对公司内部治理影响的研究万迪日方张雄方栋张慧芬(西安交通大学管理学院)摘要：以中国国有控股公司治理问题为导向，从金融契约视角，探讨了通过控制权的动态配置来激励企业家时相关因素对财务结构的影响。引入了受控制权影响的干预成本、风险等变量，分析了债务比率与股东控制权、流动性风险、道德风险和投资者风险偏好以及边际干预成本之间的相互关系，以期求得较为理想的财务结构。研究得出当企业面临的流动性冲击、道德风险

2、和投资者的风险规避系数增加时，企业的债务比率应该减少。由于干预成本对股东的边际效应影响了股东控制权的大小，从而改变了不同项目风险下控制权的分配，因此认为适度的债务水平是实现对企业家刚性约束的必要条件。关键词：金融契约；控制权配置；硬约束；流动性风险；道德风险中图分类号：C93；F272．91文献标识码：A文章编号：1672—884X(2010)05—0747—08EffectofAllOcationsofControlRightsonInternalCorporateGoVernanceBasedOnFinanciaIC0ntract

3、ingWANDifangZHANGXiongFANGDongZHANGHuifen(Xi’anJiaotongUniversity，Xi’an，China)Abstract：orientedbytheproblemofChinesestate—ownedenterprisesgovernance，fromtheperspectiveoffinancingcontract，thepaperstudiestheinlpactofrelevantfactorsonfinancialstructurethroughdynamicallocat

4、ionofcontrolrightstostimulateentrepreneurs．Thepaperintroducesvariablesofinterventioncostandriskinfluencedbycontrolright，andanalyzestherelationsofdebtratio，allo—cationofcontrolright，liquidityrisk，moralhazard，andinvestors’absoluteriskaversionandinterven—tioncost，andexpect

5、togetidealfinancialstructure．Theresultsshowthatwiththeincreaseofliquid—ityrisk，moralhazardandshareholder’s“skaversioncoefficient，theenterprises’debtratiodecreas—es．Becauseinterventioncostinfluencesthecontrolrightsofshareholders，aUocationofcontr01rightunderdifferentproje

6、ctriskchanges．TheimplicationofthepaperisthatmoderatedebtratiomayachieVethetoughconstraintontheentrepreneur’sdecision．Keywords：financingcontract；a110cationofcontrolright；hardconstraint；1iquidityrisk；moralhazard业家和投资者的金融契约关系建立，决策或控问题的讨论制权的分配如何影响现金流和私人收益。文献本研究主要关注债务契约在控制权配

7、置中[1，2]中建立的不完全契约理论关注事前的不对企业家的激励约束作用，及其机制设计的相可契约化与事后的可契约化的行为，其作用在关影响因素。于事后针对合约中事前没有规定的条款做决策金融契约理论关注的主要问题是，一旦企时，控制权本身具有物质激励作用口“1和精神激收稿日期：2008一06—26基金项目：国家自然科学基金资助项目(70572039，70972101)；国家自然科学基金创新研究群体资助项目(70121001)；西安交通大学“985工程”二期项目(07200701)·747·万方数据管理学报第7卷第5期2010年5月励作用口4]

8、。控制权所产生的激励约束机制可以为什么大量使用可转换债券和各种契约条款来通过股权和债权对企业家控制权的不同影响进配置剩余索取权和控制权。在实际操作中风险行动态调整来实现。债权人虽不享有剩余索取投资家和风险企业家都会在风险