基于债务契约的控制权配置及风险控制方式对公司内部治理影响的实证研究

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1、第25卷第12期2008年12月科技进步与对策Science&TechnologyProgressandPolicyVol.25No.12Dec.2008基于债务契约的控制权配置及风险控制方式对公司内部治理影响的实证研究罗小黔，万迪昉，张慧芬（西安交通大学管理学院，陕西西安710049）摘要：以某电力集团为研究背景，基于不完全契约理论，针对我国电力行业自身固有的低风险及其国有企业的竞争优势，分析了资产负债率与企业内外部风险的关系，以及股东控制权对企业内部风险的影响，讨论了国有企业特有的债务契约软约束条件下公司治理不健全的深层原因。关键词：债务契约；控制权；财

2、务风险；公司治理中图分类号：F271文献标识码：A文章编号：1001－7348（2008）12-0032-030引言作为影响控制权配置的金融契约，股权和债权通过不同的匹配方式，对转型经济环境下的中国公司治理产生各自的影响。一个合理的资本结构对降低代理成本、改善公司治理效率、提高公司经营绩效有着重要的作用。债券融资具有对投资者及其投资项目进行事先监督或筛选、对股东及企业经营者不当经营行为进行制约，以及对企业进行相机控制的作用。不完备金融契约理论关注的问题是如何设计一个金融契约，以解决金融契约事后剩余控制权的有效分配。本文着重从不完备契约视角结合公司治理理论、控制权

3、理论，围绕债权融资的“硬约束”对企业控制权配置的影响开展实证研究。1假设的形成借鉴Hart［1］以及Milgrom&Roberts［2］的研究成果，研究债务融资比例与控制权配置、企业资产债率与内外部风险以及投资者对风险态度的相互关系。股东控制权的良好执行是完善公司治理机制的重要手段，通过有效的财务控制，达到最小化内部风险的目的。基于以上研究可以提出以下假设：H1：股东的控制权与收益风险（内部风险）负相关。Whittington［3］指出，财务职能是公司治理良好运行的必要条件。为了研究公司财务控制各子系统是如何影响公司治理机制的，需要在对国内外财务控制与公司治理机

4、制作大量研究的基础上，形成财务控制系统各子系统与公司治理机制相互关系的研究假设。首先构建财务控制与公司内部治理机制关系的概念模型（见图1）。图1基于财务控制的治理机制研究概念模型董事会是公司治理机制的核心［4］。从董事会的职权来看，我们很容易得出这样的结论:公司治理结构以董事会为中心而构建，董事会对外代表公司进行各种主要活动，对内管理公司的财务和经营，只有董事会才能全方位负责财务决策与控制，从本质上决定公司的财务状况。基于以上研究，可以提出以下假设：H2a:董事会财务委员会职责的有效执行与股东控制权的执行正相关。H2b：董事会财务委员会职责的执行与监督机制正相

5、关。业绩评价指标本质上是企业内部的一种制度安排，而股东控制权的实现有赖于一整套完善有效的制度，从而有利于实现企业的资源配置。而良好的业绩评价系统应该包括财务指标和非财务指标，业绩评价系统的考核指标设置需满足合理性、全面性、考核方式的正确性以及考核过程收稿日期：2008－10－18作者简介：罗小黔（1962~），男，贵州遵义人，西安交通大学管理学院博士研究生，研究方向为组织创新、控制及管理行为；万迪昉（1953~），男，西安交通大学管理学院教授，研究方向为公司治理与重组、金融机制设计；张慧芬（1982~），新疆乌鲁木齐人，西安交通大学管理学院硕士研究生，研究方向为

6、组织创新、控制及管理行为。第12期罗小黔，万迪昉，张慧芬：基于债务契约的控制权配置及风险控制方式对公司内部治理影响的实证研究·33·的公正、公平等基本原则。基于此，可以提出以下假设：H3：业绩评价的执行与激励机制正相关。股东控制权的有效执行，可以作为与经济报酬同样有效且成本较低的替代工具，在现实环境中能强化对管理者的激励。通过设计适当的决策控制系统和信息系统，能够激励下级提供更精确的预算信息，从而提升企业价值。基于此，可以提出以下假设：H4a：预算的执行与监督机制正相关。到3个因子，各公因子包含的变量及其含义概括为表1。表1公司治理机制因素含义变量含义测量

7、变量公因子符号目前董事会决策的制定过程是科学和高效的目前董事会及高管层的职责分工是科学和合理的董事会和经理人员充分利用行业可比数据对公司业绩进行监督和测评股东控制董事会能有效地对经营和管理实施控权(控制决制Mech_controlH4b:预算的有效执行与股东控制权的执行正相关。内部审计的主要职能是监督与评价，基于内部审计特有的职能属性，可以提出以下假设：H5a:审计的有效执行与股东控制权的执行正相关。H5b:审计的执行与激励机制正相关。H5c：审计的执行与监督机制正相关。2样本及抽样方法策机制)董事会在很大程度和范围内要求财务部门及其它部门提供可靠的信息，

8、并据以进行商业决策目前董