股权结构对公司绩效影响的实证分析——基于上证a股制造业公司经验数据.

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1、股权结构对公司绩效影响的实证分析——基于上证A股制造业公司经验数据摘要：公司的股权结构是公司所有权的一种结构安排，公司的股权结构会对公司的治理结构产生影响，公司治理又会对公司绩效产生影响。随着股权分置改革的不断推进，股权结构发生巨大的变化，如何优化我国上市公司的股权构成成为研究的重要内容。本文以2012年至2014年上证A股上市公司为研究对象，从股权构成角度对上市公司股权结构与公司绩效进行了实证分析。结果发现：国家股比例与公司绩效之间存在着负相关的关系；法人股比例与公司绩效之间存在着显著正相关的关系；社会公众股比例与公司绩效之间存在着微弱正

2、相关的关系。关键词：股权结构公司绩效制造业1.引言股权结构与公司绩效之间的关系长期以来一直是国内外公司治理研究者关注的焦点之一。传统的制造业正面临着利润增速减缓的瓶颈期，本文将从制造业的股权结构入手，分析其与公司绩效的关系。股权结构是指股份公司总股本中，不同性质的股份所占的比例及其相互关系。股权结构有不同的分类，一般来说，股权结构有两层含义。一是指股权构成，即不同的股东集团持有的股份的多少；二是指股权集中度，即前N大股东持股比例。我国上市公司大多是从原国有企业改革、改制而来的。而国内外的学者多用股权集中度的指标，如第一大股东持股比例、前五大

3、或十大股东持股比例，还有内部持股比例，如董事会成员，CEO和高层管理人员持股比例。研究发现企业股权集中度和公司绩效存在显著的关系，一定的股权集中度对公司绩效具有积极的影响，这些规律对企业获得最大的利益具有重要的参考价值。2.实证模型与变量选择2.1实证模型股权结构是不同的股东集团持有的股份的多少，本文从这个含义出发即不同背景的股东的所持有的股份的多少，依据相关理论来研究股权结构与公司绩效的关系，且依据相关文献的分析提出如下的假设。假设一：国家股比例（PS）与公司绩效显著负相关。因为国家股可能会产生严重的“内部人控制”问题。所以，本文提出假设

4、一。假设二：法人股比例（PL）与公司绩效显著正相关法人股东拥有足够的激励和能力去监控公司经理人员。因此，本文提出假设二。假设三：社会公众股比例（PT）与公司绩效显著负相关。由于中国特殊的历史环境，社会公众股股东所持股份比例很小，大股东利用实际控制权经常损害他们的权益，因此社会公众股股东“用脚投票”，多以短期投机赚取差价为主，并不关心公司长久利益，不利于公司提升业绩。因此，本文提出假设三。根据假设建立模型，本文建立多元线性回归进行分析。设P为公司绩效指标，用CROA来衡量，公司股权构成变量分别为国家股比例（PS）、法人股比例（PL）、社会公众

5、股比例（PT）表示，建立模型如下：模型一：P=α1+β1ps+β2dar+βcqbl+β4growth+μ模型二：P=α2+β1pl+β2dar+β3cqbl+β4growth+μ模型三：P=α3+β1pt+β2dar+β3cqbl+β4growth+μ2.2变量选择（1）被解释变量。本文用会计利润指标来反映公司盈利能力选用资产收益率来衡量公司的经营绩效。（2）解释变量。本文主要选以下指标作为解释变量：国家股比例、法人股比例和社会公众股比例。（3）控制变量。公司绩效除了要受到股权结构的影响外，还要受到很多其他因素的影响，比如公司的成长性、财

6、务杠杆状况，产权比率等。为控制公司其他特征对公司绩效的影响选取以下控制变量。企业成长能力。企业在不断成长的过程中，盈利规模也在不断扩大。所以，我们选取企业净利润增长率代表企业成长能力。财务杠杆，即公司资产负债率。该指标反映了公司的资本结构及债务的治理作用。产权比率， 是负债总额与所有者权益总额的比率,是为评估资金结构合理性的一种指标。变量定义如表1所示。表1变量定义表变量名称指标取值被解释变量资产收益率（roa）净利润/总资产总额解释变量国家股比例（PS）国家股/总股本法人股比例（PL）法人股/总股本社会公众股比例（PT）社会公众股（A股）

7、/总股本控制变量企业成长能力（growth）(本年净利润-上年净利润）/上年净利润财务杠杆（dar）负债/总资产产权比率(cqbl)负债总额/股东权益×100%2.3数据来源数据来源于国泰安数据库，本文研究的样本为上证A股的550家制造业上市公司2012年到2014年的数据，并且剔除了ST的公司，得到1324个样本数据进行回归分析。3实证研究3.1变量描述性统计从表2可以发现，各变量的标准差都较小，但成长性（growth）的标准差较大，表明样本数据分布比较均匀稳定。法人持股比例最高，其次是国家持股比例，公众持股的比例是最低的。出现这种情况的

8、主要原因是我国的国情决定的，在上证A股的制造业中，企业国资的比重非常大。表2描述性统计表statsroapsplptgrowthdarcqblmean0.03180.03470.