我国上市公司并购价值增值的实证研究

《我国上市公司并购价值增值的实证研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、我国上市公司并购价值增值的实证研究Zmw回iEZZLl我国上市公司并购价值增值的实证研究李婷婶孙涛[摘要]以A股市场2005年1月1日至2007年12月31日发生并购的上市公司为样本，采用事件研究法，从宏观层次，对收购方增值效应从时间角度和事件本身的角度进行实证分析，通过变化并购首次公告日前后的观察窗口，观察并购事件对收购方增值的影响。结采表明，我国上市公司并购事件中的收购方没有产生明显的并购价值增值效应，并购效应具有明显的短期性。I关键词]并购价值增值事件研究法[中图分类号]F234.4(文献标示码]A(文章编

2、号]1006-2025(2010)04一0076一04[基金项目]本文系教育部人文社会科学基金项目系列成果之一(项目编号:07]A63(039)。(f'乍者简介]李婷碎，南京航空航天大学经济与管理学院硕士研究生，主要研究方向为公司治理;孙涛，南京航空航天大学经济与管理学院博士生导师，管理学博士，主妥研究方向为证券投资和金融工程(江苏南京21(046)。-、引言损，如M.Firth(1979)、M.C.Jensen和R.S.Ruback一直以来，并购都被视为企业迅速扩大规模、(1983)、R.Limmac

3、k(1991)、P.Sudarsansm等(2001)实现战略目标的有力工具之一。并购战略自其诞生的研究就证明了这点。Buner(2002)通过1971年~之初就开始受到理论界的高度关注，在过去的兰四2001年间的相关文献总结研究发现:成熟市场上并十年里，世界各国经济和金融学家对公司并购重组购重组过程中收购方股东收益远远低于目标公司进行了多视角的研究，其核心问题之一就是并购的的股东收益。Cheol等(1996)对并购的总收益进行意义，即并购是否能够创造价值。通过文献分析发了研究，发现在大多数情况下并购总收益为正，

4、并现，在这一问题上存在一定的争论，但国内外大多购活动倾向于价值创造。数实证研究结果都表明，并购仅有利于目标企业，由于我国企业相对特殊的内外部环境，基于经并不能给井购方带来收益，且并购具有明显的短期济发达国家企业的研究结论不能简单移植到经济效应，不能实质性地提高经营绩效。并购能否给并欠发达国家。因此，针对我国上市公司并购的特征，购方带来价值的增值，将直接影响到企业决策以及国内学者也进行了大量的研究。通过国内文献分析监管和立法的价值取向。因此，结合我国并购实践，发现，针对并购能否带来价值增值这一问题，学术实证考察近年

5、来企业实施并购战略的绩效，具有重界并没有形成统一的结论。洪锡颐和沈艺峰要的战略意义。(2001)、李善民和陈玉里(2∞2)分别通过案例研究关于并购收益，通常采用事件研究法以及会计和实证研究两种方法，得出并购能给收购方股东带数据法来进行分析。大多数实证研究表明，尽管选来显著的财富增加，而对目标公司股东财富影响不取的样本以及测量的区间有所不同，但是并购事件显著的结论。然而，张新(2003)、张瑞稳和冯杰能为目标公司股东带来大量的超常收益，对并购公(2007)运用不同的样本却得出了完全相反的结论司股东来说，作用则不明显

6、，甚至产生了价值的毁即并购重组为目标公司创造了巨大价值，但对收购E李婷婷，孙涛:我国上市公司并购价值增值的实证研究公司产生了一定的负面影响O冯根福和吴林江量。考察的主要变量有:(2001)、杨兆延和王晓雪(2008)对并购绩效的时间1.超额日收益率AR;t，为实际收益率与正常收性进行了研究，发现并购绩效从整体上呈现出先升益率之差，即ARit=RcE(R;t)，其中，R为第i种股票it后降的过程，并购存在严重的短期效应。第t日的实际收益率，E(R;t)为假定无并购公告影响二、样本选取与模型掏建的同一时间段内股票的正

7、常收益率，可以利用(→)样本选取CAPM模型进行线性回归后得到，进行回归的数据本文所用数据，全部来自于wind中国金融数据来源于估计期的150组单个股票的收益率和市场库。在wind中国金融数据库的重大事项栏中，按照指数收益率的组合。首次并购公告日在2005年1月1日到2007年122.所有M个股票样本在考察期内第t日的平均月31日这个标准，收集兼并收购类并购事项共计超额收益率ARR(t)以及总窗口期的累计平均超额1249卡F。三ARitr....J’.’~收益率CAR(t)。即:ARR(t)=」EJL，CAR(

8、0=吕ARRt。为了取得合理有效的数据，本文根据以下标准3.单个样本在考察期内的平均超额收益率对获得的样本进行筛选:①以并购事项首次公告发ARR(i)以及总样本累计平均超额收益率CAR(i)。即:布日为事件日O若同一并购事件先后有数次公告之，AR;，~.~，.，~ARR(i)=i~;it，CAR(i)=主ARR的，后公告的信息不纳入样本;②如遇到市场停市to或者公司暂时停