国际财务管理中企业价值评估方法的比较研究——基于企业并购视角下

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1、国际财务管理中企业价值评估方法的比较研究——基于企业并购视角下国际视窗国际财务管理中企业价值评估方法的比较研究基于企业并购视角下李学彦李梅芳王红艳摘要：进行企业价值评估时的目的不同，其采纳的评估方法不同。本文首先结合我国财务管理，对国际财务管理中企业价值评估方法进行阐述；然后结合实际案例，基于企业并购的视角，探讨不同价值评估方法的具体运用；最后，总结了国际财务管理中企业价值评估方法的运用范围及需注意的问题，以期对我国的财务管理实务及相关准则的制定提供借鉴。关键词：企业价值评估；企业并购；折现净现金流；市盈率企业价值是一个企业作为一个整体的公平的市场价值，它的高低影响着投资者的投资

2、决策及管理者对公司未来战略的制定及决策的选择，所以，企业价值评估成为现代财务管理非常重要的一部分。比较我国财务会计和国际财务会计企业价值的估计方法，方法种类上大同小异，但在具体的运用方面存在一定差异。为此，我们通过二者的比较及结合案例进行分析，以期对我国会计准则的制定及评估方法的实务运用，提供一定的借鉴。一、企业价值评估方法的国内外比较国际财务管理对企业价值的评估方法主要有以净资产为基础的评估方法、以收益为基础的评估方法和以现金流为基础的评估方法三大类，其中，以现金流为基础的评估方法包括以股利模型、股利增长模型及折现的现金流模型。我国财务管理对企业价值的评估方法主要有现金流量折现

3、模型和相对价值法两大类。下面对国外不同的企业价值估价方法进行详细阐述。(一)以净资产为基础的评估方法。净资产评估法是国际财务管理的企业价值评估方法之一，它基于企业的财务报表评估企业净资产价值。由于现阶段历史成本计价仍然是企业会计的主要计价方法，所以，此法提供了一个相对较低的企业评估价值。此法剔除了不能合理计价的无形资产，即除非无形资产(包括商誉)有公开的市场价值，比如可以出售的专利权、著作权等，否则被排除在外。计算公式：企业价值=(总资产一不可计价无形资产一总负债)净资产评估法的重点在于评估基础的选择，常用的资产计价基础有三个：历史成本(或是净账面价值)基础、可实现价值基础及重置

4、成本基础。如果企业资产被出售或者作为一个整体破产，这与资产在企业继续使用情况下非控制股东出售自己的股份的价值评估是相当不同的。(二)以现金流为基础的评估方法。我国以现金流为基础的评估方法有股利现金流量模型、股权现金流量模型和实体现金流量模型(股权价值为实体价值减净债务价值)，股利现金流量模型和实体现金流量模型均又分为永续增长模型和两阶段增长模型。国际财务管理以现金流为基础的评估方法与我国类似，包括股利模型、股利增长模型及折现的现金流模型。下面对三个模型分别进行阐述。1．股利估价模型。股利估价模型是以证券市场上的股票或债券的均衡价格理论为基础，而均衡市场价格是预计未来收入流的现值，

5、股票的未来收入流是预计的永续年股利。其计算公式为：企业价值：+++．．．+_Dl+k(1+k)‘(1+k)k其中：D为公司每年相等的股利发放额；ke为折现率股利估价模型(DVM)方法是基于股利现金流的评估方法，通过对股东期望从公司收到的股利，以其要求的回报率进行折现，来评估公司的价值。相对于评估整个公司价值而言，此法也许更适合用于评估非控股股权，因为非控股股东难以影响公司的股利支付水平。2．股利增长模型。国际财务会计的股利增长模型，也就是我国的固定股利增长模型，它假设企业未来长期稳定、可持续地增长，有一个稳定的增长率。其计算公式：中国农业会计2016．_7豳国际视窗??值=+．-

6、=D1此法假设企业处于永续状态，即有永续的增长率和投资资本回报率。运用此法对企业价值进行估价，对增长率和股权成本的预测质量要求较高。在我国，股利增长模型又分为两类：永续增长模型和两阶段增长模型。两阶段增长模型是假设增长呈现两个阶段的特征，第一个阶段为超常增长阶段，其增长率大于市场的平均增长率；第二阶段的增长率回落到正常，具有永续增长的特征。3．以折现的现金流为基础的估值方法。此法类似于我国的实体现金流量模型，是以未来可预计的税后现金流为基础，采用恰当的折现率进行折现得到的。(三)以收益为基础的评估方法。国际财务管理中以收益为基础的评估方法又可分为以市盈率为基础的评价方法和以收益产

7、出为基础的评价方法，我国采纳的是相对价值法，即以市盈率、市净率和市销率为基础的企业价值评估方法。1．以P／E为基础的评估方法。在评估公司的控股股东的权益时，此法是最常用的方法。计算公式：每股价值=公司市盈率(P／E)×每股收益(EPS)当某一上市的投资公司运用目标公司的市盈率进行估价时，需要考虑其股票的市场化程度、公司的地位、增长潜力等与本公司的差异，以便对计算的市盈率进行恰当的调整。对于非上市公司来说，当所有的情况都相同，应该将可参照上市公司的市盈率进行调整后的市盈率，作为一个