江苏现代资产证券化风险隔离机制设计浅析之spv构建

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1、精品文档欢迎下载资产证券化风险隔离机制设计浅析之SPV构建【摘要】继资产支持票据问世、信贷资产证券化开闸后，2013年3月《证券公司资产证券化业务管理规定》的公布标志着证券公司资产证券化业务也正式重启，这在促进金融创新的同时，又为企业提供了一条新的融资渠道。目前，很多企业已经开始酝酿、探索这一创新型融资工具。本文将针对资产证券化交易结构的核心——破产隔离融资结构安排中的SPV构建进行初步探讨，为更好地开展资产证券化业务提供些许思路。【正文】一、资产证券化融资概述资产证券化（ABS）是指企业或金融机构将其能产生现金收益的资产加以组合，出售给特殊目的载体（SPV），

2、然后由特殊目的载体创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，将此证券产品出售给投资者的过程。我国规范化的资产证券化活动从1996年就已开始，当时主要利用境外成熟的法律环境和资本市场，发行境外资产支持证券。而境内资产证券化试点工作于2005年3月启动，短短8年内，已经走过了密集发行—停滞—重启三个阶段。发展至今，我国资本市场上的资产证券化业务主要包括三种形态：证监会监管的企业资产证券化、银监会监管的信贷资产证券化及交易商协会下的资产支持票据(ABN)。作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具复杂得多。一个完整的资产证券化交易通常包括资产池构

3、建、特殊目的载体设立、资产转移、信用增级、信用评级、证券销售和现金流管理及偿付等步骤。而其中最核心的就是风险隔离机制的设计，它能保证资产证券化融资是以特定的资产而非以发起人的整体信用作为支付保证和信用基础，从而完全消除企业破产的影响。基础资产破产隔离主要通过两方面实现：其一是在交易结构中构建SPV，使其成为破产隔离的载体；其二是将拟证券化的资产转移给SPV，实现资产的“真实销售”。风险隔离机制是资产证券化交易所特有的技术，也是区别于其他融资方式的一个非常重要的方面，下文主要将对该机制中的SPV构建进行初步探讨分析（对于破产隔离实现的第二方面将在《资产证券化风险隔

4、离机制设计浅析之资产转移》中进行探讨）。二、特殊目的载体（SPV）构建特殊目的载体（SPV）是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，可以说，整个资产证券化的运作流程都是围绕着SPV这个核心展开的，其作为发起人和投资者之间的中介，发挥着“破产隔离”的重要作用。SPV对证券化交易的安全保障主要体现在两个方面：一方面，SPV本身具有不易破产性，这要求在构建SPV时，使其满足一定的条件，如要求SPV保持独立性，限制SPV的经营范围和、外借款和担保，要求SPV设立独立董事，禁止SPV精品文档欢迎下载在资产支持证券尚未清偿完时进行清算、解体、兼并及资产销售等；另一方面，SPV

5、在证券化过程中相当于“防火墙”，将投资者和其他当事人的破产风险有效隔离开来，这个目标的实现要求证券化资产从发起人到SPV的转移是真实销售。SPV虽然在资产证券化中占据举足轻重的地位，但它仅仅是一个法律意义上的实体，自身不拥有职员和厂地设施，只拥有名义上的资产和权益，其实际管理也均委托其他机构进行。所以，在设立SPV时，应保障资产证券化在经济上的可行性，首先应选择一个税收负担小或没有纳税义务的实体，从而避免SPV的双重征税，降低税收成本；其次要求SPV的设立手续简便、设立成本小。下面主要从设立主体和组织形式上分别对SPV的构建进行探讨。（一）SPV设立主体SPV设

6、立主体不同，资产证券化实现的效果也不同。SPV设立主体可以是政府、发起人或第三方中介机构，三者之间的优劣势比较及在实践中的应用情况见表1。表1：不同主体设立SPV的优劣势比较设立主体优势劣势应用情况政府政府背景有利于提高SPV信誉度，吸引投资者；政府控股有利于降低政策和法律阻力，并且通常能享受特殊税收优惠；有利于避免国有资产流失；受政府意志的影响可能会导致SPV在运作中的不理性和非市场化；在各国资产证券化初期，政府投资设立的SPV发挥了重要作用，如美国的三大抵押贷款公司、香港按揭证券公司等；发起人发起人设立可以简化交易程序，降低融资成本；发起人对基础资产熟悉，有

7、利于基础资产的管理和运作；在风险隔离上很难做到严格和规范：发起人作为母公司，可能对SPV享有特权；在发起人破产时，SPV财产可能被纳入破产财产范围；由于破产隔离很难解决，所有采用发起人设立SPV的很少；中介机构交易成本相对较高；中介机构自身业务和SPV精品文档欢迎下载独立第三方中介机构的性质，有利于保障交易的公平性和规范化，并且容易实现真实销售和破产隔离；证券、信托等金融中介机构具有人才、专业及资源上的优势，有利于资产支持证券市场发展；证券化业务之间可能存在相互影响；很多国家都采取这种方式，如澳大利亚，它没有专门的证券化机构，银行、证券公司、信托机构等金融机构都

8、可以从事证券化业务；（二