资产证券化风险隔离机制研究

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2、提供新的融资方式，使其能盘活存量债权资产，优化资产负债比例结构，促进企业发展，繁荣资本市场，一方面也为投资者提供新的投资渠道，满足不同投资需求。不过，2007年爆发的美国次贷危机也让人们意识到资产证券化的潜在风险。中国的资产证券化白20世纪90年代开始发展，证券法的试点从2005年起开始推进‘。在试点过程中，资产证券化的法律、税收、会计、信用评级、外部审计等制度框架都已经得到初步建立，但总体上来看，中国资产证券化的发展仍处于萌芽状态，不够完善的法律制度使得资产证券化在中国的发展之路并非坦途。本文从资产证券化的破产隔离制度入手，分析了中国资产证券化的发展状

3、况，探讨了实践中破产隔离机制运作的障碍，并在此基础上尝试对中国资产证券化法律制度的完善提出意见。本文一共分为三大部分：第一部分就资产证券化这一概念进行阐述，并描述了资产证券化机制的运作方式。资产证券化可以看作是这样一个金融交易，它包括输入、输出和中间结构三个部分，由一个特殊目的载体作为中间结构，购买某种获得现金流的权利或预期作为输入，发行证券并用所购买的权利或预期产生的现金流来支付证券作为输出。在进行一项资产证券化操作时，首先要确定证券化基础资产，组建拟证券化资产池，设立SPV并将资产转移至SPV，在SPV接收了资产池中的资产后，要对资产池中的资产采取信

4、用增级措施以使将要发行的资产支持证券达到一定的投资等级，然后聘请信用评级机构对即将发行的资产支持证券进行信用评级，这些都完成之后，SPV以资产为支持发行证券并向发起人支付资产购买价款或转交发行收益，委托专门的管理服务商对资产组合闫立良：“大盘优质信贷资产证券化产品可跨市场发行”，载《证券Fl报》，2013年8月3011E14版(http：l／zqrb．ccstock．cnlhtml／2013-08／30／content374473．htm，浏览时间：2013·9—2)。J中国政法大学硕士学位论文资产证券化风险隔离机制研究进行管理，用证券化资产产生的现金流

5、向投资者偿付资产支持证券的权益、支付各项专业服务费并就剩余部分按照SPV与证券化发起人之间的约定进行分配。第二部分着重于破产隔离机制的具体运作，分析了不同破产隔离模式的差异。破产隔离制度是资产证券化的核心制度，构建独立的SPV和实现资产的真实销售这两大防火墙被用来隔离基础资产与发起人破产的风险。特殊目的载体SPV从资产原始权益人(资产证券化的发起人)手中购买证券化资产，以自己的名义发行资产支持证券，再用募集到的资金偿还购买发起人基础资产的价款，实现资产证券化交易就是SPY的目的所在。SPV的组织形态可以采用公司、信托和有限合伙，每种形式各有利弊。在发起人

6、将基础资产的权益和风险完全转移给SPV时，SPV获得对基础资产的控制权，基础资产的转移只有达到真实销售的标准时才能从发起人的破产财产中隔离出来，真实销售的判定通常与追索权、剩余利润和回购权相关。第三部分考察了中国资产证券化的三种模式及其所处的法制环境，就完善资产证券化制度中的破产隔离机制相关法律提出了意见。中国的资产证券化实践主要分为三种模式：央行、银监会监管的信贷资产证券化、证监会监管的证券公司企业资产证券化和在中国银行间市场交易商协会注册发行的资产支持票据。在破产隔离机制上，信贷资产证券化采用SPT方式，由《信托法》规范，破产隔离的保障处于国家立法层

7、面；企业资产证券化采用有中国特色的证券公司专项计划，破产隔离的法律层次是证监会的部门规章；而资产支持票据目前还难以在法律层面实现资产池的真实销售，其基础资产并未与发行人完全隔离。针对资产证券化在现行法律环境中受到的限制，笔者建议进行单行立法，取消设立SPV的过高门槛、降低SPV发行证券的资格要求、确认SPY发行证券类型、降低SPC税赋并对真实出售的晃定给出标准。关键词：资产证券化、破产隔离、特殊目的载体、真实出售ABSTl认CTONLEGALISSUESOFBANKRUPTCYREMOTENESOFASSETSECURI磁ATIONABSTRACTSin

8、ceitsinceptioninthe1970s．securitizationh