健身行业深度报告-他山之石，可以攻玉

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1、健身行业深度报告-他山之石，可以攻玉证券研究健身行业深度报告系列之2——他山之石，可以攻玉联系人：首席分析师：谢晨助理分析师：石伟晶邮箱：shiweijing@hcyjs4>>【华创传媒团队】谢晨：首席分析师李妍：联席首席分析师肖丽荣：分析师，覆盖影视、泛娱乐、中概石伟晶：分析师，覆盖体育、教育李雨琪：分析师，覆盖营销、泛娱乐投资逻辑??我国健身俱乐部行业处于快速成长期，目前市场规模约300亿人民币。我们测算，健身俱乐部行业市场空间达3800亿。由于连锁健身俱乐部盈利模式清晰，利润体量大，能够产生百亿市值公司；??对标日本：日本健身俱乐部

2、市场规模约300亿人民币，行业有6家连锁健身俱乐部上市公司：（1）从营收角度，Konami>CentralSports>Renaissance>Koshidaka>Tosho>Megalos；（2）从市占率角度，CentralSports（7.2%）>Renaissance（5.6%）>Koshidaka（4.6%）>Tosho（3.4%）>Megalos（2.5%）；（Konami财报没有披露健身俱乐部业务收入）??投资标的：我们认为，随着贵人鸟收购威尔士，未来将有更多健身俱乐部资产

3、证券化。我们重点推荐贵人鸟，推荐相关标的：中体产业，莱茵体育，中航时尚。CONTENTS目录??日本6大连锁健身俱乐部??龙头Tosho商业模式??Tosho成长策略??投资标的SECTION日本6大连锁健身俱乐部——Konami/CentralSports/Koshidaka/Renaissance/Tosho/Megalos1科乐美（Konami）：健身产业多品类扩充开发??科乐美：日本知名游戏公司，健康生活事业部是公司第二大收入来源，业务包括健身俱乐部运营，运动饮料开发，健身器材开发等。图表1-2：公司收入构成（单位：十亿日元）资料

4、来源：Bloomberg，华创证券健身俱乐部青少年体操培训体育培训学校健身器材开发销售运动饮料开发图表1-1：公司健康生活部门旗下业务CentralSports：健身俱乐部数量最多图表2：公司收入构成（单位：十亿日元）资料来源：Bloomberg，华创证券??CentralSports(4801JP)：成立于1996年，主营业务涵盖健身俱乐部运营、体育培训、健身周边等，目前拥有直营健身俱乐部139家及委托管理健身俱乐部67家。Renaissance：体育健身+体育培训双主业图表3：公司收入构成（单位：十亿日元）资料来源：Bloomberg

5、，华创证券??Renaissance(2378.JP)：成立于197><79年，起先以运营网球学校为主，目前业务涵盖健身俱乐部运营、康复护理等，目前拥有95家直营健身俱乐部，受托运营12、其他合作形式12家、康复会所13家，共132家。Koshidaka：专注女性专用健身房细分赛道??Koshidaka(2157.JP)：公司最初主营为卡拉OK直营店，2006年进军女性专用健身房行业，目前公司主营卡拉OK直营店、女性专用健身房、温泉浴场和物业管理等。图表4：公司收入构成（单位：十亿日元）资料来源：Bloomberg，华创证券Tosho：盈

6、利能力突出，健身行业新龙头图表5：公司收入构成（单位：十亿日元）资料来源：Bloomberg，华创证券??Tosho(8920.JP)：成立于19<79年，前期主要从事工程建设、公寓运营等地产业务。1996年起公司开始涉足健身俱乐部业务，逐渐实现由房地产向服务业的转型，目前业务涵盖体育俱乐部运营、宾馆管理和公寓租赁管理，目前拥有66家健身俱乐部。Megalos：体育健身+体育培训双主业图表6：公司收入构成（单位：十亿日元）资料来源：Bloomberg，华创证券??Megalos(2165.JP)：成立于1989年，业务涵盖健身俱乐部运营、

7、体育培训、赛事组织以及商品销售，2015年6月被野村不动产全资收购，被收购前拥有30家健身俱乐部。市占率：日本五家上市公司集中度逐年提高图表7：日本健身俱乐部行业规模以及5家市场份额（亿日元）资料来源：财报，华创证券单位：亿日元20102011201220132014日本健身房市场规模41404115409040654025CentralSports（4801.JP）2762732732<79291市场份额6.7%6.6%6.7%6.9%7.2%Renaissance（2378.JP）205.0205.0212.0221.0225.0市场

8、份额5.0%5.0%5.2%5.4%5.6%KOSHIDAKA（2157.JP）84113139160186市场份额2.0%2.7%3.4%3.9%4.6%TOSHO（8920.JP）8696