东方锆业：2012年公司债券2014年不定期跟踪信用评级报告

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1、>ਓࣁࣁऱᶳጓపଆ৹॑ᎌሢ৛ႊ2012年公司债券2014年不定期跟踪信用评级报告关注：ò锆制品下游行业景气度依然不高，公司面临的经营压力依然较大。基础建设、房地产以及家居装潢等行业对陶瓷产品需求量大，2014年1-9月上述行业景气度依然不高。ò公司应收账款余额持续增长，资金占用持续增加。2014年9月末公司应收账款余额达到44,978.05万元，相比2013年末增长90.59%。主要财务指标：项目2014年9月2013年2012年总资产（万元）316,427.47307,069.10304,257.32归属于母公司所有者权益（万元）133,970.6813

2、4,945.64147,087.87刚性债务（万元）166,366.68152,265.20132,968.41资产负债率56.18%54.69%49.07%流动比率1.090.851.45速动比率0.840.591.09项目2014年1-9月2013年1-9月2013年营业收入（万元）57,814.9345,627.3757,821.89营业外收入（万元）1,387.962,376.635,109.06营业利润（万元）-290.141,065.24-14,943.25利润总额（万元）977.373,352.99-9,937.91综合毛利率18.57%23

3、.09%12.74%期间费用率22.43%21.07%32.70%经营活动现金流净额（万元）-7,998.035,998.72-11,084.35资料来源：公司提供2一、不定期跟踪启动原因公司于2014年10月28日公布2014年第三季度报告，2014年1-9月公司营业利润为-290.14万元，归属于母公司股东的净利润为91.53万元，业绩表现依然偏弱。公司拟以乐昌分公司“年产20,000吨高纯氯氧化锆项目”的固定资产、机器设备及相关配套资产净额为本期债券偿还提供保障。二、事项分析2014年1-9月公司实现主营业务收入56,661.34万元，基本与2013

4、年全年持平，收入增长主要来源于钛矿砂的销售，钛矿砂来源于铭瑞锆业有限公司（以下简称“铭瑞锆业”，公司全资子公司澳大利亚东锆资源有限公司（以下简称“澳洲东锆”）之控股子公司）。另外，公司全资子公司朝阳东锆新材料有限公司生产的核级海绵锆及工业级海绵锆产品在销售方面也同比2013年有所增加。从毛利率水平看，主要受价格下滑影响，2014年1-9月氯氧化锆、二氧化锆、复合氧化锆等产品毛利率相比2013年有所下降，其中氯氧化锆、二氧化锆仍处于毛利率倒挂状况。2014年1-9月公司钛矿砂产品毛利率大幅改善，主要原因是2013年铭瑞锆业处于投产初期，原采矿矿脉单位产品含量

5、较低，前期开采矿砂的实际产能、品位和回收率三个关键性指标均未达到矿体开采模型的设计目标、而矿层表层剥离等固定成本相对较高，同时产品价格受市场影响处于相对低位，而2014年1-9月实际产能、品位和回收率三个关键性指标基本达到或超过设计目标，同时销售价格有所提升。表1近年公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：万元）2014年1-9月2013年度2012年度项目金额毛利率金额毛利率金额毛利率氯氧化锆2,995.14-7.06%4,941.61-4.67%5,265.32-2.24%二氧化锆8,111.56-4.03%14,493.92-1.32%13,996.

6、7817.35%复合氧化锆9,593.4428.73%14,421.0139.88%16,768.9534.85%硅酸锆4,009.0413.25%5,626.302.33%13,037.2314.36%结构陶瓷2,395.7027.75%3,742.6534.00%4,082.5631.93%海绵锆1,385.1521.46%2,483.56-7.49%2,169.02-1.32%核级锆358.6125.98%10.44-9.51%56.6536.82%钛矿砂27,812.7023.96%11,042.944.70%0.00-合计56,661.3418.

7、48%56,762.4412.45%55,376.5020.45%资料来源：公司提供3近年受国内经济增速放缓影响，锆制品行业面临的经营压力较大，行业逐步经历一轮整合阶段，未来行业表现仍存在一定的不确定性传统锆制品下游主要用于陶瓷、化学品、铸造、CRT电视玻壳领域，其中陶瓷产品需求占比超过50%，基础建设、房地产以及家居装潢等行业对陶瓷产品需求量大，受下游行业投资增速放缓影响，近年锆制品行业经营压力较大，行业间价格竞争激烈。经历几年行业低迷表现后，近期行业整合加速，行业间整合有助于锆制品行业回暖，2014年3月至今，锆制品行业已呈现底部企稳并回暖迹象，工业海

8、绵锆和核级海绵锆毛利率与去年同期相比大幅改善。但考虑到锆制品行业受