公司声誉、审计师声誉与权益资本成本基于中国民营上市公司的经验证据

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1、公司声誉、审计师声誉与权益资本成本基于中国民营上市公司的经验证据　　中图分类号：F239文献标识码：A：1003-7217（2016）02-0074-06　　一、引言　　在经济全球一体化的今天，上市公司发展壮大的过程，仅仅依靠内部积累资金是很难完成的，并且双重缴税会增加企业的负担，因此，外部融资不可避免地成为公司重要的融资渠道。陆正飞，叶康涛（2004）认为，在中国，上市公司在融资过程中主要受到融资渠道、融资成本、公司获利能力及规模等多重因素的影响，在选择外部融资方式时多倾向于选择股权融资方式，因此权益资本成本的大小对于企业的生存发展来说至关重要[1]。影响

2、权益资本成本的因素多种多样，包括公司信息披露状况、公司的规模、公司上市策略及公司治理水平等，当然也包括声誉机制。姜付秀等（2008）认为，由于中国投资者的法律保护机制不完善，公司内外的声誉机制在其融资过程中就显得尤为重要[2]。随着资本市场的发展，声誉逐渐成为一种公司治理机制，可以从某种程度降低所有者与经营者、债权人等利益相关者之间的信息不对称性，对上市公司披露的信息提供保证作用。声誉可分为审计师声誉与公司声誉两种形式，审计师声誉是一种外部治理机制，主要通过资本市场的信息传递来发挥其作用，而公司声誉是一种内在的，与企业成长密不可分的无形资产。目前，已有许多学

3、者对审计师声誉和公司声誉对上市公司权益资本成本的影响作出了研究。Lai（2009）通过实证分析检验了审计师声誉可以对上市公司权益资本成本产生负向影响[3]。Beattyetal（1986）证明了具有良好自有声誉的上市公司对降低公司权益资本成本具有显著加强的作用[4]。但是，以前学者都是将审计师声誉或者公司声誉单独对公司权益资本成本的影响进行了研究，并没有将两者综合起来研究与权益资本成本的关系；另一方面，之前的研究主要是基于整个中国的资本市场，而未单独针对中国的民营上市公司，这为本文的研究提供了契机。　　本文试图以中国A股民营上市公司为研究对象，挖掘公司声誉、

4、审计师声誉对权益资本成本的影响，发现在限制其他条件后，审计师声誉和公司声誉分别与公司权益资本成本呈显著负相关关系。在此基础上，我们进一步研究发现，随着公司声誉的递增，审计师声誉对于公司权益资本成本的影响将会逐渐减弱，也就是说，公司声誉对于审计师声誉会产生替代作用。　　二、文献综述、理论分析与研究假设　　（一）文献综述　　权益资本成本是股东对所投入资金所要求的最低收益率，也是公司获得资金使用权所付出的代价。Jensen和Meckling（1976）研究发现：如果投资者承受的风险较大，他就会通过索取较高的资金报酬率来补偿风险，也就是说公司需要承受较高的权益资本成

5、本[5]；Diamond和Verrechcia（1991）通过检验得出，上市公司权益资本成本与公司信息披露有着直接的关系，公司信息的充分披露有利于降低公司与投资者之间的信息不对称程度，有利于投资者了解公司的财务状况和经营风险，从而降低其要求的投资回报率，即降低公司的权益资本成本[6]；在我国，汪炜和蒋高峰（2004）、黄娟娟和肖珉（2006）利用我国配股再融资的上市公司数据验证了这一结论[7，8]。由此分析可知，虽然影响权益资本成本的因素很多，但是只要上市公司能够降低投资者所承担的风险，那么投资者就会要求较低的投资回报率，相对应的，公司所承担的权益资本成本就

6、会较低。　　一些学者已研究证明，审计师声誉与公司声誉也是影响权益资本成本的重要因素。Lai（2009）和张学勇（2014）的研究证明：审计师声誉可以降低上市公司与投资者的信息不对称，从而降低上市公司为信息不对称付出的成本[3，9]。施继坤（2012）通过研究上市公司的数据，发现审计师声誉通过对被审计单位披露信息质量的保证作用来影响权益资本成本[10]。Titman和Tureman（1986）研究发现：审计师质量可以提供关于公司真实价值的信息，良好的公司声誉可以向投资者传递公司经营状况良好及经营风险小的信号，降低交易双方的信息不对称程度，从而降低权益资本成本[

7、11]。从另一个角度来说，良好的公司声誉可以提高顾客的满意度，在显著促进公司业绩提升的同时，降低公司的经营风险，进而降低投资者的投资风险及其要求的必要报酬率，从而降低公司的权益资本成本。　　（二）理论分析与研究假设　　审计师声誉与权益资本成本的关系是近年来的研究热点，审计师声誉是如何影响公司权益资本成本的呢？一方面，根据信息不对称理论与信号传递理论，良好的审计师声誉可以向投资者传递上市公司已披露信息是真实可靠的信号，有效改善资金投入者与使用者之间信息不对称的状况，从而避免逆向选择问题。另一方面，根据McGee，J.S（1958）和LGTelser（1966）

8、审计需求保险假说“深口袋”理论，其认为审计是存在一定