审计师声誉、审计意见与上市公司融资约束

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1、审计师声誉、审计意见与上市公司融资约束审计师声誉、审计意见与上市公司融资约束一、引言　　自1990年上海和深圳证券交易所分别设立以来，我国资本市场取得长足发展，为我国上市公司提供了多层次的融资渠道。但是由于我国资本市场起步晚、监管不到位，信息不对称现象较为严重，距离成熟市场还存在相当差距。从20世纪90年代的琼民源、红光实业，到近年的绿大地、万福生科，个别的财务报表造假事件无疑会触动资本市场的神经，严重影响了投资者对整个市场的信任，使信息不对称程度居高不下，使上市公司整体面临着融资约束。研究如何缓解上市公司面临的融资约束迫在眉睫。　　独立审计作为一项制度安排旨在

2、提高资金需求方的财务信息的可信度。成熟市场上，审计师发表的审计意见能够向投资者传递企业真实的财务信息，能降低资金供需双方的信息不对称性，进而缓解上市公司融资约束。由于审计意见是一种无形的产品，因此投资者难以辨别其质量。在成熟市场中，审计师声誉越高，其审计质量越高，被其发表标准无保留意见的企业更易取得投资者的信赖，融资约束缓解会更明显。我国资本市场正处于转型之中，不同于西方成熟的资源配置市场。独立审计服务能否发挥降低资本市场信息不对称程度的作用？审计意见在上市公司融资中是否有不同的信息含量？审计师的职业声誉能否发挥作用，它又是如何影响上市公司的融资约束呢？这些问题

3、都有待验证。因此，本文从上述理论出发，研究不同审计师声誉下审计意见对融资约束的影响。　　本文的后续内容安排如下：第二部分在H1：相对于非标准审计意见，标准无保留意见能显著缓解上市公司面临的融资约束。　　（二）审计师声誉、审计意见与融资约束　　审计质量是审计师发现并且消除财务报告错报的能力，取决于审计师的专业胜任能力和独立性的联合作用（oyen（2004）发现FHP与KZ研究结论的差异关键在于融资约束的确认标准不同，按股利支付率高低作为融资约束标准得到的结论与FHP一致;而采用受约束模型得到的结论则与KZ结论一致。FHP也曾强调，投资现金流敏感度本身可能并不足以反

4、映融资约束的程度，只是投资现金流敏感度的截面差异说明了融资约束的存在。因此，将投资现金流敏感度用于度量融资约束程度存在很大的缺陷。　　AlmEidaetal.（2004）以现金现金流敏感度作为融资约束的替代变量提出了新的模型。他们认为，较之于没有融资约束或者约束较轻的企业，融资约束严重的企业会从现金流中留存更多的现金来满足未来的投资，其现金现金流敏感度也会更高。该模型能够避免FHP模型存在的问题，也更容易被人们接受。基于以上考虑，本文采用现金现金流敏感度作为融资约束的代理变量。　　2.审计意见的界定　　我国注册会计师审计准则规定审计师可以根据公司财务报告的不同情

5、况分别发表以下四类不同的审计意见：无保留意见、保留意见、否定意见和无法表示意见。其中无保留意见包括标准无保留意见和带强调事项段的无保留意见。本文将标准无保留意见之外的审计意见并称为非标准审计意见，以审计师是否出具标准无保留意见来研究标准无保留意见对上市公司融资约束的缓解作用。　　3.审计师声誉的界定　　本文研究的是在资本市场上审计师声誉对上市公司融资的影响，需要用审计师的声誉作为解释变量。一般认为事务所规模越大，审计师的声誉就越高。大规模事务所的优势在于丰富的审计经验、充足的成本投入和严格的质量控制，并且即使出现审计质量问题而使投资者遭受损失，因其规模较大、赔偿

6、能力较强，投资者的损失也容易通过事务所的赔偿得以弥补，所以市场更认可大规模事务所的审计质量（王咏梅和王鹏，2006）。而小型事务所由于规模小，普遍存在执业质量控制不够规范、员工的整体素质较低、内部管理水平较低等问题，其品牌和执业质量难以得到市场认可。为了能够全面地量化审计师声誉，本文以中国注册会计师协会20072012年发布的《会计师事务所综合评价前百家信息》中的综合排名平均分高低来衡量审计师声誉。该项排名涵盖了事务所年度总收入、分所数量、注册会计师人数、学历结构及其年龄结构、事务所和注册会计师的处罚和惩戒情况等内容，它能全面反映事务所的综合实力，这正是审计师声

7、誉的体现。通过计算平均得分发现，普华永道中天、德勤华永、安永华明、毕马威华振、中瑞岳华、立信、信永中和、国富浩华（原万隆亚洲）、大信和天健稳居我国审计市场前十名（简称为十大）。基于以上考虑，本文将十大作为高声誉审计师的代表进行研究。　　（三）模型构建　　1.研究模型　　本文基于信息不对称理论参照AlmEidaetal.（2004）关于融资约束的模型，加入本文研究变量后，构建以下基本研究模型来检验研究假设：　　CH=β0+β1CF+β2OPIN+β3OPINCF+β4STD+　　β5Nmy　　+ind_d

8、ummy+&epsilo