分拆上市对公司经营绩效影响的研究——基于产权角度

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1、分拆上市对公司经营绩效影响的研究——基于产权角度长期以来，兼并重组作为一种扩张的资本运作方式为企业带来了多方面的优势，比如风险分散化和利润多元化，但是，在带来优势的同时，也为企业带来了众多问题，比如：管理的难度增加、规模的膨胀和资金的匮乏等劣势，甚至是战略上的负协同效应。然而，几千年的历史验证了一条国家兴衰的规律，那就是“天下大势，分久必合，合久必分”，企业发展也如此。所以，收缩性的资本运营方式便应运而生。目前，资本收缩的运营方式主要有资产剥离、企业分立、分拆上市等形式，尤其是分拆上市，近几年来在我国引起了理论界和实践界的关注

2、。早在20世纪90年代，欧美资本市场中分拆上市已经运作成熟并且得到了广泛应用。在美国，众多公司选择分拆的方式使得下属的子公司实现成功上市。杰衣米(Genzyrne)、舒服佳(Safeard)、热电子公司(TheThermoElectron)、安隆(Enron)、美国有限(TheLimited)以及科技(Seientifies)等，这些公司实现企业转型及上市的方式主要就是通过分拆子公司，众多公司中最具有代表性的当属热电子公司，它在12年内总共分拆出了11个子公司并将其上市。然而，在欧洲的上市公司中，从1984年到2004年的二十

3、年间通过分拆上市这种方法进行资产重组所发生的交易金额有900多亿欧元。此外，在中国香港，1999-2009年的10年间也有53家上市公司实用此种方式实现股权重组，其中，“新世界发展”分拆“新世界基建”和李嘉诚的“长江实业”分拆“长江生命科技集团”及“长江基建”当属典型案例，这些无疑都引起了资本市场的轰动。相对于发达国家，我国分拆上市的起步比较晚，并且发展也不够完善。由于1994年之前我国资本市场的发展的不够成熟，资本受到限制，很多公司都是通过剥离部分优良资产先行上市，即所谓的分拆上市。可以说我国上市公司的上市之路就是从分拆开始

4、的。但是，对于已经上市的公司分拆子公司上市的案例却很少。最早的是在2000年10月份，证监会批准同仁堂股份有限公司分拆子公司同仁堂科技在香港创业板上市，该事件宣布了我国企业进行分拆上市的开始。在此之后，又出现了境内多家主板上市的公司分拆其子公司到香港创业板上市，比如：友谊股份公司分拆联华超市、新疆天业分拆旗下的节水灌溉股份有限公司、同方股份分拆新加坡科诺威德有限公司等等。然而，2009年随着创业板的推出，证监会允许上市公司在满足六个条件的情况下可以在创业板将子公司分拆上市，康恩贝成为首个在创业板分拆子公司（佐力药业）上市的公司

5、。然而，证监会在2010年4月表明公司满足规模、盈利能力（比如上市公司近三年盈利）、独立性等六大条件之后允许分拆子公司进行上市。即便如此，业内人士还是对分拆上市产生了广泛的质疑。毕竟，母公司进行分拆上市时通常会选择旗下经营业绩最好的子公司或者是最优资产，这必然会限制母公司本身的发展，对母公司做大做强会产生不利影响，也会损害到母公司投资者的利益。最重要的是，这种资金运作方式存在着道德风险，无法逃避圈钱的嫌疑。考虑到上述原因，在2010年召开的第3次的保代培训会上，监管层指出在分拆上市的规范问题上要考虑市场影响。在舆论的压力下，监

6、管层在审核分拆上市项目时非常谨慎。然而，2012年4月，证监会主席郭树清在提到关于资本市场服务“三农”的问题涉及到融资效率时，明确表示要支持分拆上市。可见，在我国分拆上市经历了一个从“明确允许”到“从严把握”再到“支持”的过程。那么，我国对分拆上市的态度变化的背后必然隐藏着一个问题，那就是该方式能否对公司的经营带来收益？这将是本文研究的一个问题。然而，中国正在处于经济转型的特殊时期，而且在上市公司中国有企业占了大多数，随着国企股份制改造的完成，“国退民退”、“国进民退”的现象此消彼长，而且很多时候由于政治因素和社会因素的影响，

7、国有企业和民营企业在经营方式、战略选择和资本运营方式等方面存在着很大的差异，从而导致公司的经营绩效也有很大的不同。那么，分拆上市作为公司的一种战略决策，在国有企业和民营企业之间必然会产生差异。另外，国有企业作为国家的经济主体和支柱，发展经济总量和调整经济结构是一个长期的历史使命，那么，相对于民营企业，国有企业在进行分拆上市时也有可能会因为社会责任而受到政府的干预。最后，纵观分拆上市的各个企业发现，大多数进行分拆上市的都是国有性质的企业，而且众多大型国企集团都分拆出4-7家的子公司进行上市，而为什么私有股份控制的企业很少进行分拆

8、上市呢？那么产权的性质到底在分拆上市影响企业的过程中起到多大的作用呢这将是本文的主要研究内容。1.1.2研究意义本文以分拆上市在我国的发展为背景，研究其对我国企业经营绩效的影响。在此基础上，根据相关结论又以产权性质为切入点，研究分拆上市对国有企业和民营企业的不同影响，并对影响