创业板公司ipo盈余管理的实证分析

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1、创业板公司IPO盈余管理的实证分析【摘要】创业板作为成长性良好的中小企业融资平台，自创立以来备受投资者关注，但创业板上市公司的财务绩效却不尽如人意，IPO之后普遍呈现下降趋势。本文利用Cox-Stuart趋势存在性检验方法来验证创业板上市公司在上市前后的绩效变化，并选取主板同行业公司作为对照组来剔除宏观经济的影响，最后得出创业板上市公司在上市后财务业绩的增长呈下降趋势，而这种下降趋势可以解释为是在硬性上市标准下的盈余管理行为。【关键词】创业板上市公司盈余管理财务绩效一、引言2009年10月23日，酝酿十年之久的创

2、业板举行了开板仪式，10月30日首批28家创业板上市公司开始挂牌交易。作为中国的“纳斯达克”、支持中小高新技术企业成长的平台，创业板备受瞩目与追捧，平均市盈率远高于主板和中小板，2010年曾达历史最高值127.65倍。截至2012年底，创业板已成立三年有余，从最初的28家公司已扩展为355家公司同台竞技，上市公司总股本为599.70亿股，流通股本232.08亿股，募集资金净额2145.63亿元。但综观这几年创业板市场的走势，却不尽如人意。创业板指数自2010年6月1日推出后曾高达1239.60点，随后便一路下滑，

3、2011年年底以729.5点收盘，2012年年底也仅以713.86点收盘，1000点早已高不可及。业绩负增长的公司的比例由2009年的0.6%大幅度上升至2011年的16.5%；50%以上高增长公司也由2009年的44.8%下降至2011年的17.6%，2011年还出现了创业板首家年报亏损企业。面对创业板此般业绩，市场对创业板的热情逐渐消退，2012年底，平均市盈率仅为32.01倍，早已夭折过半。对于创业板公司上市前普遍的高成长性，投资者们不禁怀疑这背后是否另有原因。二、中美创业板上市财务要求对比中小企业受规模和

4、风险的制约一般难以获得债务筹资，为融得企业经营发展的巨额资金及提高企业的社会知名度、扩大市场份额，企业竞相申请在创业板上市。全球各创业板市场对公司申请上市的财务要求不尽相同，而满足创业板市场的要求是企业成功上市的必要条件。1.中国创业板上市财务要求。与主板及中小企业板相似，深圳证券交易所也对欲在创业板上市的公司在主体资格、独立性、规范运作、财务与会计、股权结构等方面提出了诸多基准条件。相对于其他方面的定性要求，创业板对公司的财务状况以具体数字设定了定量要求来判定公司持续增长的盈利能力及资产规模，严格规定了公司申请

5、上市的最低门槛：①最近两年连续盈利，最近两年净利润累计≥1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润≥500万元，最近一年营业收入≥5000万元，最近两年营业收入增长率均≥30%；②最近一期末净资产≥2000万元，且不存在未弥补亏损。2.香港创业板上市财务要求。香港是一个高度开放和完全市场化的国际金融中心，其创业板自1999年创立已有十多年历史。联交所在创业板的《上市规则》中并没有对公司的盈利性设定门槛，只是提出了企业须具备“两年活跃业务活动纪录”、只主营一项业务和上市的最低市值为4610万港元，同时对公

6、众及管理层最低持股要求做了规定。联交所注重公司成长性和未来盈利能力，只要具有良好的发展潜力，公司想要在创业板上市并不受目前盈利情况的制约，公司最终是否能获批上市由市场来评判。为规避创业板的高风险，联交所也对创业板市场实行更严苛的监管，上市公司需履行比主板更详细、严格的信息披露责任。3.美国创业板上市财务要求。创建于1971年的纳斯达克市场是全球第二大股票交易市场，自2006年2月起，纳斯达克分为“纳斯达克全球精选市场”、“纳斯达克全球市场”（即原来的“纳斯克达全国市场”）以及“纳斯达克资本市场（即原来的纳斯达克小

7、型股市场）三个层次。对于纳斯达克资本市场而言，虽在公司治理方面需履行与前两个市场一样的义务，但相比在财务标准和流通性方面的要求高于世界上任何其他市场的纳斯达克全球精选市场和财务、资本额要求严格的纳斯达克全球市场，纳斯达克资本市场是专为成长期的公司提供的市场，其财务指标相对较低，而且还制定了三种不同的上市标准供选择，见表1。这种多元可选择的上市标准，解决了不同行业、不同类型、不同规模公司的资产规模、盈利状况、股权结构、成立年限等的多样性的问题，投资者通过企业选择的上市标准也可以直观了解企业的规模和实力。由上文可知，

8、目前联交所对创业板上市公司在财务盈利能力方面没有做出定量指标要求，只是对其成长性做出定性要求，而深交所和纳斯达克对创业板上市公司在财务盈利能力方面做出了定量要求，设定了最低门槛，但纳斯达克提供了三种不同的标准，企业根据自身情况只需满足其一即可。相比之下，我国单一的、硬性定量指标，限制了企业的上市申请，这也在一定程度上激发了企业朝着特定目标进行盈余管理的动机。三、研究设计1