可转换债券融资风险问题研究

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1、可转换债券融资风险问题研究 　　摘要：可转换作为一种新型的融资工具，在某种程度上兼具了债务性和资本性证券的功能，显示了强大的优势。通过可转换债券，持有人有权在规定的期限内，按照所约定条款，把债券转换为相应数量的发行公司的普通股票，从筹资者角度讲，可转换债券兼具债务与权益筹资两大特征。当前，此种筹资方式越来越受到上市公司的肯定和使用，尤其在上市公司直接股权筹资陷入困境时，可转换债券已成为有效的替代筹资工具，可谓是一种混合性金融工具。 　　关键字：可转换债券；融资；风险 　　作为一种新型融资工具，可转换债

2、券实则是一种介于债券与股票之间的可转换融资手段，并具备明显的优势。但可转换债券在给发行人带来收益的同时，发行人也将面临着巨大风险。 　　一、可转换债券的风险构成 　　1．发行风险 　　相对于其他融资手段来讲，可转换债券具有很好的安全性与收益性，并且凭借此优势吸引到较多的者，然而当发行条款无法吸引投资者，或者公司自身经营管理状况陷入困境时，可转换债券反而会加重发行风险。事实上，可转换债券转股价格的确定问题十分关键，其对未来的转股成败有着极大的影响力，一般情况下，转股价格以当前股票价格为准，而发行契约又作

3、出规定，在未来的存续期间内，一旦股票价格在一段时间内出现异常波动，则将依照股价的变化特别向下修正条款，即修改转股价格。可转换债券转换权的选择权利在于债券持有人，其根据未来的股价水平，或者偏向股权方面，或者偏向债权方面，如果股价属于高位状态，未来一段时期内股价将可能下跌，则债券转股可能失败，进而带来风险。 　　2．回售风险 　　我国发行的可转债的转换价格是以公布募集说明书前30个交易日的股票价格为基础，并高出一定的比例，而募集说明书公布前的转债正股价格已经较高，如果在转债存续期内股市下跌幅度较大，如股价

4、低于转换价格，投资者选择转股将出现亏损，一般不会选择转股，甚至如果股价继续下跌，使得回售条件触及，引起回售风险；投资者的收益受到损害，不仅不选择转换，而且还根据“转债”发行契约规定的回售条款将债券回售给企业，使企业在短期内不得不支付巨额债券本息。此时，若企业现金存量不足，将会面临支付困难而陷入困境。一旦要拿出资金而真正实施，无疑将大大增加其负担，对公司资本结构造成极为不好的影响，实施回售的结果无疑等同于可转债发行的失败。 　　3．信用风险 　　可转换债券单凭信用便可发行，没有担保，没有追索权，信用等级

5、较低。当发行可转换债券后，公司很可能因为某些不可控因素而难以兑现某些承诺，并造成风险发生。比如，发行公司未上市，再比如转换失败。尤其是转换失败，此种现象实际上是可转换债券在转换期内没有实现转换的违约行为，和其他类型的债券相同，可转换债券同样具有偿还风险，一旦转股未能成功，公司势必要应对偿还债券本息的巨大风险，乃至面临严重的财务危机。 　　4．偿还风险 　　现在我国不少上市公司将可转换债券发行规模定得很大，主观上希望投资人按期转股的意思表示很明显，没有还本付息的打算，几乎所有发行可转换债券的公司都把可转

6、换债券看作是股权融资的替代品，而对到期偿还债务不会作太多的准备。在可转换债券的有效期内，企业股票市价持续低迷或涨幅很小，股价低于转换价格，投资者为了避免损失不愿行使转换权利，这时就会出现“呆滞转债”。“呆滞”债券的存在，使企业资本结构中债务资本比例居高不下，大大增加了企业的财务风险。轻则企业的股价与资信等级下降，导致未来融资成本增加，增大了经营困难；重则将被迫进行企业重组，甚至被兼并或破产，代价是巨大的。若股市低迷，投资者不选择转换，企业就要偿还巨额的本息。此时若企业现金存量不足，有可能形成严峻的财务

7、危机。 　　5．财务风险 　　当发生可转换债券转换失败、债券回售和赎回等情况时，发行公司不得不支付大量的现金。而在公司通过可转换债券融资以后，企业资本结构也将有所调整，从而使负债比率加大，公司也将在各期承担起一笔固定的利息费用。当企业境况较好、股票价值增值、市场价格高于转股价格时，公司可转换债券的持有人将实践股票期权，从而使企业资本结构在投资者投资决策的整个过程中得以自然优化，债务资本在企业资本结构中所占比重得以逐渐降低，股权资本所占比重得以逐渐提升。当企业境况较差、股市行情不佳时，公司投资者往往不愿

8、意行使转换权，或者说充其量会继续持有可转换债券，甚至会把大量的可转换债券回售到企业手中，最终又给企业带来更大的财务风险及经营压力。 　　6．利率风险 　　资本市场风险是利率风险的另一种称谓，当发行可转换债券筹得的资金无法很快地、充分地投入到企业生产经营活动中时，公司当期可转换债券的发行将很可能导致其在未来市场利率降低后会以较低资本成本再筹资的机会的丧失，此种丧失的机会便是所谓的市场风险。可转换债券市场风险的高低与普通债券以及股票的风险大体相同，但因为可转