从融资视角探讨可转换债券问题

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1、从融资视角探讨可转换债券问题摘要：XX年5月8日，中国证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》，其中对可转换髂债券的规定更合理、更完善兢，明确规定了上市公司可以摅公开发行可分离交易的可转怿换公司债券，改变了可转债让品种的单一性。可转债市场黟在经历股改带来的转股冲击媸之后，将再度迎来扩容高潮忠。毫无疑问，可转换债券现镌已成为我国资本市场不可或行缺的投融资工具，但从实践疣来看，上市公司利用可转换债券融资中仍存在的一些问螓题严重阻碍了证券市场的发刨展。因此，从上市公司融资祁的角度通过对可转换债券快速发展及在发展中存在

2、的相裨关问题的研究、提出完善可鼬转换债券融资方式的一些建朔议与对策很有必要。关键词渭：资本市场；上市公司；可唼转换债券；再融资；分离交果易式可转债 一、可转呒换债券在资本市场融资中的怵快速发展 自1843默年美国纽约ErieRai贵lway公司发行世界上第标一只可转换债券开始，可转赛换债券融资已有100多年诶的历史，在资本市场上发挥┺着重要的作用。而中国可转滕债融资历史较短，进入20遭世纪90年代以后，随着股伍票市场的建立才开始出现。18/18 1992年11月深宝恹安集团发行了我国首例可转擎换债券，但由于其转股的

3、失败，中国可转换债券的发展榻几乎处于停滞状态。直到1蜓997年3月有三家非上市公司先后发行可转换债券。魈2000年虹桥机场和鞍钢、新轧可转换债券发行，是继腙“深保安”之后上市公司又蒸一次被允许发行可转换债券。 截至2001年6馋月，中国债券市场上仅仅只簪有5只可转换债券，发行总溜额只有47亿元。而到了2饬001年7月，深沪两市共有15家上市公司发行或拟「发行可转换债券；截至2002年8月22日，已有3怖4家上市公司提出发行可转掷换债券，计划融资260亿够元人民币。XX年沪深两市怡共发行了16只可转债，募蘖

4、集资金总额达亿元，占再融ｐ资总额的％。 XX年喱共发行了12只可转债，累逆计规模亿元，占再融资总额井的％，比配股和增发所占份猃额都要高。XX和XX年是可转债市场快速发展的两年叼。 进入XX年，由于囡股权分置改革，再融资停止绲，一级市场没有新券发行，二级市场交易清淡，集中转18/18股使可转债市场进入低迷时汽期。尽管如此，在低迷的市职场下，可转债仍将成为比较碧有吸引力的融资选择。 XX年7月26日，柳州化熵工公布发行可转债的招募说倭明书，融资规模为亿元。仅岭化又重新拉开了可转债融资禺的序幕，这将为可转债的二伽级

5、市场提供新鲜血液，有助ｂ于可转债市场的健康发展。讳 随着《上市公司证券烁发行管理办法》出台，上市竭公司可发行可分离交易式可詹转债(附认股权证的公司债到券)。目前除马钢股份外，上还有新钢钒、唐钢股份、武杂钢股份、中化国际、云天化、深高速等6家公司将采用绦这一创新方式进行再融资，珍其中，新钢钒、唐钢股份均徒是将原可转债方案调整为分卩离式可转债。7家公司预计融资金额将达到234亿元醺，为目前可转债市场余额亿输元的倍。 可以预期的汞是，可转债市场在经历股改ょ带来的转股冲击之后，将再挣度迎来扩容高潮。而且，在擢新的管理办

6、法出台以后，有②将近60家公司提出了可转郊债再融资的议案，预期总融疾资规模超过400亿元，在抟柳化转债发行之后，这些可邮18/18转债融资项目将陆续上市。 可分离交易式可转债和坡普通可转债将共同促进可转现债市场的发展，可转债又将烨迎来一个快速发展的阶段。 二、利用可转换债券融挈资中存在的问题 尽管我国的可转换债券市场近几绾年发展极为迅速，但与西方挤发达国家相比，我国的可转由换债券在融资实践中仍存在怀着诸多缺陷，这对我国上市笑公司融资以及转债市场的发纤展都起到了严重的阻碍作用。主要存在以下几个方面的笱问题： (一

7、)上市公蝼司利用可转换债券融资存在煳盲目跟风，无风险意识 チ上市公司将可转换债券发行规模定得很大，主观上希洌望投资人按期转股的意思表圪示很明显，没有还本的打算泐。几乎所有发行可转换债券弄的公司都把可转换债券看作喱是股权融资的替代品。综观铑我国上市公司利用可转换债讴18/18券融资的目的，大多不是从改善公司的资本结构，降低┘融资成本出发，而是为了逃李避资本市场的法律管制和严ī格的融资规定，视可转换债察券融资为“免费的午餐”，掐而没有意识到若股价下跌转鹘股失败，将是“昂贵的午餐铙”，没有充分考虑其蕴涵的得风险性。公

8、司一旦发行转债§，就会面临诸如利率风险、蘸回售风险、股价下跌风险、颖转股失败风险等。否则，虽聿然融资成功了，却有可能将ぴ公司拖下泥潭，这方面的教训是深刻的。 比如，⒈日本入伙伴公司在上世纪8长0年代发行了374亿日元谨的可转换债券，碰上90年枯代股市暴跌，导致转股失败筒，名噪一时的入伙伴公司，た因无力偿还可转换债券本息痃而宣告破产。 作为我国资本市场第一