行业配置策略报告

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1、国联证券月度策略报告GUOLIANSECURITITES安得五月展“红”图？------行业配置策略报告目录1．五月份行业配置背景1.1宏观背景1.1.1宏观经济展望1.1.2宏观经济政策取向1.1.3宏观背景下的产业选择逻辑1.2中观背景1.2.1产业结构演进特征与趋势1.2.2产业景气展望1.2.3中观背景下的产业选择逻辑1.3微观背景1.3.1供求关系1.3.2成本转嫁1.4股市背景1.4.1五月份市场趋势判断1.4.2各行业市场表现与估值水平2.重点行业板块月度综述2.1消费板块月度综述2.2周期板块月度综述2.3金融板块月度综述

2、3.五月份行业配置策略3.1通货膨胀主线3.2国家战略主线3.3政府投资主线-16-研究创造价值，财富源于智慧国联证券策略研究国联证券月度策略报告GUOLIANSECURITITES1、五月份行业配置背景1.1宏观背景海外长期的资产实践证明，把握了经济周期，也就把握了资产配置。经济周期的存在使宏观经济呈周期性的由萧条到复苏再到繁荣的循环变动，不同行业对宏观经济波动的敏感度差异演绎了经济周期下的产业轮动。衰退期，生活必需品表现最好，随着经济复苏，增长转向科技、金融和工业，到了经济滞胀阶段，上游的资源类行业表现良好，同时医药、公用事业等防御性

3、行业也备受青睐。当经济从景气高点回落时，投资机会从投资品向日常消费品转移，这背后的逻辑就是产业轮动理论，即根据不同经济周期进行的不同行业配置。除经济周期外，产业绩效与企业盈利能力还受消费、投资、出口、利率、汇率等宏观变量的影响，关联程度各异，围绕某个时期凸显的宏观变量也能演绎出琳琅满目的投资主线和产业机会，对应的则是不同宏观主题下的行业配置如：通胀、内需、本币升值等等。1.1.1宏观经济展望中国经济呈周期性调整。从中长期来看，我们认为中国经济仍然处于城市化和人口红利推动下的持续繁荣周期。但从短期看，由于既面临着通胀持续高企等“内忧”，又有

4、美国次贷危机导致外部需求减缓等“外患”，我们认为中国经济在经历了2005-2007年的一个持续增长的上升周期之后，预计2008－2009年会出现一个阶段性的增速回落期，经济增速出现由高转低的趋势性“拐点”，为此我们下调08全年GDP增速至10.6%，09年则为9.7%。08年固定资产投资增速下调至23%，社会消费品零售总额预计维持在18%的增速。考虑到经济增长的长周期因素，我们预计2008年工业企业利润增速回落至20％以下的可能性不大。图1：经济增速拐点于08年一季度显现。数据来源：wind国联证券研发部通胀维持高位。我们预计二季度CPI

5、将从一季度的高点逐步回落，但总体上仍将维持在高位。-16-研究创造价值，财富源于智慧国联证券策略研究国联证券月度策略报告GUOLIANSECURITITES3月份CPI数据小幅回落不应被解读为通胀问题已经结束，未来两个月的通胀前景仍然存在高度不确定性，主要理由包括：（1）食用农产品价格指数自从3月28日触底以来，最近几周又再度攀升，目前已经接近180的水平；（2）是国家发改委最近批准牛奶、食用油以及餐馆食品价格涨价；（3）很多亚洲国家限制大米出口导致的亚洲米价上涨；（4）上游产品价格上涨从去年四季度以来开始攀升，包括工业品出厂价、原材料燃

6、料动力供应价格、农业生产资料价格上涨都有所扩大，生产领域价格上涨向消费领域传导的压力在加大；（5）劳动力成本还在上升。劳动力成本上升通过增加企业成本推动了企业商品价格的上涨，这也增大了对居民消费上涨的压力；（6）价格的黏性。如同工资刚性，上升时很缓慢但下降有时候也很缓慢。（7）翘尾因素比较大，实现4.8%的防通胀目标压力不小。07年居民消费价格总水平对2008年全年翘尾影响3.4个百分点，要实现全年CPI的预期目标，新涨价因素就需要控制在1.4个百分点以内。这意味着，后九个月同比上涨不能超过4.2%，调控面临着很大的压力。图2：CPI微幅

7、回落，PPI无掉头迹象数据来源：wind国联证券研发部消费保持快速增长趋势。虽然一季度中国宏观经济面临外部环境恶化，但这并没有影响国内市场的消费增长。3月社会消费品零售总额名义增长21.5%，增速较1-2月提高1.3个百分点，继续创出近几年的新高，剔除价格因素后当月的实际速度也为13.7%，处于近年来的高位水平。我们认为第一季度消费的增长，一方面是因为春节的原因，另一方面是因为07年国内资本市场的超级牛市以及国民经济的高速发展所带来的居民收入的快速增长。而技术进步和劳动生产率提高对居民收入增长发挥着长期的支撑作用，我们认为08年消费需求稳

8、定增长可期，09年消费对经济增长的贡献将进一步加强和提升。图3：消费品零售总额同比增速震荡攀升数据来源：wind国联证券研发部-16-研究创造价值，财富源于智慧国联证券策略研究国联证券月度策略