化纤行业深度报告：关注化纤量价齐升的投资机会

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正文目录一、纤维简介5二、投资看点51.主要化纤品种产量及价格上涨51.1涤纶纤维81.2粘胶短纤121.3氨纶151.4锦纶172.油价上涨推动产品价格上涨193.服装需求反弹推动需求改善19三、相关标的213.1泰和新材213.2华峰化学232.锦纶标的台华新材242.1恒力石化252.2荣盛石化262.3桐昆股份272.4恒逸石化282.5东方盛虹294.粘胶短纤标的中泰化学29风险提示32

1图表目录图1:纺织纤维品种分类5图2：主要化纤产品价格6图3:主要化纤产品的年度产量6图4：主要化纤产品的月度产量7图5:2019年化纤对应品种出口量与产量的比例7图7：涤纶产业链示意图9图8:涤纶产品价格和油价正相关9图9：涤纶产品价差10图10:涤纶DTY与价格的关系10图11:涤纶POY、FDY、DTY的库存天数11图12:织机开工率和珏布库存天数11图13:粘胶纤维产业链示意图12图14:主要粘胶纤维产品价格12图15:粘胶短纤价差13图16：,占千与彳介””“”“””””“♦”””“““””””“””””””””““”“”””““♦””””””””””””13图17:棉花库存及消费14图18：粘胶短纤进出口量14图20：氨纶价格16图21:氨纶价差16图22:氨纶产量及进出口量17图23：锦纶产业链示意图18图24：尼龙6价差18^025:66彳介差(■(■■■■■((■(((■■((■((((■(((■((((((■■((■■(((((((■((■•((■■(((■((((■■(■■■■■((■(((■■((■((((■(((■((((((■■((■■(((((((■((■(19图26：纺织服装服饰业出口交货值19图27:纺织服装、服饰业PPI当月同比20图28:服装类零售额累计同比20图29:化纤上市公司市值比较21

2图30：氨纶、芳纶营业收入及毛利率22图31:氨纶和芳纶业务的毛利22图32:华峰化学营业收入及毛利率23图33：华峰化学氨纶产量23图34：台华新材营业收入构成24图35：台华新材毛利率构成25图36:恒力石化涤纶产量25图37:恒力石化产品产量26图38：荣盛石化分产品营业收入27图39：荣盛石化产品产量27图40：桐昆股份产品产量28

3图42：东方盛虹营业收入构成29图43：东方盛虹毛利率构成29图44：中泰化学化工品分类产量30图45：中泰化学营业收入构成30图46：中泰化学毛利率构成31表格1:涤纶纤维品种简介8

4-'纤维简介化学纤维是用天然高分子化合物或人工合成的高分子化合物为原料，通过制备原液、纺丝和后处理等工序制得的具有纺织性能的纤维。70年代前，我国是以棉短绒为主要原料的粘胶纤维和以电石为主要原料的维伦。70年代后，随着大庆油田的开发，国内化学纤维转向以石油为基础原料的涤纶、锦纶、睛纶和丙纶。自2020年下半年开始，受纺织服装出口向好的影响，国内纺服原材料化纤需求增长，并且化纤原材料原油价格持续上涨，也带动化纤产品价格上涨，量价齐升背景下，行业盈利有望大幅改善。图1:纺织纤维品种分类资料来源：《化学纤维生产原理及工艺》,

5二、投资看点1.主要化纤品种产量及价格上涨近期主要化纤产品价格上涨，涤纶DTY价格上涨到8000元/吨，粘胶短纤1.2D价格上涨到1.18万元/吨，人棉纱价格上涨到1.55万元/吨，锦纶DTY价格上涨到1.7万元/吨，氨纶20D价格上涨到5.05万元/吨。

6图2二要化纤产品价格QQQ4Q“6r｛郃a4心心心合心e心合©资料来源:Wind.涤纶长丝产量最大，且增速也最快，2019年产量达到3700万吨；其次是涤纶短纤，但最近7年增速不明显，2019年产量达到1000万吨；粘胶纤维的产量和锦纶较为相近，约为涤纶长丝的十分之一,2019年产量达到350万吨；锦纶2019年产量也为350万吨；最少的是氨纶，2019年产量为73万吨。图3:主要化纤产品的年度产量涤纶短纤粘胶纤维I锦纶纤维氨纶纤维涤纶长丝（右轴）资料来源:Wind,

7最近7年，氨纶、锦纶和涤纶长丝的年均产量增速超过8%,粘胶纤维年均增速接近3%,涤纶短纤年均增速最慢为1%左右。其中，氨纶和涤纶长丝连续7

8涤纶短纤（左）—氯纶纤维（右）锦纶纤维（右）涤纶长丝（左）万吨万吨OTZOZ9O—ZOZZ79OZ'ZO-9OZZO—9OZ6O—9OZPO—9OZ二—寸OZ9。—寸OZL0I寸OZ'80—CO0N'go—EozOEOZ9O3OZ'CN工ozZo—LozZCMOZ60—ooz寸。—ooz二—600Z90—600ZO—6OOZ80—800NCO0—800Zo年保持正增长。图4:主要化纤产品的月度产量450140035030025020015010050资料来源:Wind,海外疫情逐步恢复后,化纤的出口量有望出现较大增长。我国化纤产业主要以终端产品纺织服装出口为主，原材料纤维也有一定比例的出口。国内涤纶纤维、氨纶纤维和粘胶纤维都是以出口为主，只有锦纶是以进口为主。涤纶出口显著高于进口，粘胶的出口占比也较大，氢纶的出口量为进口量的2倍。从原材料纤维的出口来看，涤纶纤维的出口量占产量的比例达到21%,粘胶短纤达到10%,氨纶只有0.7%,锦纶是进口量超过出口量。图5:2019年化纤对应品种出口量与产量的比例

90«粘胶短纤氨纶氨纶涤纶资料来源:Wind,

101.1涤纶纤维我国纺织服装原材料中需求量最大的就是涤纶纤维，需求主要为民用丝，用于纺织服装生产。表格1:涤纶纤维品种简介品种简介P0Y预取向丝，高速纺丝获得的取向度在未取向丝和拉伸丝之间的未完全拉伸的化纤长丝，仍需后处理加工。DTY涤纶低弹丝，也叫拉升变形丝。FDY全拉伸丝，纤维已充分拉伸，可以直接用于纺织加工。资料来源:百度百科涤纶纤维主要可以分成3类，FDY（全拉伸丝）、DTY（低弹丝）和POY（预取向丝）。其中FDY价格最高，POY价格最低，其价差约保持在2000元/吨左右。图6:涤纶价格___元/吨涤纶DTY涤纶P0Y涤纶FDY68D涤纶FDY150D20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,00(^'§梦Z梦梦N«梦*梦N资料来源:Wind,涤纶原材料主要为PTA和MEG,都是石油的下游产品。

11图7:涤纶产业链示意图H乙烯||MEG1—“石脑油—»|明丫（全拉伸丝）卜>1软饮料瓶II聚酯板片I资料来漉:Wind,长期来看，涤纶产品的价格受油价的影响较为为明显，主要原材料PTA、PX都是来自石油炼化。由下图可见，PX、PTA、涤纶长丝的价格与原油价格保持较好的正相关关系。受OPEC减产及原油需求恢复的影响，国际油价持续上涨。我们判断2021年国际油价均值有望站上60美元/桶，带动涤纶价格上涨。图8:涤纶产品价格和油价正相改s、8、0N0z0CO、9、OZOZLsg'osN。8、寸、。NONW/VOCNOZ6ssozozw/'ozozLSZL、6OZ。8、二、6OZE、o\6oz0g、6、65zw、8、6ozLSS6OZOE、9、6OZW/S6ONOEW6OZo502资料来源:Wind,

12涤纶与PX价差从趋势上与油价也呈现正相关，2021年油价回升的趋势下,涤纶与PX的价差也有望回升，大炼化企业的盈利情况也将改善。

13图9：涤纶产品价差油价涤纶与PX的价差涤纶-0.86*PTA-0.34MEGPTA-0.655*PX元/吨美元/吨5000-4500-40003500_3000-2500-2000"1500_1000-5001000201902201905201908201911202002202005202008202011资料来源:Wind,短期来看•涤纶纤维库存和价格显著负相关，且库存变化先于价格变化。近期涤纶纤维库存显著下降，涤纶纤维价格的回升也较为明显。涤纶DTY库存由2020年9月的40天下降到15天，涤纶DTY价格由2020年9月的6400元/吨上涨到8000元/吨，涨幅达到25%,且价格仍具有上行趋势。图10:涤纶DTY与价格的关系7,0006,000元/吨14,00013,00012,00011,00010,0009,000

1430CCF日价格指数：涤纶DTY库存天数：涤纶长丝DTY（右轴）天25资料来源:Wind,涤纶POY'FDY'DTY的库存天数有较强的一致性♦和涤纶长丝的价格都具

15有较好的负相关性。从历史数据来看，涤纶DTY的库存天数相对较多，而POY和FDY的库存天数较为接近，FDY的库存天数略高于POY。2020年9月一2021年1月，涤纶POY和FDY的库存天数由30天下降到10天左右。从过去10年的数据来看，库存下降多出现在冬季12月到1月，或出现在油价底部回升阶段。图11:涤纶POY'FDY、DTY的库存天数库存天数：涤纶长丝P0Y库存天数：涤纶长丝FDY库存天数：涤纶长丝DTYO—OZON二—6OZ6O—6ONZO—6OZ9O—6ONCO0I60NO—6ON二—8ON6O—8ONZO—8ON90—8L0N8O—8ONO—8ON二IZON6O1ONZOIZON9O1OZCOO—ZONOIZON二—9OZ6O—9ONZOI9ON9。—9mzCO0—90NO—9OZ5O资料来源:Wind.图「I2丁织机开工率和坯布库存天数坯布库存天数：盛泽地区（右轴）^一喷水、喷气织机开机率：盛泽地区*天数50454035302520

16资料来源:Wind,

17粘胶短纤又称人造棉，吸湿性好，易于染色，织物穿着舒适，是最先实现工业化生产的纤维之一，具有良好的性能和低廉的成本。在12种主要纺织纤维中，粘纤的含湿率最符合人体皮肤的生理要求，具有光滑凉爽、透气、抗静电、染色绚丽等特性。资料来源:《纤维素与貂胶纤维》,粘胶短纤的价格受新增产能的影响最大，其次受原材料及被替代产品棉花的价格影响。2016-2017年，粘胶纤维受需求及环保政策影响，价格上涨：2018-2019年，受新增产能投放影响，价格逐渐回落；2020年下半年，新增产能投放较少，纺织服装需求回升，粘胶短纤价格触底回升，价格有望上涨2016年的水平。粘股短纤1.2D和1.5D的价格差异较小，细旦的价格略高于粗旦的价格，但价差仅为几百元。

187,0002015-052016-052017-052018-052019-052020-05资料来源:Wind,

19粘胶短纤的原料主要有棉短绒、棉浆粕、溶解浆，资源相对丰富，制造成本较低。近期，粘胶短纤价差也随着粘胶短纤价格的上涨而上涨，其原材料溶解浆的价格波动相对较小。图15：粘胶短纤价差资料来源:Wind,粘胶短纤与棉花在性能上接近，可以互相替代，棉花价格对粘胶短纤的价格有一定影响。棉花的消费也能够反映粘胶短纤的消费情况。受需求复苏影响,棉花价格持续上行，也预示着粘胶短纤价格有望继续上涨。图16：粘胶短纤与棉花价差棉花一拈胶短纤差（右轴）粘胶短纤市场价棉花现货平均疥

208,0006,0000(2,000)044444Z—小小为MMMN44444emmm祉(4,000)4,000资料来源:Wind,

21粘胶短纤有天然纤维和合成纤维的功能，可以替代棉花。国内棉花消费处于底部回升阶段，和粘胶短纤趋势一致。图17:棉花库存及消费00:oTCCZO—8ON81~5^二IZONZO—ZOZEOIZOZ二—9ONZOI9OZCO0—90Z二I9OZZOIOZCO010Z-工ONzoeoN另寸OZ二—eooNZO—8OZgo—goN二3ONZO3ONCoo—Noz二，OZZO—LOZ用二ON二IOOCN资料来源:Wind,下半年海外粘胶短纤需求有显著增长。2020年上半年，受疫情影响，粘胶纤维出口同比下降21%,到了下半年出口快速恢复。2020年前11个月，粘胶纤维出口量同比增长1.4%,追回了上半年的缺口。从出口目的地国家来看，土耳其和巴基斯坦是我国最主要的粘胶短纤出口国，因粘胶短纤较好的价格优势，保障了出口正增长。图18:粘胶短纤进出口量吨1^―粘胶短纤进口量粘胶纤维出口量60,00050,00040,00030,00020,000

22ooo2007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-08?niR-n?

231.3氨纶氨纶纤维又称聚氨酯弹性纤维，是最富弹性的合成纤维，具有高伸长、高回弹、耐疲劳等特点，需求都在日常生活用品领域，主要应用于弹力服饰、医用保健纺织品等领域，是综合性能优良的纺织原料。氨纶面料最大的优点是弹性好，可以拉伸5-8倍，不老化，需要与其他纤维织在一起，用料约在3-30%之间，在织物中加入少许氢纶就能显著改善织物性能，提高织物档次，在泳衣、内衣、瑜伽服、压缩衣、丝袜中的用料可以超过10%o资料来源:最酰朕纤维,氨纶集中度持续提升。氨纶价格自2011年之后不断震荡下行，小型氢纶工厂及老装置的开工在供大于求及亏损加剧的背景下减产停产的情况明显增多，氨纶行业集中度提升，大企业未来将显著受益。氨纶20D价格由去年底部的3.6万元上涨到5万元，已经超过2017-2018

24年的价格高点，并且仍在上涨。我们预计价格有望上涨到6万元，并有可能短期达到2011年的历史价格高点7-8万元/吨。细旦的氨纶价格更高，20D和40D的价差通常保持在7000-10000元/吨。

25图20：氨纶价格元/吨氨纶40D■氨纶20D元/吨90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,000心心心心野心斯斯姬姬姬©qs«sas砂砂金心心心心心令心今资料来源:Wind,氨纶纤维出口量占产量的比例为10%左右，海外需求对氨纶价格有一定影响。2020年受到疫情影响，国内价格触及到近10年来的底部，下半年受国内需求上涨的利好，价格显著回升。氨纶价差主要和氨纶价格成正比，从历史上看，PTMEG和纯MDI的价格主要和氨纶的价格趋同，价格变化幅度相对较小，对价差的影响不明显。图21:氨纶价差0氨纶PTMEG元/吨6000050000400003000020000100000氮纶价差（右轴）8向户

26资料来源:Wind,氨纶行业集中度提升。受新增产量投放的影响，氨纶价格自2013年逐渐震荡下行，行业集中度也不断提升，由2015-2016年的50多家规模以上企业数量

27下降到2018年的20多家。2012-2014年，氨纶的价格相对较高，达到5万元/吨，产品和原料价差也达到2.5万元/吨，产能投放也非常明显，产量由2011年的26万吨提升到2014年的50万吨；2017-2018年，氨纶的价格再次显著上涨，年度产量也由2017年的55万吨提升到2018年的68万吨。O寸。1OZ80—9SNNT9SN寸Tgoz8。—寸ONNTCO-0N寸0—CO3N8033Zzu寸。—二ON8OIOONZT600N寸。—600N80—800N31^00^80—900ZZT900N寸olgooz图22:氨纶产量及进出口量资料来源:Wind,1.3锦纶聚酰胺俗称尼龙又叫锦纶，英文名称Polyamide（简称PA）。锦纶丝的强度比棉花高1-2倍、比羊毛高4-5倍，是粘胶纤维的3倍，在混纺织物中加入尼龙纤维可以提高织物的耐磨性。锦纶丝的主要应用场景在户外运动领域，与其他纤维相比更具有耐磨性、吸湿性和回弹性。因尼龙6价格较低，主要用于民用领域，锦纶纤维通常指尼龙6纤维。从应用来看，尼龙6主要应用于民用纤维，用于衣服、包装带等，尼龙66主要应用于工程塑料和工业纤维。尼龙66纤维主要用于轮胎帘子布和工业榆送带等;尼龙66工程塑料主要用于汽车、电子电器等领域。

28资料来源:Wind,尼龙6的价格受疫情影响，从底部略有回升，价差也是逐步改善。尼龙6的需求主要在户外用品，海外需求更大，受疫情影响更为明显，人们的出行距离缩短，户外运动需求下降明显。未来随着欧美疫情好转，需求逐步恢复，己内酰胺受原油价格上涨带动，尼龙6的价格和价差都将逐步恢复，尼龙6切片价格也有望上涨到2万元/吨。图24:尼龙6价差元/吨30,00025,00020,00015,00010,0005,0000尼龙6切片与己内酰胺价差（右轴）元/吨尼龙6切片现货价CCFEI价格指数：己内酰胺CCFEI价格指数：锦纶FDY2500200015001000Z6ZZZzzzz4校校校校e校m科资料来源:Wind,尼龙66主要用于汽车、电子电器，受国内需求恢复较快带动，近期价格上涨明显，由2020年6月的1.8万元/吨上涨到近期的3万元/吨，涨幅达到67%,未来价格有望上涨到4万元/吨。

29图25：尼龙66价差元/吨尼龙66与己二酸价差尼尼66切片现货价—己二酸现货价45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0000资料来源:Wind,5,000

302.油价上涨推动产品价格上涨涤纶、氨纶和锦纶的原材料PTA、PTMEG、MDI、己内酰胺和己二酸的原材料都为石脑油，在疫情逐步好转、全球经济逐步恢复的背景下，油价上升为大趋势，将带动涤纶、氨纶和锦纶的价格上涨。3.服装需求反弹推动需求改善受疫情影响，上半年我国纺织服装服饰出口交货值大幅下降，而后于下半年部分恢复，带动国内原材料化纤需求增长。美国服装服饰销售额也在上半年快速下降，并于下半年恢复。图26：纺织服装服饰业出口交货值美国服装服饰销售额中国纺织服装服饰出口交货值（右轴）百万美元亿元人民币10,0005,00025,00020,00015,000

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32国内纺织服装、服饰业PPI当月同比在2018年底以来持续下滑，但在2020年8月触底回升，未来需求有望持续好转。图27:纺织服装、服饰业PPI当月同比ZT9OZ寸。—9ON8O—9ONNMON寸。—寸OZ80—CO0ZNTNON寸O3ON8O—LONFOOZ31080—600ZZT800N寸0—800Z80—Z00NZI900N寸0—900Z80—900Zzibooz3130^80—goozZEOOZbo—zooz2)资料来源:Wind,国内服装类零售额累计同比在上半年大幅下滑，并于下半年逐步恢复。图28：服装类零售额累计同比UTVLUCOI9EZ寸O—9OZZ。—寸OZOTgozO—8OZ寸O3OZzo'ozOTOOZ5—OON寸0—600ZZ0—800Zon-O—ZOOZ寸0—900ZZ0—900Z0730^OAOOZ寸0ICO00ZZO—ZOOZOTOOZ5—OOZ

33三、相关标的因涤纶主要用于民用领域，需求增长较为稳定，而且需求量显著大于其他化纤，企业规模效应显著，相关上市公司市值优势明显。有炼化一体化投产的涤纶企业市值显著具备优势。图29:化纤上市公司市值比较1.氨纶相关标的1.1泰和新材泰和新材的主要产品为乳纶和芳纶。公司生产基地主要在烟台和宁夏，烟台基地有部分生产设施老旧且规模较小，公司氢纶新增产量投放在烟台八角新厂区和宁夏厂区。氨纶新设备的生产规模较大，将显著降低生产成本，带动公司氨纶业务毛利率提升。公司芳纶业务毛利率不断提升，芳纶产品属于战略性新兴产业，具有较强的发展潜力，不仅是国防军工、国家骨干装备制造的关键材料，还广泛应用于结构增强、电气绝缘、个体防护、环境保护、先进制造业等重要领域，同时也是航空航天工业关键基础材料。公司是全球第二大的芳纶生产企业，国内唯一的商业化芳纶生产企业。

34图30：氨纶'芳纶营业收入及毛利率一氨纶营收芳纶营收一氨纶毛利率（右）.芳纶毛利率（右）资料来源:Wind,20062007200820092010201120122013201420152016201720182019公司氨纶营业收入一直最高，氨纶以前毛利率20%上下，且波动区间较大，2016以前氨纶毛利比芳纶高，2016年后氨纶毛利率一直下降，芳纶毛利率增长，2017年后芳纶毛利超过氨纶。图31:氨纶和芳纶业务的毛利o资料来源:Wind,

35目前，全球芳纶产能约为12万吨，产能主要在美国杜邦、日本帝人公司手中。芳纶主要分为间位芳纶和对位芳纶，全球间位芳纶产能约为4万吨，对位芳纶产能约为8万吨。1、间位芳纶：全球间位芳纶产能约为4万吨，美国杜邦公司年产能约为2万吨，是全球最大的间位芳纶生产企业；公司产能7000吨，是全球第二大间位芳纶生产企业。间位芳纶40-50%的需求在防护领域，20-30%的需求在过滤领

36域，10-20%用于芳纶纸。2、对位芳纶：国内对位芳纶市场有较大增长空间。全球对位芳纶需求量7-8万吨/年，国内需求量仅为1万吨/年，公司产能有2000吨/年。对位芳纶50%需求在光缆，用作光缆和耳机线的中间层；10-20%的需求在防护领域；对位芳纶在汽车行业也有需求。1.1华峰化学公司专业从事氨纶纤维的生产、销售和技术开发，是全国最大的氨纶纤维制造企业之一，产品规格覆盖了15D—840D,可满足机织、经编、圆编等不同用户需求。图32:华峰化学营业收入及毛利率资料来源:Wind,50,0000201120122013201420152016201720182019

372021年，公司计划建设30万吨/年差别化氨纶项目，总投资43.6亿元，预计建设期6年，未来公司氨纶产能将达到50万吨。2020年，公司收购了华峰新材，拥有75万吨己二酸产能，公司己二酸产量排名国内第一。1.锦纶标的台华新材公司拥有完整的研发、纺丝、织造、染整及销售一体的产业链，能够研发、生产环保健康、户外运动、特种防护等三大系列、多种高档功能性锦纶面料，是国内少有的能够生产高档尼龙66-FDY产品的“国家火炬计划重点高新技术企业”。公司与国内外著名羽绒服、知名品牌运动休闲服、户外运动服装等生产厂商建立了良好的合作关系。2019年，公司锦纶类产品的营业收入合计为20.66亿元，占营业总收入的76.8%,锦纶价格变动对公司业绩影响非常显著。图34:台华新材营业收入构成■锦纶坯布■涤纶坯布锦纶成品面料涤纶成品面料锦纶长丝020122013201420152016201720182019资料来源:Wind,公司锦纶产品毛利率相对较高,靠近终端的产品毛利率相对更高°2014-2019年，公司锦纶成品面料毛利率维持在28%-40%之间；锦纶坯布毛利率维持在24%-30%之间；锦纶长丝毛利率相对较低，维持在14%-20%之间。

38图35：台华新材毛利率构成锦纶坯布涤纶坯布锦纶成品面料涤纶成品面料锦纶长丝201220132014201520162017201820191.涤纶相父标的涤纶生产企业迎来扩产机会。在诸多化纤品种中，涤纶纤维的产量最大，受原材料PTA、PX的供应影响最为敏感。而前些年PX和PTA多为进口，原材料保供风险大。近些年，涤纶企业抓住扩产机会，建设炼化一体化项目，不仅保障了原材料供应，也使得盈利大为改善。1.1恒力石化恒力石化在2019年大连长兴岛2000万吨/年炼化一体化项目投产前，工业涤纶长丝和聚酯切片产量基本持平，民用涤纶长丝产量略有增长。00227—03图36:恒力石化涤纶产量40.0030.0020.00

3910.00民用涤纶长丝（左轴）聚酯切片（左轴）10.00^一工业涤纶长丝（右轴）4.00

40公司在大炼长兴岛投产后，化工品产量显著增长。1.在化工品领域，2020年上半年，公司150万吨乙炸及其下游化工装置全部投产，一套10万吨阳离子POY产能和一套10万吨全消光POY产能也于上半年投产。2.在PTA领域，公司PTA-4号线250万吨产能于5月份投产。虽然2020年一季度化工产品产量受疫情影响略有下降，但二季度随着新增产能投产，产量得到释放，公司业绩明显增长。3.公司在大炼长兴岛投产后，每个季度有100多万吨的成品油产量，但2020年上半年受需求及价格影响，产量持续下降至去年60%的水平。因化工品价格下跌相对不显著，公司减少成品油收率，提高化工品产量，从结构上提升公司业绩。未来新增产能：据媒体报道，恒力（榆林）煤化一体化产业园规划投资1350亿元，年加工原煤2000万吨，计划2021年6月开工建设，2024年实现全面达产。图37:恒力石化产品产量2。2。—。62020—0322912229109229—0620191820181122018—092018—062018103O资料来源:公司公告,荣盛石化控股子公司浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”的一期第一批装置（常减压及相关公用工程装置等），于2019年5月投入运行；2019年12月，该项目的炼油、芳运、乙烯及下游化工品装置等也全面投料试车，公司石化产品产量于2019年大幅增长。

412011201220132014201520162017201820192020年上半年，因浙石化一期已经正式投产，公司化工和炼油产品增量最大，公司营业收入同比增长27.3%,归属于母公司股东的净利泗同比增长206.6%。图38:荣盛石化分产品营业收入芳煌化工炼油产品涤纶牵伸丝涤纶加弹丝切片资料来源:公司公告,公司的控股子公司浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”二期工程正在建设中，逐步从2020年4季度进入试运行阶段。图39:荣盛石化产品产量资料来源:公司公告,

423.3桐昆股份桐昆股份的民用丝产量也在不断增长，公司产品价格有望跟随需求改善逐步恢复，价格表现上与原油价格正相关。

43图40:桐昆股份产品产量O2。2。—。62。2。—。3201911220191092019—062019—032018—122018—092018—062018—03227—1220171092017—0622710337资料来源:公司公告,3.3恒逸石化1、恒逸石化文莱炼化项目于2019年11月3日实现全流程打通和全面投产，公司新增了成品油和化工产品。今年上半年，公司生产炼油产品309万吨、化工产品94万吨。2、在聚酯新增产能方面，2020年上半年公司聚酯产品的产量达到297万吨，同比增长31%。2020年2月，海宁新材料的第一套生产线G线（产能25万吨/年）及相关配套工程投产；2020年6月，嘉兴逸鹏化纤有限公司的“年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目”建成并正式投产运行。图41:恒逸石化产品产量PTA聚酯纤维^一炼油化工35030025020015010050

442019-122019-062018-122018-062017-122017-062016-122016-062015-122015-062014-122014-062013-122013-06

453.3东方盛虹公司于1992年成立，于2018年实现上市，位于江苏盛泽地区，业务涵盖印染、化纤、炼化一体化。公司连云港1600万吨炼化一体化项目正在建设，投产后盈利有望快速提升。图42:东方盛虹营业收入构成资料来源:公司公告,图43:东方盛虬毛利率构成■20182019■2020H资料来源:公司公告,

464.粘胶短纤标的中泰化学公司前身为新疆氯碱厂，是全国大型氯碱化工企业之一。公司主营聚氯乙烯树脂(PVC),离子膜烧碱、粘胶纤维、棉纱等产品。

4720092010201120122013201420152016201720182019聚氯乙烯■纱线或碱类产品粘胶纤维贸易收入（右轴）资料来源:Wind,公司粘胶产品营业收入占比较低。2019年，公司粘胶纤维类产品营业收入合计70亿，占公司营业总收入非贸易部分的33.7%。2020年3、4季度，聚氤乙烯（PVC）价格显著高于往年，公司盈利得到显著提升。图44:中泰化学化工品分类产量万吨聚氯乙烯树脂烧碱粘胶短纤纱线200150100500

48资料来源:Wind,图45:中泰化学营业收入构成2015-2018年，公司粘胶纤维毛利率在30%左右，相对较为稳定；纱线毛利率震荡下行。

49图46：中泰化学毛利率构成贸易收入聚氯乙烯纱线氯碱类产品粘胶纤维201120122013201420152016201720182019资料来源:Wind,

50风险提不油价大幅下跌油价大幅下跌将影响公司原材料采购价格。纺织服装需求大幅下降纺织服装需求下降将导致化纤需求下降。宏观经济风险宏观经济系统性风险将影响纺织服装及项目投产进度。