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2022年户用储能行业专题报告1.户用储能新赛道，全球迎来加速期1户用储能：核心为电池+储能逆变器的光储系统户用储能是分布式能源系统的必要辅助。储能按应用场景可分为用户侧（自发自用、峰谷价差套利），发电侧（可再生能源并网、减少弃光弃风）、电网侧（电力调峰、调频）、输配侧以及辅助服务（5G基站备用电源）等。户用光储系统的核心为光伏+电池+储能逆变器。户用储能与户用光伏搭配成户用光储系统，光储系统主要包括电芯、储能逆变器（双向变流器）、组件系统等多个部分，典型的系统一般是5KW（组件+逆变器）配套10KWH（储能电池）或者1OKW+1OKWH,其中电芯是储能系统的核心，成本占比约45-50%；储能变流器可以控制充放电，进行交直流的变换，成本占比约10-15%；组件系统即光伏系统用于太阳能发电，成本占比约20-25%；安装费用由2021年的1万上涨至2万左右，占比15-20%。2产品系列：户用储能产品分为一体机和分体机户用储能系统产品包括一体机和分体式。1）一体机：家庭式光伏储能逆变一体机是将光伏逆变器、蓄电池和控制器置
1于内部的集成一体系统，通过触摸屏方便快捷直观的显示工作状态，参数修改并可以多种工作模式，方便使用。一般有太阳能优先模式、AC（市电）优先模式、SE优先模式（错峰用电模式）三种工作模式；2）分体式（逆变器+电池系统）：户用分体机电池与逆变器分开安装，用户根据自身需求匹配户用储能逆变器，另外可匹配开关电源或逆变器作为备用电源使用。一般包括混合式家庭光伏+储能系统、耦合型家庭光伏+储能系统、离网型家庭光伏+储能系统、光伏储能能源管理系统四种类型。3技术路线：磷酸铁锂电池为主流路线户用储能主流技术路线为磷酸铁锂，钠离子、镒铁锂为未来新路径。储能电池技术路线包括锂离子、铅蓄电池、液流电池等，目前锂磷酸铁锂电池因高安全性、长循环寿命等特点，相较于三元锂电池，更符合储能电池的设计需求，是储能电池的主流发展路线，特斯拉储能电池也逐步从三元路线转向铁锂路线。另外，部分公司如宁德、派能等已经在进行钠离子、镒铁锂电池的研发与测试，我们预计未来储能电池的技术路线有望进一步完善。4行业壁垒：产品设计和渠道建设户用储能核心壁垒在于与储能逆变器的适配和渠道优势。户用储能作为小型储能电池，集成的内核技术要求并不高,
2其核心竞争力是产品设计和市场开发（关键是市场品牌和渠道构建）。1）产品设计：主要是与储能逆变器的适配（各国/地区有不同的要求）和针对客户需求进行的定制产品设计，例如，储能系统中的BMS与储能逆变器需要适配，储能逆变器控制器通过CAN接口与BMS通讯，获取电池组状态信息，可实现对电池的保护性充放电，确保电池运行安全。2）渠道建设：根据PVmagazine的调研，消费者购买储能电池时考虑的最大因素是品牌声誉，消费者很少会知道所用的电芯和零部件的来源，而海外渠道认证周期复杂且比较长，储能厂商与下游集成商、安装商的渠道构建与维护尤为重要。5商业模式：多种销售方式并存，品牌与渠道构建优势销售模式包括直销与分销，品牌与渠道构建优势。三类玩家在户用储能产业链中的销售模式分别如下：1）电芯/储能逆变器供应商：分为ToC和ToB,ToC一般会进行家储系统集成，同时自建渠道、推广自有品牌，具备一定的消费属性，ToB则是一般的产品供应商，卖产品给集成商，不具备消费属性，赚取材料成本费与加工费。6定价模式：户储国外售价更高，单瓦时利润丰厚户用储能国内外价差最大，高于工商业储能与MW级储能，国外较国内高近133%（以最高价为基准），以CIF报价为主，卖家承担主要风险。目前30kWH以内的户储产品国内报价1.0-1.5元/Wh,国外报价2.0-3.5元/Wh,包含了电芯和BMS以及外壳，连接线束10年质保。报价方式有EXW出厂价，FOB报价，CIF报价及DDP四种报价。报价由货物定价,配件及FOB/CIF/DDP
3等组成。目前CIF报价居多，卖家承担风险较高。7需求体量：需求高速增长，全球迎来户用储能加速期户用储能需求高速增长，2021年同比增长56%。根据BNEF数据，2021年全球储能装机量约10GW/22GWh,同比增长84%/105%,其中分布式储能装机约2.5GW/5.6GWh,同比增长45%/40%,分布式储能中户储装机量约1.9GW/4.4GWh,同比增长约53%/56%,全球户储正在蓬勃发展，主要驱动因素来自于两个方面，一是政策的不断加码支持，二是高收益的经济性驱动。2.高性价比驱动，户用储能需求势如破竹1原因一：用电成本高，且持续上涨能源危机下，海外用电成本不断上涨。近年来欧美国家的电价逐年攀升，且受俄乌冲突等事件影响，天然气成本飙升，电价成本短期内快速上涨，欧洲现货市场均价由2019年年底的约50欧元/MWh涨至最高300欧元/MWh以上，欧洲各国2022年5月的电价较2021年初上涨100-330%。根据ING预测，2022年全年法国、德国、比利时和荷兰等欧洲经济体的基础能源价格将保持在约150-170欧元/MWh以上的高位。2原因二：电网协调能力弱，供电可靠性不足海外受极端天气影响+电网协调能力弱，居民供电稳定性较差。近年来海外各种大型停电事件突发，2021年美国电网系统较为老旧，德州受寒流影响停电，且各州系统较为独立，
4难以协调，影响全美550万户，其中德州超过250万人。根据EIA统计，2020年美国平均每客户断电时长高达492小时,其中恶劣天气及突发情况等重大事件导致的停电时长为373小时。2022年中国台湾发生电厂事故，影响影响549万户，丧失1050万千瓦，约占全台1/3电力。户储可在电厂事故或者极端自然灾害事件中提供应急电源，提高用电稳定性。3原因三：税收减免等政策支持逐步落地海外各国出台税收减免或直接补贴等政策推动发展。相关政策主要可以分为两类，一类是实行相关税收的减免，如意大利将家储设备税收减免提升到110%,美国对于高于5kWh的储能系统，到2026年给予最高30%的投资税收减免;另一类则是实施资金补贴，如日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供66%的费用补贴，德国巴伐利亚州为每个容量3kWh以上的储能系统提供500欧元（550美元）补贴。4原因四：高收益率、短回收期户储收益率较高，不考虑补贴收益率可以达到15%以上,回收期6-9年以内。德国、美国等全球户用储能发展前列的国家由于其高昂的电价收益率较高，1）以德国为例，假设规模5KW,配储50%*2h,户用光伏+储能成本为2.06欧元/W,以0.4欧元/KWh零售电价以及0.06欧元/KWh上网电价测算后IRR达22.55%。2）以美国加州为例，假设规模5KW,配储30%*4h,户用光伏+
5储能成本为4.63美元/W,以0.6美元/KWh峰值电价以及0.23美元/KWh平均用电电价测算后IRR达18.9%,随着系统成本的下降与电价的上涨，IRR将进一步提升，海外高收益率、短回收期刺激户储高速发展。5原因五：上网电价低于用电电价并网型户用光伏电价政策逐步转向自消费，推动居民在光伏基础上配置储能。当前并网型户用光伏电价主要有上网电价政策（FiT）、净计量和自消费三类政策。德、日、澳等国家近年来FiT补贴价格不断下降，德国FiT余电上网电价过去15年下降超过80%,日本户用光伏FiT从2019年11月依次到期，到期后的补贴电价大幅降低。目前美国部分州已终止净计量计划，荷兰、意大利等国家也将退出净计量政策。德国自消费模式下，上网电价仅0.06欧元/kwh,而自用的部分相当于以电价0.4欧元/kwh盈利，因此配储后自用更能提高收
6益率，在FiT与净计量政策逐渐退坡的同时，自消费政策逐步推广，居民布局光+储经济性继续提升。6结论：光储经济性提升光储LCOE与家庭用电成本差距拉大，户用光储经济性凸显。根据SPE,2021年德国光伏+储能设备的平均度电成本（LCOE）为14.7欧分/kWh,接近同期家庭电价的1/2,LCOE差值为17.2欧分/kWh。我们预计未来二者价格差异仍将逐渐拉大，至2023年，光+储LCOE有望下降至12.8欧分/kWh,同期与家庭电价LCOE差距提升至18.9欧分/kWh,户用光储经济性进一步凸显。3.欧洲户用储能大爆发，美国加速成长1欧洲：户储高速增长，德国领跑欧洲欧洲户储装机规模处于不断高增态势，2021年欧洲户储达2045MWh,同比增长73%,15-21年年均复合增速达63%,增长十分快速，其中德国为欧洲户储增长的最大动力，2021年德国户储装机规模达1479MWh,占欧洲户储比例为72%,之后依次是意大利（191MWh）、英国（81MWh）、西班牙（48MWh）、法国（35MWh）,CR5合计占比90%。2德国：全球最大户储市场，户储装机持续高增德国为户用储能全球最大市场，光储装机渗透率全球第一。2021年德国新增户用储能1.48GWh,同增45%,占全球的34%；
7累计装机3.92GWh,同增60.6%,占全球的32%。2021年德国光储渗透率为3.6%,位居全球第一。能源危机下,电价上涨，刺激户储需求高增。德国平均批发电价从2021年1月的52.8欧元/MWh上涨至2022年6月的最高206欧元/MWh,增长313%。3意、英、奥：户储稳步增长电价高涨及政策补贴力驱动户储发展。除德国外其余位于户储装机规模前列的意大利、英国、奥地利在电价与政策推动下，每年新增户储装机规模稳步增长。截止2021年底，英国户储装机规模为81MWh,同比增长113%,意大利在欧洲地区户储装机量仅次于德国，2021年意大利户储装机191MWh,同增122%。4美国：储能市场空间巨大，户用储能加速发展美国储能发展走上快车道。美国储能系统的成本持续下降，政策支持力度不断加大，加之联邦和各州政府的监管改革，美国储能发展迅速。2021年美国储能新增装机3971MW/10880MWh,装机容量同比增速341%。其中户用储能新增343MW/960MWh,占新增储能装机总量的8.8%。美国储能协会认为，到2025年，美国储能市场部署的储能系统装机容量将会增长五倍。其中，用户侧储能系统继续构成这一增长的主要部分。5中国：当前户储经济性不高，户储厂商主要面向海外客中国储能装机高速增长，主要装机来自于集中式。中国
8储能装机近两年处于高速增长，2020年新增储能装机达1.37GW/2.48GWh,同比增长153%/189%,2021年新增储能装机达2.45GW/4.61GWh,同比增长79%/86%,其中最主要的贡献来自于我国的集中式储能装机，我国分布式储能仍处于发展初期，经济性不高，2021年分布式储能装机为188MW/333MWh,同比+11%/-30%,集中式储能占比超90%06澳大利亚：政策支持、光照与安装条件驱动户储发展政策支持，光照与安装条件较好驱动户用储能发展。政策支持方面，澳大利亚出台有小规模可再生能源计划及FiT补贴政策等，促进光储装机；光照与安装条件方面，澳洲光照资源充足，光伏发电效率高，地广人稀，住宅多为别墅型，适合安装光伏，家储系统经济性高。2021年澳大利亚实现户储装机206MW/494MWh,以MWh口径计算同比增长45%。7日本：补贴退坡、供电不稳定、房型适宜驱动户储发展日本户用储能渗透率较高，仅次于德国。2021年日本表后储能装机量为931MWh（同比+8%）,户用储能占表后储能的90%。根据Infolink调查统计，日本适合安装PV的住宅数量超过2500万户，截至2020年，已安装光伏与储能的比例约为10%/2%,即使是户用光伏发展已相对成熟的日本，未来仍有很大扩展空间，2021年光伏中配备储能的比例为20.7%,我们预计2025年渗透率可达到38.5%0
94.重点企业分析电池格局：特斯拉主供美国，派能科技深耕欧洲全球储能电芯中国厂商出货领先，宁德时代出货量全球第一。根据我们的测算，2021年全球储能电芯出货量59.9GWh,其中宁德时代作为最大电芯供应商占据榜首，出货量16.7GWh,占比达27.9%；派能科技作为户储龙头，出货1.5GWh,占比2.6%。我们预计2022年全球出货114.9GWh,同增91.9%,其中宁德时代出货45.0GWh,同增169.5%；派能科技出货3.5GWh,同增127.3%。1宁德时代：储能电池出货持续高增，全球龙头地位稳固宁德时代提供发电侧、输配电侧及用户侧的储能全场景解决方案。公司储能电池采用铁锂路线，提供20-280Ah多规格电芯匹配不同场景需求，普遍拥有全周期高收益、全方位安全保障、全流程解决方案三大优势。2派能科技：户用储能全球TOP2,享有技术与渠道先发优势派能科技提供锂电池储能系统综合解决方案。公司储能产品采用软包铁锂路线，是国内少数可以实现自主研发与供应电芯+Pack的储能厂商，可提供5-1500V全系列电压等级全场景储能系统及定制化解决方案，覆盖新能源发电、电网辅助服务、微电网、工商业园区、充电桩、数据中心、通信基站等各种场景储能应用。3亿纬锂能：叠片铁锂差异化竞争，镒铁锂有望22年产能落地
10获华为订单超lOOGWh,入股沃太助力户储快速发展。公司储能产品使用铁锂路线，提供电芯、PACK、系统等多种储能产品，覆盖领域包括电力、通信与户用储能，可提供容量50-304mAh,循环3000-7000次，放电倍率IC、3c的10款方形铁锂产品。2016年参股国内大型户用储能系统供应商沃太能源，主要向其提供户储电芯产品；并已获华为储能订单超lOOGWh,我们预计5-8年内交付。4鹏辉能源：细分方向多点发展，订单众多扩产迅速细分方向多点发展，户用储能海外认证领先，大型储能循环性能优异。公司储能产品采用铁锂路线，户储方面，向下游集成商供应电芯产品，产品循环寿命与安全性能优异，海外家储市场认证进度行业领先，我们预计2023年公司可通过北美、日本认证，拓宽销售市场；大型储能方面，产品4500周循环容量次0%,7000周循环容量N70%。5欣旺达：储能业务多线齐发，电芯有望实现自主供应公司提供包括锂电池储能产品、多场景集成方案、能源投资运营等多类型综合能源服务模式。公司储能产品采用铁锂路线，以模块与系统形式出货，目前电芯仍需外购，产品应用领域覆盖电网储能、工商业储能、网络能源、家庭及便携式储能、智慧能源等全场景。6南都电源：加快新品迭代及全球认证，推进全球锂电项
11目落地公司提供全应用储能产品解决方案，认证工作完善，准入基础良好。公司储能产品采用铁锂路线，实现从工业到民用、从电网到户用、从固定到移动的全应用、全覆盖。2021年发布高比能全预装模块化锂电储能系统方案、模块化紧凑型户外柜方案、智能物联居家户用储能系统方案等多款新产品。公司三代储能锂电产品首次通过韩国KC、KBIA双重认证；储能5C锂电产品、三代储能锂电产品分别通过UL9540A及IEC61508等认证。0逆变器格局：户用逆变器市场竞争激烈，需求旺盛下出货高增户储逆变器格局较为集中，厂商间竞争激烈，CR5占比约58%。2021年全球用户侧储能逆变器市场竞争格局较为集中，但厂商之间竞争激烈，古瑞瓦特位列第一，市占率约为13.8%,德业、锦浪、solaredge,固德威紧随其后，分别为12.4%、10.9%、10.3%、9.8%,前五市占率差异较小，CR5占比约为58%O1锦浪科技：储能出货高增成为第二增长极储能逆变器功率范围为3-10KW。公司储能逆变器主要针对户用及工商业，目前主要有三种产品类型，产品功率覆盖范围为3-10KW,可实现20ms内并离网切换。组串出货高增,储能爆发增长。分布式需求高增长，能源价格大涨下户储需求
12爆发，公司组串、储能出货增长迅速，我们预计锦浪组串2022年出货110万台，同增60%+,我们预计2023年组串出货达130万台，同增18%；储能方面，我们预计2022H2出货24万台+,2022年全年出货30万台，翻9-10倍增长，储能继续翻2-3倍增长，我们预计2023年出货120万台，储能业务营收占比不断提升，我们预计2023年储能收入占比达54%,成为公司第二增长极，储能、组串两大业务表现亮眼！2固德威：深耕欧洲市场，储能增长亮眼致力于提供分布式储能解决方案。公司储能产品主要针对户用及工商业，户用功率覆盖范围3-10KW,工商业功率覆盖范围5-100KW,户用储能解决方案包括“储能逆变器+电池”成套解决方案，具备多款储能逆变器和电池产品。工商业储能解决方案采用模块化系统配置，灵活匹配各类工商业场景。公司于2022年6月募资进行产能扩张，将扩充公司并网/储能逆变器及储能电池产能40GW及4.5GWh,,储能及系统业务将加速拓展。3德业股份：重点发力储能优质赛道不断加大研发投入，开拓海外市场。2021年公司推出包括8KW/10KW/12KW三相低压户用储能逆变器、15KW低压裂相储能逆变器等，公司不断加大研发投入，产品性能优越，产品高性价比突显，产品竞争力强劲，同时加快海外产品认证工作开拓海外市场。
134阳光电源：储能领域稳居龙头地位，出货量持续高增储能产品全系列覆盖。阳光电源面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款全系列液冷储能解决方案PowerTitan.PowerStack,同时，针对蓬勃发展的户用和分布式光伏给电网带来的压力，公司推出5-10kW家庭储能系统和50kW-lMW分布式储能系统，储能产品覆盖户用、工商业及大型地面电站。5禾迈股份：微逆出货高增，储能加速发力微逆出货高增，欧洲出货超市场预期，美国市场加速放量：在IGBT紧缺下，微逆由于使用MOS管影响较小，分布式需求旺盛下微逆较为受益，公司2022Q1微逆超过15万台,我们预计Q2环比增长30%-50%,美国市场处于加速放量期,美国市场2022年出货有望30万台，欧洲由于能源紧张，价格不断上涨，户用光伏、户储市场需求火爆，欧洲出货占比预计达40%,我们预计公司2022年全年出货超100万台，同增125%+,2023年继续翻倍增长。6昱能科技：微逆爆发高成长，储能开始放量增长重研发+重营销+轻资产模式，适配市场高增需求。公司募资建设研发中心，提升公司研发实力，巩固技术优势，同时募资进行全球营销网络建设拓展全球市场布局，品牌优势进一步加强。此外公司采用委外代工的轻资产模式，产能弹性大可以快速适应市场高增需求，此模式下公司增收更增利，规模效应更加明显。储能格局：宁德时代一骑绝尘，各路玩家扩产在即
14全球储能电芯中国厂商出货领先，宁德时代出货量全球第一。根据我们的测算，我们预计2022-2023年全球储能电芯出货117.2/182.1GWh,同增93%/55%；其中，宁德时代作为最大电芯供应商占据榜首，我们预计宁德时代2022-2023年出货45.0/67.5GWh,同增169%/50%,占比38.4%/37.1%。1金盘科技：国内大储+海外户储双轮驱动，干变龙头再起航发电侧储能：中高压级联技术行业领先，产能、订单接踵而至。1）技术上，中高压级联方案是解决大容量化储能经济效率难题的重要思路。公司是国内极少数具有中高压级联储能技术的企业，系列产品已进入商业化进程，并在全球首次采用了液冷技术，具有先进性。2）产能上，规划桂林/武汉数字化储能工厂分别有1.2/2.74GWh产能，满产下对应合计产值超40亿元，其中桂林工厂已于7月竣工投产。3）订单上，公司现已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单1.35亿元,充分体现了公司强劲的产品力。2科华数据：专注国内发电侧，UPS龙头跨界储能的另一思路储能逆变器、储能系统出货量全国领先。公司由储能储能逆变器拓展至整套系统产品，截至2021年底，科华数能储能系统集成全球累计装机量已达2.6GW/3.8GWh。2021年公司位居中国储能储能逆变器提供商全球出货量TOP2、国内系统集成商新增投运装机量TOP3、国内储能系统出货量TOP5,市场地位显著。
153科士达：方法论+渠道力，海外户储起势中长期：渠道力叠加品牌力，国内外储能市场并行发力。公司主营业务为数据中心UPS,经过多年深耕在海内外积累了大量客户与渠道资源，已有资源可在储能赛道复用，目前公司海外户储与UPS客户高度重合（300多家）。此外，受公司UPS客户性质影响，长期来看公司在国内外工商业储能市
16场仍将具有较强竞争力。目前公司工商业储能产品已发布，未来有望成为储能业务增长第二极。4科陆电子：海内外共振，电网侧订单爆发产品力强劲，储能系统集成国内领先。公司自主研发了包括电池PACK、BMS、储能逆变器、EMS在内的储能领域核心技术，目前公司储能逆变器产品已覆盖全系列（500W-4MW）、全类型（高频调制模块化、传统功率系列化、高压级联），同时配合自主研制的BMS、EMS等，已具有较强的系统集成能力。2020年公司在中国储能系统集成商国内市场装机中排名第9,海外市场装机排名第8,2021年中国储能系统集成商海外市场出货量排名第8。5宝光股份：由设备切入运营，盈利模式更佳，潜力无穷EMS实力强劲，进一步拓展储能业务。公司在EMS上具有多年积淀，多项技术行业领先，在此基础上公司进一步拓展储能业务，公司储能业务现有3种模式：1）基于EMS设备的EPC模式；2）EMC模式；3）软件提供商以及服务运维。目前，公司储能业务包括火储联合调频与新能源储能两类。报告节选：
17■户用储能新赛道，全球迎来加速期■高性价比驱动，户储需求势如破竹■欧洲户储大爆发，美国加速成长■深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性■投资建议及风险提示以元来智库
18II户用储能：核心为电池+储能逆变器的光储系统♦户用储能是分布式能源系统的必要辅助.储能按应用场景可分为用户侧（自发自用、峰谷价差套利），发电侧（可再生能源并网、减少弃光弃风）、电网侧（电力调峰、调频）、输配侧以及辅助服务（5G基站备用电源）等°♦户用光储系统的核心为光伏+电池+储能逆变器.户用储能与户用光伏搭配成户用光储系统，光储系统主要包括电芯、储能逆变器（双向变流器）、组件系统等多个部分，典型的系统一般是5KW（组件+逆变器）配套10KWH（储能电池）或者10KW+10KWH,其中电芯是储能系统的核心，成本占545-50%;储能变流器可以控制充放电，进行交直流的变换，成本占比约10-15%;组件系统即光伏系统用于太阳能发电，成本占比约20-25%;安装费用由2021年的1万上涨至2万左右，占比15-20%.图表：户用储能解决系统I构件容过出厂价格安装商售价占比Ihybrid逆变器5kw¥0.60.8万元¥0.915万元13.6%电池pack10kwh¥1.8・2万元¥3.848万元57.6%组件系统Skw¥1.3-1.4万元¥1.9-24万元28.8%综合价格¥6.6-8.7万元工1・1.3万既100.0%数据来源-1二俏）二匕二U（3/.x|智库:公司官网，储能100人，东吴证券研究所图表：储能系统成本拆分
19产品系列：户用储能产品分为一体机和分体机♦户用储能系统产品包括一体机和分体式.♦1）一体机：家庭式光伏储能逆变一体机是将光伏逆变器、蓄电池和控制器置于内部的集成一体系统，通过触摸屏方便快捷直观的显示工作状态，参数修改并可以多种工作模式，方便使用.一般有太阳能优先模式、AC（市电）优先模式、SE优先模式（错峰用电模式）三种工作模式；♦2）分体式（逆变器+电池系统）：户用分体机电池与逆变器分开安装，用户根据自身需求匹配户用储能逆变器，另外可匹配开关电源或逆变器作为备用电源使用.一般包括混合式家庭光伏+储能系统、耦合型家庭光伏+储能系统、离网型家庭光伏+储能系统、光伏储能能源管理系统四种类型.图表：家用储能一体机框架图表：家用储能分体式框架
20如乐美证券—CM9QOCMOWKCURinES技术路线：磷酸铁锂电池为主流路线♦户用储能主流技术路线为磷酸铁锂，钠离子、箍铁锂为未来新路径.储能电池技术路线包括锂离子、铅蓄电池、液流电池等，目前锂磷酸铁锂电池因高安全性、长循环寿命等特点，相较于三元锂电池，更符合储能电池的设计需求，是储能电池的主流发展路线，特斯拉储能电池也逐步从三元路稣向铁锂路线.另外，部分公司如宁德、派能等已经在进行钠离子、链铁锂电池的研发与测试，我们预计未来储能电池的技术路线有望进一步完善.BB表：储能电池技术路线分类序号技术路线公司介绍■锂离子电池三元键特斯拉，LG,三星，sony国外项目，或者小型工商业以及家储，大储能的安全性一直在验证铁锤特斯拉、LG、CATL,BYD,EVE,海基，力神，中航，杉杉，PowinEnergy,Fluence电网级储能，市场容量在500MW以上派能，Dyness,Alpha,FOX,ATL家用为主，电站级别较少钛酸锂电池LTO微宏动力，银隆公交系统用链酸锂电池LM。苏^星恒二轮车行业电池出货第一液流电池2钢液流，锌漠液流，氢浸液流北京普能世纪长寿命，高循环，成本，占地高其他类型超级电容，梯次电池Maxwell膻达，蜂巢大倍率充放电，高循环寿命左稀方衣四度
21图表：单级、多级储能逆变器与电池连接方案单级式方案，效率高，对电池充放电管理不精确图表：消费者购买储能考虑因素占比ConsideratKxnwhenpurchasingbatteryE1行业壁垒：产品设计和渠道建设♦户用储能核心壁垒在于与储能逆变器的适配和渠道优势。户用储能作为小型储能电池，集成的内核技术要求并不高，其核心竞争力是产品设计和市场开发（关键是市场品牌和渠道构建）.♦D产品设计：主要是与储能逆变器的适配（各国/地区有不同的要求）和针对客户需求进行的定制产品设计，例如，储能系统中的BM/储能逆变器需要适配，储能逆变器控制器通过CAN接口与BMS通讯，获取电池组状态信息，可实现对电池的保护性充放电，确保电池运行安全.♦2）渠道建设：根据PVmagazine的调研，消费者购买储能电池时考虑的最大因素是品牌声誉，消费者很少领道所用的电芯和零部件的来源，而海外渠道认证周期复杂且比较长，储能厂商与下游集成商、安装商的渠道构建与维护尤为重要.两级式方案，其电池组的配置更灵活，对电池的充放电管理更准确，但是效率损失
22口商业模式：多种销售方式并存，品牌与渠道构建优势♦销售模式包括直销与分销，品牌与渠道构建优势.三类玩家在户用储能产业链中的销售模式分别如下：♦1）电芯/储能逆变器供应商：分为ToC和ToB,T。C一般会进行家储系统集成，同时自建渠道、推广自有品牌，具备一定的5肖费属性，ToB则是一般的产品供应商，卖产品给集成商，不具备消费属性，赚取材料成本费与加工费.♦2）系统集成商：不具备完整产品生产能力，可采购电芯或储能逆变器，也有企业自行生产某个元器件，做简单的系统产品集成，但有渠道销售资源，依靠现有渠道与当地经销商、安装商合作.♦3）经销商/安装商：对接上游集成商，在安装施工完成后交付终端用户，赚取销售与安装费提成.图表：不同厂商销售方式M■■方式公司类型公司名称筒要分析1直销全套系统供应商特斯拉设计、品牌力、营销能力、性能优异派能，比亚迪，鹏辉依靠渠道销售（分销商、安装商、代理商）日韩系（松下、LG等）依靠3c类渠道、PV渠道等零部件厂商ALPHA,FOXESS,DYNESS,UZ自己品牌，销售路线，捆绑分销渠道储能逆变器厂商固德威，锦浪，德业，阳光，科华逆变器渠道资源，可分拆或集成电池销售PV厂商晶科，隆基，天合渠道销色资源经销商/安装商Sonnen,E3/DC等IS电模式，大项目投资合作等，非臂嗡器舞南障/尸fr"r，一rll
23日定价模式：户储国外售价更高，单瓦时利润丰厚♦户用储能国内外价差最大，高于工商业储能与MW级储能，国外较国内高近133%（以最高价为基准），以QF报价为主，卖家承担主要风险。目前30kWH以内的户储产品国内报价1.0-1.5元/Wh,国外报价2.0・3.5元/Wh,包含了电芯和BMS以及外壳，连接线束10年质保。报价方式有EXW出厂价，FOBJg价，CIF报价及DDP四种报价。报价由货物定价，配件及FOB/QF/DDP等组成.目前QF报价居多，卖家承担风险较高.♦海外终端定价更高，经销商及安装商加价30%-50%。目前国内定价偏低，保证20%-30%毛一体机的毛利高于仅出售电池或者逆变器的号海外定价模式下，人工工资及海外差旅费用提高成本，此外还需考虑5%左右的返修/售后费用等.海外销售价格经经销商及共商分别加价30・50%.储能类型1I.f~/AK?经销商4r，士安装商国内国外构件容-%缴售价经精蔺加价售价安装商加价户用储能（30kWh以内）1.0-1.57t/Wh2.0-3.57t/Wh5兀）（万元）（万元）包含了电芯和BMS以年后及外壳，连接线束10后保B盘5kw¥0.6-0.8¥0.8-1.1lZ.Sz.na30-40%¥0.9-1.520-30%国内国外电;*10kwh¥1.8-2¥27-3.2工商业储能1.0-1.3K/Wh1.6-2.0n/Wh50-60%¥3.8-4840-50%（1MWh以内）包含了电芯和BMS以及机架，连接线缆，汇流柜，5-10年质保器Skw¥13-1.4¥1.6-1.820-30%¥1.9-2420-30%国内国外系统MW级储能0.8-1.0jc/Wh1.5-1.87L/Wh综合MCCa*11包含了电芯和BMS以及机架，连接线缆，汇流柜，5-10年质保=1^向左衣幽正neK就图表：不同类型储能市场售价图表：加价横式
24■■■,，yoy(以yov（以MWh计）分布式储能装机(MW)■分布式保修装机(MWh)一储能装机(MW)E以MW计)―籍触装机（MWh）voy（以MWhK）。需求体量：需求高速增长，全球迎来户用储能加速期♦户用储能需求高速增长，2021年同比增长56%.根据BNEF数据，2021年全球储能装机量约10GW/22GWh,同比增长84%/105%,其中分布式储能装机约2.5GW/5.6GW%同比增长45%/40%,分布式储能中户储装机量约1.9GW/4.4GWh,同比增长约53%/56%,全球户储正在蓬勃发展，主要驱动因素来自于两个方面，一是政策的不断加码支持，二是高收益的经济性驱动.♦税收减免+资金补贴给予政策支持，居民电价持续上涨下户储经济性提升.全球各国纷纷推出相关政策对户用储能装机进行激励.相关政策可以分为间接的税收减免以及直接的资金补贴，从而减少户储安装成本，此外在海外居民电价不断高涨的趋势下，安装户储自发自用可以节省更多电费支出，因此户储的收益率在不断提升从而刺激户储装机不断高增.当圣@尧来智库来S：BNEF.旃amw防
25II■户用储能新赛道，全球迎来加速期■高性价比驱动，户储需求势如破竹■欧洲户储大爆发，美国加速成长■深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性■投资建议及风险提示
26II原因一：用电成本高，且持续上涨♦能源危机下，海外用电成本不断上涨。近年来欧美国家的电价逐年攀升，且受俄乌冲突等事件膨响，天然气成本飙升，电价成本短期内快速上涨，欧洲现货市场均价由2019年年底的约50欧元/MWh涨至最高300欧元/MWh以上，欧洲各国2022年5月的电价较2021年初上涨100-330%.根据ING预测，2022年全年法国、德国、比利时和荷兰等欧洲经济体的基础能源价格将保持在约150-170欧元/MWh以上的高位.♦人均用电1海外远高于国内,海外加拿大、美国、韩国等国的人均用电量远超中国，其中户储主要国家美国、德国、澳大利亚2020^年人均用电量分别为12235/9857/6771KWh,远超中国人均5297KWh的用量.随着电价的不断上涨，海外对自发自用的可再生能源和储能的需求快速增长.■家庭用电价格.Elk用电价格区圣@尧来菖库数据来源：Globalpetrolprices,PVMagazine.东吴证券研究所
27原因二：电网协调能力弱，供电可靠性不足♦海外受极端天气影响+电网协调能力弱，居民供电稳定拄较差.近年来海外各种大型停电事件突发，2021年美国电网系统较为老旧，德州受寒流影响停电，且各州系统较为独立，难以协调，账响全美550万户，其中德州超过250万人.根据EIA统计，2020年美国平均每客户断电时长高达4924耐，其中恶劣天气及突发情况等重大事件导致的停电时长为3734耐.2022年中国台湾发生电厂事故，影响膨响549万户，丧失1050万千瓦，约占全台1/3电力.户储可在电厂事故或者极端自然灾害事件中提供应急电源，提高用电稳定性.
28原因三：税收减免等政策支持逐步落地♦海外各国出台税收减免或直接I卜贴等政策推动发展。相关政策主要可以分为两类，一类是实行相关税收的减免，如意大利将家储设备税收减免提升到110%,美国对于高于5kWh的储能系统，至IJ2026年给予最高30%的投资税收减免；另一类则是实施资金补贴，如日本为装设锂电子电池的家庭和商户提供66%的费用补贴，德国巴像IJ亚州为每个容量3kWh以上的储能系统提供500欧元（55俣元）补贴.图表：部分国家户用储能补贴政策梳理国家及融区政策内容上阳■美国美国对于高于5kWh的储能系统，到202碎给予■高30%的投资税收减免.加州SGIP,按照容量和时长补贴，2MWh以内全蕊辛槌，持续到2026年.30%加州分档、容量、时长日本日本经济产业省（METI）出资约为9830万美元的预算，为装设锂电子电池的凉庭和商户超供66%的费用扑贴.比利时储能系统补贴为250欧元/kWh,每个系统■高*■为3200欧元,补贴金不应超过系统成本的35%,该计划⑥预算为3500万欧元.为推广"分布式光伏+储能”项目，政府将投入2000万欧元的直接*槌，工商业主和住宅用户"分布式光伏+储能”项目可叁接获博项目成本50%的补贴.已安装的光伏系统配置储能设施可以享受100%的扑贴.脱收减免政策：与18新项目相关的光伏装■将享受“0%的税收减免.10万欧元比利时安装电池容量的250欧元/kWh35%,32OOWCJE典地利在2020^到2022年期间每年拨出3600万欧元，为光伏和储能项目提供资金.政府在取消对屋顶安装太阳能电池板的住户征收太阳能税之余，太阳能屋顶发电还将获得250K元/千瓦补贴，储能装置则将获博200欧元，千瓦小时的扑监.然而及电池储能支持计划按比例提供补助金，持有优惠卡的人每千瓦时扑助600美元，其他人每千瓦时扑助500^元.10kWh的电池•多可获补助6000美元，5kWh的电池•多可获补助3000美元.瑞典为255kW以上的太阳能系统推出租税减免制度，家用储能设备提供相当于成本6成的储能装置Hfe,包括电也、BMS.560（洪元瑞士30%的太阳能安装补贴南澳贷款1亿和*■50篌元/kwh,低保户,60澳元/kwh600澳元维多利亚4000万澳五年收入少于18000美元，电池安装成本的50%5000澳币了占至⑥未来管库
290原因四：高收益率、短回收期♦户储收益率较高，不考虑补贴收益率可以达到15%以上，回收期6-9年以内.德国、美国等全球户用储能发展前列的国家由于其高昂的电价收益朝高,1）以德国为例,傕叶切,樟5KW.配储50%*2h,户用光伏+储能成本为2.06欧元/W.以0.4欧元/KWh零售电价以及0.06欧元/KWh上网电价测算后IRR达22.55%.2）以美国加州为例,僧语规模5KW.型储30%*4h.户用光伏+储能成本为4.63美亓VW,以06美元/KWh峰值电价以及0.23美元/KWh平均用电电价测算后IRR达18.9%,随着系统成本的下降与电价的上涨，IRR将进一步提升，海外高收益率、短回收期刺激户储高速发展.图：德国户储不同成本及电价下IRR模拟运算（欧元）图：美国户储不同成本及电价下IRR模拟运算（美元）22.SS%0.3003504004518.90%0.S00.550.600.650.70I2.06208%216%22.5%233%24.6%4.6316.7%17^%1&9%20.0%212%1.9622.7%217%24.7%2SJB%27.0%44018^%19.8%21.0%222%234%1.8626.9%282%29£%31。%32.6%4.1822.9%24.3%25.7%27.1%2M%1.77344%362%382%40A%42.8%3.9730.8%32.6%34.3%36.1%37.9%1.6846.6%49.5%52.7%56.1%59.9%3.7744.7%47XJ%49.3%51.7%S4.1%1.5966J0%70.9%76.1%814%88.0%3.S868.5%71.7%74.9%78.1%813%1.S2963%105.0%1119%123.4%133.7%340110X)%1146%堂亲卷楼智库
30乐吴证舞sooCHOMxcuRirfs口原因五：上网电价低于用电电价♦并网型户用光伏电价政策逐步特向自消费，推动居民在光伏基础上配置储能.当前并网型户用光伏电价主要有上网电价政策（FiT）、净计量和自消费三类政策.德、日、澳等国家近年来FiT补贴价格不断下降，德国FiT余电上网电价过去15年下降超过80%,日本户用光伏FiT从2019年11月依次到期，到期后的补贴电价大幅降低.目前美国部分州已终止净计量计划，荷兰、意大利等国家也将退出净计量政策.德国自消费模式下，上网电价仅0.06欧元/kwh,而自用的部分相当于以电价0.4欧元/kwh盈利，因此配储后自用更能提高收益率,在FiT与净计量政策逐渐退坡的同时，自消费政策逐步推广，居民布局光+储经济性继蜘升.图表：光伏上网电价政策政策阶段及电价收支优点R点适用地区上网电价政策（FiT）光伏电价,电网零售电价发电;用电分开，保证光伏电量全额收购；不存在发电时段与负荷不匹配的问题；购电台同（PPA）收益透明有保需，开发商容易介入；用户用电全部缴费，不影响电网营业额；电网企业仅雌脱硫标杆电价邹分，差价由国耕卜贴；所有电蝴正常交易，国家税收不受损失.国家需要支付更多资金；大4喀户都要与电网企业签订PPA,增1隆易成本；中小用户需解决工商和税务等问触.意国，奥地利，灌B,瑞典等净计量光伏i翻成熟，国家光伏电价＜:电网零售电价节省国家资金；全年用电量大于光伏发电■时没有电量交易、额外服务和交易成本；不存在发电时段与负荷不匹配的问题.不存在中小用户工商税务问题.减少电网企业营业额；所有光伏电量都不经过交易，国家税收受损失；电网计费电表必须设计成双向计量或允许倒转，失去防偷电功能.息国大多数州，比利时，匈牙利等自消费光伏成熟，国家无电做世光伏电价＜电网零售电价自发自用光伏电邮消电网电量，不顺B.国家也不用支付电价补贴，节看国家资金.减少电网企业营业额；自用光伏电量不经过交易，国家税收受损失；反送电量＞1要交易，增加交易成本；中小用户需要、解决工商和税务等问融；电网计费电表必须设计成双向计量^允触悟，失去防偷电功能.以德国，奥帆，法国，日本，澳大利亚等息@未定鸟库
31户用光储经济性凸显，渗透率提升■结论：光储经济性提升♦光储LCOE与家庭用电成本差距拉大，户用光储经济性凸显。根据SPE,2021年德国光伏+储能设备的平均度电成本（LCOE）为14.7欧分/kWh,接近同期家庭电价的1/2,LCOE差值为17.2欧分/kWh.我们预计未来二者价格差异仍将逐渐拉大，至2023年，光+储LCOE有望下降至12.8欧分/kWh,同期与家庭电价LCOE差距提升至18.9欧分/kWh,户用光储经济性进一步凸显.♦案例：假设系统由5kW逆变器及10kWh储能电池构成，系统售价为逆变器、电池、组件及安装费用三者之和共6.6万元万欧元.假设仅考虑自用10kWh/天，不考虑上网，则每日节省电费4欧元，回报周期为6・9年.如考虑补贴因素，该投资周期可进一步缩短至2-3年.图表：德国光+储LCOE对比（欧分/KWh）-♦-京庭电价光伏LCOE-♦-九♦他ICOE[I构件容91出厂价格安装商售价Ihybrid逆变器5kw¥06-0.8万元¥09-1.5万元电池pack10kwh¥1.8-2万元¥3.8-48万元组件系统5kw¥1.3-1.4万元¥192.4万元综合价格¥668•万元,1・1.3万欧元用电价格1500欧元/年回收周期约6-9年豆生⑥未充智库图表：成本拆分及回收期计算
32如乐吴证券■户用储能新赛道，全球迎来加速期■高性价比驱动，户储需求势如破竹■欧洲户储大爆发，美国加速成长■深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性■投资建议及风险提示
33n欧洲：户储高速增长，德国领跑欧洲♦欧洲户储装机规模处于不断高增态势，2021年欧洲户储达2O45MW%同比增长73%,15-21年年均复合增速达63%,增长十分快速，其中德国为欧洲户储增长的最大动力，2021年德国户储装机规模达1479MWh,占欧洲户储比例为72%,之后依次是意大利（191MWh）、英国（81MWh）、西班牙（48MWh）、法国（35MWh）,CR5^it■占比90%.一户用悦能（MW）—户用储能（MWh）—yoy（以MWhif）图：2021年欧洲各国户储装机分布（MWh,%）法国牙意大利9%英国其他欧洲地区4%
34德国：全球最大户储市场，户储装机持续高增♦德国为户用储能全球最大市场，光储装机渗透率全球第一。2021年德国新增户用储能1.48GWh,同增45%,占全球的34%;累计装机3.92GWh,同增60.6%,占全球的32%.2021年德国光储渗透率为3.6%,位居全球第一.能源危机下，电价上涨，刺激户储需求高增。德国平均批发电价从2021年1月的52.8欧元/MWh上涨至2022年6月的最高206欧元/MWh,增长313%.图：德国户储新增装机图：德国电价持续高涨（欧元/MWh）
35II意、英、奥：户储稳步增长♦电价高涨及政策补贴力驱动户储发展.除德国外其余位于户储装机规模前列的意大利、英国.奥地利在电价与政策推动下，每年新增户储装机规模稳步增长.截止2021年底，英国户储装机规模为81MWh,同比增长113%,意大利在欧洲地区户储装机量仅次于德国，2021年意大利户储装机191MWh,同增122%.图表：意大利、英国、奥地利户储装机规模（MWh）图表：意大利户用储能相关政策国太英国提出十能及滂屹淳系统或展战■.明绿他能的&鼻杳及与壮友.演除傅鲍第督等做法的或Ar•碍.龌川电号计传他的蒙客性.改革S.储能会K极般双才皆图.即“系统使用皆”和“4俞2020鼠分乐级使用费”.20204.M支枚曾制度帽改,父能谩悔只支付就.电达的曾即,20.21两年区投入4000万Bt£用于K.M林H.一是“9■有人电依+储他”4U.”中.工育工士*住宅用户可H按能停发£*25（六的外N.二是为乙啜松的七伏$统此工依能谈处.这昊Hn才以享交100、的林心.政府挣尿”分期付秋的方久.为域2赢找我情.会大利政府启动了财政制逑计财.原育新生2020.6昊MMtIUNU金曲状升.与制a4U制美的此仗命传佬乐级的程秋威也从5（欣高至110%«-旃■mm
360美国：储能市场空间巨大，户用储能加速发展♦美国储能发展走上快车道.美国储能系统的成本持续下降，政策支持力度不断加大，加之联邦和各州政府的监管改革，美国储能发展迅速.2021年美国储能新增装机3971MW/10880MWh,装机容量同比增速341%.其中户用储能新增343MW/960MWh,占新增储能装机总量的8.8%.美国储能协会认为，到2025年，美国储能市场部署的储能系统装机容量将会增长五倍.其中，用户侧储能系统继续构成这一增长的主要部分.♦美国为户用储能第二大市场，加州为户储装机的主力贡献者.美国户储需求端旺盛，2021年户储装机达到468MWh,同增110%,过去三年的增速均维持在26%以上.加州为全美户用储能装机的最主要贡献者，2020年加州户用储能装机占比达57%.2021年美国新增户用光伏储能配置率约9%,提升空间较大.图：美国新增储能装机图：美国新增户储装机■■新修储能装机(MW)■新0储能装机(MWh)一同比i•速(以MWh计算)一户用储能新0(MW)一户用储能新增(MWh)-yoy（以MWh计）
37■中国：当前户储经济性不高，户储厂商主要面向海外客户♦中国储能装机高速增长，主要装机来自于集中式.中国储能装机近两年处于高速增长，2020年新增储能装机达1.37GW/2.48GWh,同比增长153%/189%,2021年新增储能装机达2.45GW/4.61GWh,同比增长79%/86%,其中最主要的贡献来自于我国的集中式储能装机，我国分布式储能仍处于发展初期，经济性不高，2021年分布式储能装机为188MW/333MWh,同比+11%/-30%,集中式储能占比超90%.
38□澳大利亚：政策支持、光照与安装条件驱动户储发展♦政策支持，光照与安装条件较好驱动户用储能发展.政策支持方面，澳大利亚出台有小规模可再生能源计划及FiT补贴政策等，促进光储装机；光照与安装条件方面，澳洲光照资源充足，光伏发电效率高，地广人稀，住宅多为别Si型，适合安装光伏，家储系统经济性高.2021年澳大利亚实现户储装机206MW/494MWh,以MWh口径计算同比增长45%.♦主要玩家有特斯拉.AlphaESS.Growatt等，特斯拉市占率排名第一.根据Sunwiz,2021年Q3澳洲家储市场占有率前五名分别是喇拉，AlphaESS,Growatt,Sonnen及Solax.图表：澳大利亚户储驱动因素汇总驱动因素具体描述分布式光伏发展利好光照资源充足，光伏发电效率较高；政策支持，小规模可再生舱源计划及FiT补贴政策；住宅狗牛适合安装光伏家储系统经济性高部分州为家庭储能系统提供回扣，降低安装成本；虚拟电厂项目可获得额外收益供电不稳定自然灾害及发电厂断电现象促使居民使用光伏+储能设备供电图表：澳大利亚户储装机情况用禽般（MWJ阳“砂
39口日本：补贴退坡、供电不稳定、房型适宜驱动户储发展♦日本户用储能渗透率较高，仅次于德国。2021年日本表后储能装机量为931MWh（同比+8%）,户用储能占表后储能的90%.根据Infolink调查统计，日本适合安装PV的住宅数量超过2500万户，截至2020年，B安装光伏与储能的比例约为10%/2%,即使是户用光伏发展已相对成熟的日本，未来仍有很大扩展空间，2021年光伏中配备储能的比例为207%,我们预计2025年渗透率可达到38.5%.♦补贴退坡，房型适宜，供电稳定性需求驱动户储发展.政策方面，日本户用光伏的FiT价格逐年降低并转为FIP,同时实施户用储能安装补贴，目的在于提升自发自用率且健全电网.我们预计2023年FiT?想g的住宅用户累计会达到170万户，为储能释放出一定的应用空间；安装条件方面，日本一户建房型占据全国住房的50%以上，天然适合发展户用光储；供电稳定性需求方面，日本多自然灾害，大型自然灾害带来的停电风险也对户用储能的发展有一定促速乍用.
40■户用储能新赛道，全球迎来加速期■高性价比驱动，户储需求势如破竹■欧洲户储大爆发，美国加速成长■深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性■投资建议及风险提示
41。电池格局：特斯拉主供美国，派能科技深耕欧洲♦全球储能电芯中国厂商出货领先，宁德时代出货工全球第一,根据我们的测算，2021年全球储能电芯出货量59.9GWh,其中宁德时代作为最大电芯供应商占据榜首，出货量16.7GWh,占比达27.9%;派能科技作为户储龙头，出货1.5GWh,占比2.6%.我们预计2022年全球出货114.9GWh,同增91.9%,其中宁德时代出货45.0GWh,同增169.5%;派能科技出货3.5GWh,同增127.3%.♦户用储能供应商呈现明显地域分布特征，特斯拉主供美国市场，派能深耕欧洲市场.根据S&PGlobal,2021年户用储能供应商TOP3分别为特斯拉、派能、比亚迪，分别占比为18%/14%/11%.其中，德国市场最大供应商为比亚迪，占比26%,其次为本土集成商如Senec、E3/DC;意大利市场派能占比最高，为23%;美国市场由特斯拉主导，占比55%;日本市场则多为本土品牌供货.44.・大利图表：2021年全球储能电芯出货分布Tesla18%比亚迪26%23%Tesla55%派能14%Senec14%物21%13%11%E3/DC13%LG11%Enphrase13%华为9%Sonnen10%比亚迪11%其他20%LG8%LG10%古瑞瓦特11%Alpha7%其他28%其他22%其他33%1—.r*.—-rrcrirr^图表：2021年户用储能全球、德、意、美供应商分布全球德I现必5
42n宁德时代：储能电池出货持续高增，全球蛇头地位稳固♦宁德时代提供发电侧、输配电侧及用户侧的储能全场景解决方案.公司储能电池采用铁锂路线，提供20-280Ah多规格电芯匹配不同场景需求，普遍拥有全周期高收益、全方位安全保障、全流程解决方案三大优势.♦全球储能出比St第一，2022年出货0有望持续高增,伴随国内储能市场爆发及国内企业海外出货增加，未来国内企业的储能出货份额将进一步提升，宁德时代作为储能龙头更将强者恒强，我们预计公司2022-2023年储能电芯出货ffiM5.0/67.5GWh,同增169%/50%,全球占比38.4%/37.1%.电芯方案280Ah100AH-3UUP26Ah20Ah容量[Ah]2801002620为雌喇P]0.5/1I0.51循环寿命[25。（：,@60%SOH]80006000800010000尺寸173.9*71.7*20160.0*49.9*1146.7*46.7*146.7*46.7*1126.05252图：宁德时代储能电芯叁数图：宇然时代储能电芯出货at及预测^出货(GWh)-e-YoY(%,石轴)
43派能科技：户用储能全球TOP2,享有技术与渠道先发优势♦派能科技提供锂电池储能系统综合解决方案.公司储能产品采用软包铁锂路线，是国内少数可以实现自主研发与供应电芯+Pack的储能厂商，可提供5-1500V全系列电压等级全场景储能系统及定制化解决方案，覆盖新能源发电、电网辅助服务、微电网、工商业园区、充电班、数据中心、通信基站等各种场景储能应用.♦户用储能全球T0P2,受益欧洲市场需求爆发有望西利齐升.公司为户用储能全球TOP2,IHS数据显示公司2021年户储市占率为14%.受益于欧洲户用储能需求爆发，&加两次提价后顺利传导材料成本，同时积极扩产提高供应能力.我们预计公司2022-2023年储能电芯出货量为3.2".0GWh,同增108%/119%,全球占比2.7%/3.8%.♦积极布局新型电芯，技术路线不断完善.公司目前积极布局钠离子和铳铁锂电芯，合肥项目聚焦大容量方形铝壳电芯，我们认为公司将进一步完善产品矩阵，或将在电网级储能有所突破.♦风掰S示：竞争加剧、政策不及预期等.图表：派能科技储能电芯出货值及预测I应用场■产品细分产品名称I新帕发现储能电力能源电网侧储能POWERCUBE-M3微电网储能Powercube-M2家庭储能US2000C家庭及工商业小型工商业储能光储充f化系娩POWER-XUPS/JWS中心《#碘LiPower移J5G・站备电WP4850常规里站备电BP系列铝S®代锂电池RV12100多功能便携式移动电源AR500图：派能科技储能产品应用场景■出版由）塞^血料;喈库的据央湎：公司公告.Wind.东星证加密所
44II亿纬锂能：叠片铁锂差异化竞争，住铁锂有望22年产能落地♦获华为订单超100GWh,入股沃太助力户储快速发展.公司储能产品使用铁锂路线，提供电芯、PACK.系统等多种储能产品，覆盖领域包括电力、通信与户用储能，可提供容量5O-3O4mAh,循环3000-7000次，放电倍率1C、3c的10款方形铁锂产品.2016年参股国内大型户用储能系统供应商沃太能源，主要向加供户储电芯产品；并已获华为储能订单超100GWh,我们预计5-8年内交付.♦储能业务快速起增长潜力大.我们预计公司2022-2023年储能电芯出货量为8.0/16.0GWH,同增300%/100%,全球占比6.8%/8.8%.♦与德方纳米合作开发铳铁锂技术，2022年有望实现产能落堆。公司合作德方纳米，有望继承其液相铁锂的生产工艺，预计公司比能量达到上限220Wh/kg,循环1500-2000次.公司旨在打造差异化铁锂单品，我们预计2022年底荆门金泉工厂将落地2.5万吨铸铁锂产能.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等.图表：亿纬锂能储能电芯出货增及预测400%图表叠片VS卷绕性能对比300%200%100%2O23E^出货(GWh)
45SO电芯类型电芯型号容,(Ah)倍率（QDOD(%)循环寿命（次）正极封装户用GSP341352141000.51007000LFP屣担壳户用GSP501601191000.51007000LFP方形铝壳户用GSP39148955011006000LFP方形铝竞趣GSP421732051500.51007000LFP方形铝壳0鹏辉能源：细分方向多点发展，订单众多扩产迅速♦细分方向多点发展，户用储能海外认证领先，大型储能循环性能优异.公司储能产品采用铁锂路线，户储方面,向下游集成商供应电芯产品，产品循环寿命与安全性能优异，海外家储市场认证进度行业领先，我们预计2023年公司可通过北美、日本认证，拓宽销售市场；大型储能方面，产品4500周循环容量280%,7000周循环容量270%.♦公司储能电池在手订单众多，扩产速度可现，2022年出货量有望实现瞄倍增长。储能市场需求爆发，公司在手订单饱满、扩产迅速，2022-2023年储能电池新增产能约6GWh,包括珠海1.5GWh、河南0.5GWh、常州2GWh、柳州2GWh.我们预计公司2022-2023年储能电芯出货量为5.0/10.OGWh,同增163%/100%,全球占比4.3%/5.5%.♦风睑提示：竞争加剧、政策不及预期等.图表鹏辉能源储能产品电芯参数
46H欣旺达：储能业务多线齐发，电芯有望实现自主供应♦公司提供包括锂电池储能产品、多场景集成方案.能源投资运营等多类型综合能源服务模式.公司储能产品采用铁锂路线，以模块与系统形式出货，目前电芯仍需外购，产品应用领域覆盖电网储能、工商业储能、网络能源、家庭及便携式储能、智慧能源等全场景.♦大型储能项目收获颇丰，储能板块成为公司增长新主力.公司在网络、户用、便携式、电力储能方面收获多个大型储能项目.另外，公司正着力提升电芯产能并提高自供比例，我们预计公司2022-2023年储能电芯出货量为1.0/2.0GWh,同增900%/100%,全球占比0.9%/1.1%.♦积极开发钠离子电池，目前已具备钠离子补钠技术.公司积极开发钠离子技术，旨在开拓储能及低温场景应用,目前已拥有钠离子电池I邰方法、钠离子电池及其制备方;去等多项专利.♦风跄提示：竞争加剧、政策不及预期等.图表欣旺达储能电芯出货量及预测图表欣旺达储能产品应用场景应用场景细分种类产品型号户用储能电网储能工商业储能网络能源由浙NEOProBP4850-P01,NEOProBP4850-P02电硼联.B10225电池柜NEOProBP48.BP512婉HS9,6S5-B2.HS19.2S8-B2便携式储能H2030（标准品）电B1F-26/7.7.B1F-51/102.B1F-43/11.5电池族-由汕MEESS-E-665/2390-CN.EESS-E-73O/35OO-CN电码6.EESS-E-717/4OOO-CN储能系统•户外柜-机柜式SRI-380S0A2F1.SRI-38050A4F1SMI-4850A1F1.SMI-48100A1F1嵌入式B-014002.B-014006.B-012002户外式SMO-4820A1F1.SMO-4825A1F1.SMO-■出货(GWh)YoY(%,右轴)头元向左兴管库JK据来源：公司公告，公司官网，Wind.东吴5窗研究所
47勿乐买证券«»CM9OOCHOWSECURinES。南都电源：加快新品迭代及全球认证，推进全球锂电项目落地♦公司提供全应用储能产品解决方案，认证工作完善，准入基础良好。公司储能产品采用铁锂路线，实现从M到民用、从电网到户用、从固定到移动的全应用、全覆盖.2021年发布高比能全预装模块化锂电储能系统方案、模块化紧凑型户外柜方案、智能物联居家户用储能系统方案等多款新产品.公司三代储能锂电产品首次通过韩国KC、KBI皈重认证；储能5c锂电产品、三代储能锂电产品分别通过UL9540A及IEC6150晤认证.♦产能加速扩张，出货♦预计大幅增长。公司年产6GWh新能源锂电池建设项目首期3GWh于2021年底逐步投入试生产，2000MWh5G通信及储能锂电池建设项目预计即将投入生产.我们预计公司2022-2023年储能电芯出货量为4.0/8.0GWh,同增100%/100%,全球占比3.4%/4.4%.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等.图表南都电源储能电芯出货域及预测120%1应用场景产品型♦/方案名梆霞定电压（V）容量（Ah）6-GFM-HRL系列1270-2008GFM-IS疏列2160-1120NPFC系列磷酸铁锂电池4850-100MP系列电池-65-200工业D版列电池OPzV^列电池■100-2000200-20004REX^列-200-2000313烁列电池-200-20002LFP3陟入式解决方案-5.76MWh（40尺集装箱）0智慧储能LFP步入式解决方案-3.84MWh（40尺集装箱）站房式触决趣--f化户夕案--图表南都电源储能产品应用场景10100%100%80%•60%■40%-20%Ml出货(GWh)2023E»,丽
48口弹性测算：需求高速增长，业绩弹性较强♦储能需求爆发，业绩弹性较强.储能电池相较于与动力电池而言盈利能力更佳，国内电池厂商加速发展储能业务，我们预计2022年及2023年各电池厂商储能业务均实现高速增长，业绩弹性较大.我们预计22/23年全球储能锂电池出货量达117/182GWh,同比高增93/55%,伴随国内储能市场爆发及国内企业海外出货增加,未来国内企业的储能出货份颔将进一步提升，其中宁德时代22/23年出货量达45/68GWh,同增169/50%,占比38/37%,龙头地位稳固，业绩弹性较强.图：电池厂商储能弹性测管2022E2023E主要应用场景出货量(GWh)市占率(%)储能营收占比储M捌润占比出货量(GWh)市占率(%)储能营收占比储能利润占比宁僚时代45.038.40%14%13%67.537.07%14%13%大储+户用派能科技3.22.73%98%72%7.03.84%91%72%户用亿纬锂能8.06.83%15%18%16.08.79%15%18%大储+户用鹏辉能源5.04.27%50%57%10.05.49%64%57%大储+户用欣旺达1.00.85%1%2%2.01.10%3%2%大储+户用南都电源4.03.41%55%55%8.04.39%68%63%大储
49♦逆变器格局：户用逆变器市场竞争激烈，需求旺盛下出货高增♦户储逆变器格局较为集中，厂商间竟争激烈，CR5占比约58%。2021年全球用户侧储能逆变器市场竞争格局较为集中，但厂商之间竞争激烈，古瑞瓦特位列第一，市占钠为13.8%,德业、锦浪、solaredge,固德威紧随其后，分别为12.4%、10.9%、10.3%、9.8%,前五市占率差异较小，CR5占比约为58%.♦龙头逆变器厂商储能出货均高速增长。2022年年初以来，户储需求旺盛，国产逆变器厂商出货持续高增，我们预计2022年国产逆变器厂商出货实现翻倍以上增长，2022年我们预计阳光出货6-7GWh,实现翻倍增长，其中户储有望从2021年1万套增至10万套；锦浪出货30万台，实现翻9-10（音增长；固德威出货30万台，实现翻4-5倍增长，德业出货20万台，实现翻2-3倍增长.图表：2021年全球用户侧应用储能逆变器出货分布20212022E2023E|•古瑞瓦特阳光电源2-3GWh（户储1万套）6-7GWh（户储10万套）15-16GWh•键业股价・伪浪科技锦浪科技3万台30万台120万台•solaredge■.Hat•其他固德威6万台30万台60万台德业股份7万台20万台40万台禾迈股份O.2-O.3万台3-5万台么生弟管库数据来源：吴证券研究所图表：2022年龙头公司储能逆变器出货规划
50□锦浪科技：储能出货高增成为第二增长极♦储能逆变器功率范围为3-1OKW.公司储能逆变器主要针对户用及工商业，目前主要有三种产品类型，产品功率覆盖范围为3-1OKW,可实现20ms内并离网切换.♦组串出货高增，储能爆发增长.分布式需求高增长，能源价格大涨下户储需求爆发，公司组串、储能出货增长迅速，我们预计锦;蝇串2022年出货110万台，同增60%+,我们预计2023年组串出货达130万台，同增18%;储能方面，我们预计2022H2出货24万台+,2022年全年出货30万台，翻9-1蜡增长，储能继续翻2-3倍增长，我们预计2023年出货120万台，储能业务营收占比不断提升，我们预计2023年储能收入占比达54%,成为公司第二增长极，储能、组串两大业务表现亮眼！♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等.图：公司储能逆变器情况产品类功率范围产品型号而介RHI-(3-6)K-48ES-5G1.不间断电源,20ms内切换2.5kW颤定离网供电能力3.削峰堵谷提升电网友好性储能3-10KWS5-EH1P(3-6)K-L1.最大输入电流提升至15A2.不间断电源,20ms内切换3.5kW额定离网供电能力逆变器RHI-3P(5-10)K-HVES-5G1.最大效率98.4%2.2路MPPT.4路直流轮人;支持最大26A直流输入电流3.不断电切换，切换时间小于40es4.离网持续10kW和16RVA埠值输出能力5.支持三相离网不平衡输出图：公司储能营收及占比（亿元）
51ES系列M向修能更光伏逆变3GW3648D-ESGW5O48D-ES36KW5KWGW3O48-EM3KWEM系M双向片林型先代逆文2sGW3648-EM36KW户用他就解决GW5O48-EM5KW方案GW5KL-ET5KWET系列三相高&缰能递交4GW6KL-ETGW8KL-ET6KW8KWGW10KL-ETI0KWESA系包单相借找一侬机GW5O48-ESA5KWETC系列光优混合传能系统GW5OK.ETCGW51K-ETC50KW100KW工商业借能解BTC系列交九M合逆变KGW50K-BTCGW5KL-ET50KW5KWET系列三相高小缱能逆殳霹GW6KL-ETGW8KL-ET6KW8KWGW1OKL-ET10KW产品，列I区图：公司储能营收及占比固德威：深耕欧洲市场，储能增长亮眼♦致力于提供分布式储能解决方案.公司储能产品主要针对户用及工商业，户用功率覆盖范围3-10KW,工商业功率覆盖范围5-100KW,户用储能解决方案包括"储能逆变器+电池”成套解决方案，具备多款储能逆变器和电池产品.工商业储能解决方案采用模块化系统配置，灵活匹配各类工商业场景.公司于2022年6月募资进行产能扩张，瓯充公司并网/储能逆变器及储能电池产能40GW及4.5GWh,,储能及系统业务将力腱拓展.♦受益欧洲光储市场爆发，储能增长亮眼.2022Q1公司储能销量3万台左右，同环比+340%/+50%左右，公司深耕欧洲户用市场，将充分受益欧洲光储市场爆发，我们预计2022年公司储能逆变器出货30万台，翻3-4倍增长，2023年储能出货继续翻倍以上增长，储能营收占比不断提升，我们预计2023年占匕幅高至必2%左右.♦风跄提示：竞争加剧、政策不及预期等.图：公司储能产品情况56
52产品类型型号功率特点图：公司储能逆变器产品情况电相3.5KW-8KW图：公司储能营收及增速<0.0^150%100H250%200H154)%100%低压裂相15KWH德业股份：重点发力储能优质赛道♦不断加大研发投入，开柘海外市场。2021年公司推出包括8KW/10KW/12KW三相低压户用储能逆变器、15KW低压裂相储能逆变器等，公司不断加大研发投入，产品性能优越，产品高性价比突显，产品竞争力强劲,同时加快海外产品认证工作开拓海外市场.♦储能优质赛道，公司重点发力.2021年公司逆变器销售38.83万台，其中储能/组串式/微型逆变器分别为7.03/21.5/10.29万台，储能逆变器营收5.32亿元，营收占比12.8%.能源紧张加剧下黝卜户储需求爆发，公司储能逆变器出货高增，我们预计2022年公司储能出货20万台，翻2-3倍增长，2023年继续实现翻倍以上增长，储能营收占比约37%.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等.在直流电转换交流电的基础上增6U储能电站的功能.功率总储能逆变器,S3KW-15KW,具有井离网切换812KW电网削峰.安全枪定.节约用电成本,提高电网利用率等特点・陆/竺龙邺酝弟管库
53□阳光电源：储能领域稳居蛇头地位，出货量持续高增♦储能产品全系列覆盖.阳光电源面向大型地面、工商业电站应用场景，推出业界首款全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack,同时，针对蓬勃发展的户用和分布式光伏给电网带来的压力，公司推出5-1OkV\^庭储能系统和50kW-1MW分布式储能系统，储能产品覆盖户用、工商业及大型地面电站.♦储能领域优势显著，龙头地位稳固.根据CNESA数据，2021年阳光电源在储能PCS供应商全球出附E名及储能集成商海外出货排名中均位列第一，储能领域阳光电源的龙一地位稳固.2021年储能业务出货约3GWh,因海外电价快速上涨，储能市场需求爆发，2022年我们预计公司出货由2021年3GWh翻倍增长到6-7GWh,2023年再次翻倍增长至15-16GWh.户储市场价格更高，毛利率更高，公司加大户储市场拓展与开发，我们预计公司户储由2021年1万套增至2022年10万套，2023年预计增长至50万套，储能营收占比预计达39.6%.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等.应用场景I产品臭型功率大型储能系统PowcrTitan液冷储能系统1500V双冷储能系统3.153.45MU1-2h（开关盒版）3.15345MW・2h（DCDC版）Z5MW-2h3.45m-lh分布式储能系统储能变淡笈PowerStack液冷储能系统分布式双冷储能系统2.7S3.15/3.45MW1.375/1.57S/L725MW250kW-2h50kW-25h家庭,储能系统储能交流器50kW5-I0KW9.6-102.4KWH图：公司储能产品情况图：公司储能营收及占比何也收（囱）法定仞弟尧皆库
54H禾迈股份：微逆出货高增，储能加速发力微逆出货高增，欧洲出货超市场预期，美国市场加速放量：在IGBT紧缺下，微逆由于使用MOS管影响较小，分布式需求旺盛下微逆较为受益，公司2022Q1微逆超过15万台，我们预计Q琼比增长30%-50%,美国市场处于加速放量期，美国市场2022年出货有望30万台，欧洲由于能源紧张，价格不断上涨，户用光伏、户储市场需求火爆，欧洲出货占比预计达40%,我们预计公司2022年全年出货超100万台，同增125%+,2023年继续翻倍增长.未来储能加速发力，成为公司新增长动力.公司规划推出混合型及交流混合型储能逆变器，功率覆盖范围3-10KW,2022年将推出两端口储能机可与微逆进行结合，2023年成为公司销售重点，储能将与微逆共同增长2022年我们预计储能出货2000-3000台，2023年我们预计出货翻13吾以上增长，出货3-5万台，储能成为公司新增长动力.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等图：公司储能逆变器规划产品类型功率范围产品名称混合型储能逆变器3KW混合里储能逆变器5KW混合型储能逆变器3-10KW10KW混合型储能逆变器交流混合储能逆变器3KW交流混合型储能逆变器5KW交流混合型储能逆变器10KW交流混合型储能逆变器250.0200.0微逆（万台）・储能（万台）2001S0.0100100.050.040.4410,46175515V.254201920202021英弟1@5昌方台皆瘁图：公司微逆、储能出货台数（万台）
55图：公司储能营收及占比预测30010%。昱能科技：微逆爆发高成长，储能开始放量增长♦重研发+重营销+轻资产模式，适配市场高增需求,公司募资建设研发中心，提升公司研发实力，巩固技术优势，同时募资进行全球营销网络建设拓展全球市场布局，品牌优势进一步加强.此勺妆司采用委勺代工的轻资产模式，产能弹性大可以快速适应市场高增需求，此模式下公司增收更增利，规模效应更加明显.♦微逆新品迭代成本下降，微逆出货高增，储能开始放员增长.公司第四代产品均为20A大电流产品，适配更大功赘§件可降低单瓦成本，其中一拖八新品单瓦成本可降低S4毛/W,随着公司第四代微逆产品出货提升及一拖品不断放量公司成本有望继续下行；2022年我们预计微逆出货85万台，翻倍增长，储能方面公司采用交流耦合技术，依据客户需求可做储能系统也可单独做电池与储能PCS,2022年我们预计销售几千万从而打开市场，2023年公司储能开始放量增长.♦风睑提示：竞争加剧、政策不及预期等.图：公司微逆出货稳步增长（万台）
56El弹性测算：需求高速增长，业绩弹性较强♦储能需求爆发，业绩弹性较强.储能逆变器相较于与并网逆变器而言盈利能力更佳，国内逆变器厂商资源逐渐偏向于储能，我们预计2022年及2023年各逆变器厂商储能业务均实现高速增长，业绩弹性较大.我们预计至呢023年各厂商的储能营收占比均可达到35%以上，其中固德威资源大幅倾斜储能，我们预计2023年储能营收占比可达42%,利润占比可达66%.S：逆变器厂商储能弹性测算2O22E2Q?3EI储能出货量储能营收占比储第利资占比B货量储能营收占比强能利润占比阳光电泳6-7GWh25%17%15-16GWh40%30%膈浪科技30万台35%41%120万台54%57%固制威30万台32%56%60-80万台42%66%他业股份20万台24%36%50万台37%46%II
57如短美证券BS59OOCHOAI3ECU*«rE3。储能格局：宁德时代一崎绝尘，各路玩家扩产在即♦全球储能电芯中国厂商出货领先，宁德时代出货量全球第一。根据我们的测算，我们预计2022-2023年全球储能电芯出货117.2/182.1GWh,同增93%/55%;其中，宁德时代作为最大电芯供应商占据榜首，我们预计宁甘代2022-2023年出货45.0/67.5GWh,同增169%/50%,占比38.4%/37.1%.图表：2022-2023年全球储能电池出货分布(GWh)I2022E2022E同比2022E占比2023E2O23E同比2023E占比宁甯时代45.0169%38.4%67550%37,1%ttSEia10.0100%as%15.050%8.2%帏国SDI10.017%as%13.030%7.1%RQQLGES5.0-34%4.3%5.00%2.7%国轩高科10.0122%as%15.050%8.2%亿械能8.0293%6.8%16.0100%8.8%蹴颗5.0170%4.3%10.0100%5.S%欣旺达1.0900%0.9%20100%1.1%日本松下2.035%1.7%2420%1.3%源能科技32108%27%ZO119%3.8%ATL1.562%1.3%3.0TOO%1.6%远国能源1230%1.0%1.740%0.9%中天科技1.030%0.8%1.340%0.7%中创新航1.5124%1.3%2350%1.2%天津力神0.962%0.8%1.230%0.6%艇朝1.030%0.8%1.330%07%南都电源4.0100%14%&0100%4.4%其他7.040%6.0%10.550%5.8%合计117N93%100.0%182.155%100.0%
58II金盘科技：国内大储+海外户储双轮驱动，干变蛇头再起航♦发电侧储能：中高压级联技术行业领先，产能'订单接踵而至。1）技术上，中高压级联方案是解决大容量化储能经济效率难题的重要思路.公司是国内极少数具有中高压级联储能技术的企业，系列产品已进入商业化进程，并在全球首次采用了液冷技术，具有先进性.2）产能上，规划桂林/武汉数字化储能工厂分别有1.2/2.74GWh产能，满产下对应合计产值超43乙元，其中桂林工厂已于7月竣工投产.3）订单上，公司现已承接中高压直挂（级联）储能系统产品订单1.35亿元，充分体现了公司强劲的产品力.♦用户ffl!储能：与第三方合作，已实现海外户储批呈出货.技术上与第三方合作，目前户储一体机产品已正式发布，近期有望投入市场；户储渠道布局有望进一步力解，而且公司长期才编渤卜，干式变压器业务本身具备海外本土化研发&营销团队，储能出海并非"无源之水"♦JX脸提小：克;争加剧、政策不及预期等.图:大容量化储能需要新型电力拓扑结构图：高压级联方案在大容量储能电站中优势显著储能装机大容国化储能单价大容♦化■路线1路线2踣线3高压级联86.70%全量79.78%77.12%79.55%1.提升安全性2.提升容旭利用率电池离散化c噌唱署x84.40%86.67%际达成率97.10%1.装鳖量33.33%37.50%12.50%16.67%新型电力拓扑结构发电量占比26.31%38.44%14.81%20.43%
59科华数据：专注国内发电侧，UPS龙头跨界储能的另一思路♦储能逆变器.储能系统出货量全国领先。公司由储能储能逆变器拓展至整套系统产品，截至2021年底，科华数能储能系统集成全球累计装机量已达2.6GW/3.8GWH.2021年公司叫中酮能储能逆变商全球出货量TOP2、国内系统集成商新增投运装机量TOP3、国内储能系统出货量TOP5,市场地位显著.♦发电ffl!多介代表性项目实现技术突破.公司已在发电侧、电网侧、用电侧以及微网储能等领域进行布局，拥有丰富的实践经验.2021年公司助力深圳南山电厂实现了"储能黑启动"、"储能辅助调频"及"原荷储一体化"三位一体，是国内首例采用储能系统实现9E级机组黑启动的项目，填补了多项黑启动领域应用的国内空白.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等图：公司储能产品及应用场景
60•单相5KW,三相10KW,电池5KWH-3OKWH,gffi主要户用使用场景•3^VPP（virtualpowerplant）9^g,与第三方调度平台对接，接收第三方调度平台根据电价预测，指定时间点向电网愦电，及FCAS功能（礴）・IP65设计，具番更广泛环境适应性II科士达：方法论+渠道力，海外户储起势中♦短期：需求高增叠加产能充足，海外户储业绩高增.公司储能产品目前以海外（欧洲、非洲、澳洲等）户储为主，在享受行业高B同时，不断修炼内功提高自身a.1）具有行业know-how,产品理解深刻：通过调研海外家庭需求，公司推出适告大部分客户需求的标准化户储产品，在成本质量管控、交付效率上具有多方面优势;2）绑定宁德，交付谎力提升：我们认为海外户储需求强劲，短期内交付力将是企业竞争焦点.公司与宁德成立合资子公司时代科士达（科士达持股80%）,在电芯采购上可获得优先保证，同时兼具成本优势.此勺公司新产能建设力睡，时代科士达一期两条锂电PAC炉线已投产，预计产值超201Z元，交付能力不断提升.♦长期：渠道力叠加品牌力，国内外储能市场并行发力.公司主营业务为数据中心UPS,经过多年深耕在海内外积累了大量客户与渠道资源，已有资源可在储能赛道复用，目前公司海外户储与UPS客户高度重合（300多家）.此外，受公司UPS客户性质影响，长期来看公司在国内外工商业储能市场仍将具有较强竞争力.目前公司工商业储能产品已发布，未来有望成为储能业务增长第二极.图：公司工商业分布式储能方案♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等.图：公司户用分布式光储一体机方案•50KW/100KW（可扩容），模块化设计，支持离网并机，扩展方便•户外设计，便于运输，安装灵活集成本地控制器（本地EMS）,本地控制模式下，可运行多种工作模式；远程控横式，可柞VPP运行•通过选配400V/400V,400V/480V,400V/220VHi离变压器，满足不同地区并网电压需求么充@未来智库教根安湎：科十伙盲方公众餐一条早环加察斯
61□科陆电子：海内外共振，电网侧订单爆发♦产品力强劲，储能系统集成国内领先.公司自主研发了包括电池PACK、BMS.储能逆变器、EMS在内的储能领域核心技术，目前公司储能逆变器产品已覆盖全系列（500W-4MW）、全类型（高频调制模块化、传统功率系列化、高压级联），同时配合自主研制的BMS、EMS等，已具有较强的系统集成能力.2020年公司在中国储能系统集成商国内市场装机中排名第9,海外市场装机排名第8,2021年中国储能系统集成商海外市场出货曰排名第&♦海外市场惊喜连连，电网侧大订单纷至沓来，2022年储能业务有望迎来爆发.2021年公司与美洲某知名新能源客户达成合作关系，2022年来公司先后共获彳f«755MWh美洲电池产能项目订单，假设单价为1.4元/kWh.则海外项目金额将貂讨10P,元:国内方面，公司2022年7月5日中标宁夏京能宣和15OMW/3OOMWh储能项目，中标金额约4.095亿元,折合单价为1.365元/Wh.对比2021年全年储能收入2.33亿元，从2022年上半年情况来看公司有望于2022年迎来储能业务的全面爆发.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等表：公司近年获得的储能订单项目备注2020年2021年9月2021年2022年3月2022年5月在美国储能市场累计签单约150MWh,其中储能系统出货■约100MWh美国印第安纳州二期24MW/63MWH1能项目（目前印第安纳采用全新升级的280Ah电池储能方案和4MW储能逆变黑解决方州装机最大项目）美国印第安纳州一期14MW/463MWh储能项目南美洲485MWh电池储能系统项目——南美洲现今最大电池储由168套20尺箱式储能系统配套而成，采用科陆新~代1500函美洲201MWh箱式电池储能级装式高能量密度储能系统加力忏7b山东电建宁夏京能宣和15OMW/3OOMWh«能项目一宁夏苜批大规模独立储能项目、首批备案的电网债」独立储能项目由72套20尺箱式储能系统配套而成，采用科陆新一代储能系统由60套5MWh电池集装箱、3OX5MW中压变流箱配套而成，采用科陆新Tt1500V^装式高能量密度储能系统,金额为40950万元，单价1365/舒⑥尧泰皆库=数据来源：科陆电子官方公众磅：东吴证券研究所
62H宝光股份：由设备切入运营，盈利模式更佳，潜力无穷♦EMS实力强劲，进一步柘展储能业务。公司在EMS上具有多年积淀，多项技术行业领先，在此基础上公司进一步拓展储能业务，公司储能业务现有3种模式：1）基于EMS设备的EPC模式；2）EMC模式；3）软件提供商以及服务运维.目前，公司储能业务包括火储联合调频与新能源储能两类。♦电站运营模式佳，公司具有天然优势，未来有望贡献更高利润率。相比于设备提供商的“一揽子"交易，电站运营长期来看营收稳定、现金流充足，且后期运维成本较低，具有较高的盈利性（运维毛利率接近50%）.但由于电站运营前崛资较高，对参与者的现金流能力要求较高，宝光作为西电旗下上市公司，相较万里扬等民企在资金上具有天然优势.目前，公司电站运营仍以EPC形式为主，根据公司后期规划，后期会逐步提高盈利能力更强的EMC占比，公司长期发展有望受益.♦风险提示：竞争加剧、政策不及预期等表：公司近年储能项目I项目配置项目类型mI电网侧储能项目平海电厂调频30MW/15MWhEPC24〃虫平均K值1.46,调频收益75.22万元南沙电厂调频9.6MW/4.8MWhEPC韶关电厂调频9MW/4.5MWh收购自持22〃制平均K囿.06,调频收益9.83万元大浦电厂调频18MW/9MWhEMS系统发电侧储能项目青海国内储能5MW/10MWh新能源电站储能钢梁规划最优横型研究+苍南一AGC控制模型研究等国电投东北公司储能7.5MW/7.5MWh峰谷差价套利提升新能源消纳能力EMS综合系统华电综合EMSEMS系统对于用户爆机、光伏、风电、储能、负舟仙峥犬婵母善1口火⑥未率智库
63■户用储能新赛道，全球迎来加速期■高性价比驱动，户储需求势如破竹■欧洲户储大爆发，美国加速成长■深耕细分赛道，需求增长带来强业绩弹性■投资建议及风险提示
64风险提示♦竟争加剧。光伏行业竞争者较多，产能扩产旺盛，若竞争进一步加剧，将对业内公司的盈利能力产生影响.♦电网消纳问即限制。光伏消纳或受电网消纳的影响，虽然从度电成本来看光伏竞争力强劲，但总体装机增长受到行政上限制和干预.♦光伏政策超市场预期变化。2014年起国家出台一系列鼓励政策支持光伏行业发展，目前看行业仍需政府补贴政策支持，若未来政策走向不明J于光伏发展，则行业盈利空间将被压缩，从而膨响公司的经营业绩.
