行业景气高扬公司分化渐进

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1精选1.2.2开工、竣工面积的比较分析通过新开工面积和竣工面积指数的比较，我们发现，从2001年以来，竣工面积从小于开工面积到逐步超过开工面积，开工面积在03年一季度达到高点后缓步下滑，03年下半年以来，竣工面积和开工面积基本保持同一比例，意味着，房地产开发逐步走向理性，开发商在进行房地产开发时更多考虑到商品房的销售情况，开始注入以销定产的市场意识。1.2.3商品房销售价格分析2003年由于商品房销售情况持续升温，商品房平均价格保持稳中有升的发展势头，但增长幅度逐步回落，全年房价的增速出现前高后低的现象，其中，一季度全国商品房平均销售价格为2511元/平方米，同比增长5.1%，上半年商品房平均销售价格为2424元/平方米，同比增长5.4%，1-11月份，全国商品房平均销售价格为2456元/平方米，同比增长4.8%，低于去年同期增长5.7%的水平。从上图（图略）显示，我国近几年来商品房价格呈现稳步攀升之势，其中03年三月份达到2511的高点，随后缓慢回落，但总的趋势是逐步向上的。从整体的涨幅来说，并没有出现暴涨的情形，但各地区的情况有所不同，上海、杭州等长三角03年的房价涨幅相对较高，全国可能达到25%的涨幅。但全国其他地区的涨幅相对较小，基本处于健康发展之中。1.2.4房屋空置绿分析房屋空置率作为国际上通行的一个衡量房地产市场是否过热的重要指标，从下图（图略）看：全国平均空置面积在2002年四季度达到高位后，随着商品房销售力度的加大和全国房地产市场的持续升温，房屋空置率开始逐步滑落，其中，2003年1-11月份，全国商品房空置面积已经突破一亿平方米，同比增长6.5%，但增幅比去年同期回落6.1个百分点，也低于前10个月同比增长7.6%的水平。其中，空置一年以上的为4220万平方米，同比增长2.4%。分地区看，东部地区增速最低，同比仅增长0.3%；中部地区同比增长11.4%；西部地区同比增长29.2%，表明虽然目前东部地区的房地产价格涨幅最大，但相应来说，商品房的销售力度大，市场发育程度高，使得房屋的空置率增速防缓，有利于房地产市场的健康、有序的发展。2政策影响因素分析房地产行业是一个极易受国家经济政策和行业相关政策，特别是金融政策影响的行业。2003年不但有SARS对房地产行业造成冲击，而且管理层也出台了不少政策加大对行业的规范：国土资源部出台了有关规范土地制度，整治各地乱圈地的条例，旨在从源头控制房地产泡沫，而央行的121号令则从控制银行内部信贷风险的角度规范房地产市场。我们认为中国人民银行于6月份初发出加强房地产信贷业务管理的通知（121号文件）可以说是2003年对房地产行业影响最大的政策，而且对未来房地产市场的发展有着深远的影响。国务院随后又下发了18号文，即《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》，《通知》从正面肯定了房地产业在国民经济中的支柱地位，并明确提出，支持具有资信和品牌优势的房地产企业通过兼并、收购和重组，形成一批实力雄厚、竞争力强的大型企业和企业集团。我们认为上述两文在大的方向上基本一致，重点在规范、发展。在此，我们对上述的三方面政策影响分别进行分析。2.1121号文的市场影响可编辑

2精选中国人民银行6月13日发布《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》（以下简称《通知》），《通知》规定，房地产开发企业申请贷款，其自有资金（指所有者权益）应不低于开发项目总投资的30%，房地产开发商贷款额度不得超过所收购土地评估价值的70%。《通知》明确规定，商业银行对房地产开发企业申请的贷款，只能通过房地产开发贷款科目发放，严禁以房地产开发流动资金贷款及其他形式贷款科目发放。《通知》还对个人住房贷款政策作了完善。《通知》指出，商业银行只能对购买主体结构已封顶的居民发放个人住房贷款。中国人民银行称，此举目的之一在于减轻个人的利息支付负担。《通知》规定：购买第一套自住住房的个人住房贷款仍执行现行的优惠住房贷款利息和首付款比例不低于20%的规定，而对购买高档商品房、别墅或第二套以上（含第二套）商品房的借款人，商业银行可以适当提高个人贷款首付款比例，并按照中国人民银行公布的同期同档次贷款利率执行。就这个政策对房地产的影响而言，一个全行业的系统风险，无论是房地产开发商还是房地产销售商都是一次较大的冲击，该《通知》直接降低了房地产开发商贷款的灵活性，使得本来就资金紧张的房地产开发商更加举步维艰。2.1.1对房地产行业的影响：加速业已开始的结构调整虽然央行此举一是防范银行的信贷风险，保持金融的持续稳定发展；二是通过严格商业银行信贷条件这个经济手段，抑制部分地区房地产投资的过热倾向，对房地产业的长期的可持续发展是有益的。但就短期而言，实现上述信贷政策调整后，将对房地产业带来的冲击和负面影响是显而易见的，最直接的作用就是将加速本已开始的行业总量和结构性调整。一方面将对房地产行业整体过热的现状进行降温，房地产开发投资速度将有所减缓。我们知道，目前房地产行业开发资金的61%都直接或间接来源于银行贷款，甚至有些开发商只有10%左右的自有资金就敢开发楼盘。其中，房地产开发项目投入资金中约20%至30%为银行贷款；建筑公司对项目垫资已成惯例，约占总投入30%至40%的资金，这部分资金也多是向银行贷款；另外，至少一半以上的购房者申请了个人住房贷款。上述三项累加，房地产项目中61%以上的资金来自于银行。信贷收紧，必然导致房地产开发商资金的紧张，一则，由于银行贷款门槛的提高，将大量不具备开发实力的中小开发商拒之门外，使得房地产开发商投资速度有所减缓，二则，部分开发商由于资金极为紧张，不排除采取降价加快资金回笼的手段，从而将高企的商品房价格有所回落，特别是高价房，两方面的共同作用使得全国房地产市场的增长速度出现明显减速，从而达到对高速增长的房地产行业进行整体降温的目的。另一方面，也是最主要的方面，进一步推动目前国内房地产市场业已存在的结构调整，推动行业内的资源加速向中低价商品房流动，真正解决国内不少居民无房可居的困境。2.1.2对房地产类上市公司的影响：整体利润下降，加快洗牌速度根据2003年公司三季度报告的统计得知，目前，在深沪两地上市公司中涉及房地产业务的达到了348家，占上市公司总数的28.86%。其中主业为房地产的公司约为74家之多，主要由住宅类和开发区类上市公司组成，在这次政策调整中，以长春经开、陆家嘴为首的开发区类上市公司受到的影响较小，主要的冲击是在已住宅建设为主的上市公司中，而在住宅类上市公司中，除了金丰投资等少数公司属于房地产中介外，绝大多数公司都是房地产开发商。这次房贷政策的调整对全国房地产开发商而言是一个较大的利空，对上市公司的利润有一定的负面影响，我们也相应地调低对这类公司的盈利预期，但具体对利润影响的程度则有待于各地商业银行的执行程度。可以预见的是《通知》的出台和执行，必将拉开房地产行业的调整序幕，众多依赖房贷的中小开发商难逃破产的厄运，业内的知名的、较大规模的企业如万科、中远发展等所受冲击较小，如果利用得当，还有可能获得一次快速扩张的机会，借助外界利空加速完成业内洗牌进程。从房地产行业在各地区的发展看，部门发展速度过快、过热的地区，特别是存在明显的炒房行为的地区受到的冲击会更大一些。在那些房地产市场投资气氛浓厚的地区，投资性购房的比例已经达到35%，甚至更高的比例，房贷新政将提高投资性购房者的购房成本，从而使相关房地产上市公司受到较大的影响，例如江浙、上海地区的房地产公司，除了部分资金实力雄厚，主要从事中低价房开发的公司外，都将受到一定的冲击，如世茂股份等。可编辑

3精选从公司的资产负债率看，负债越高的公司处境越困难。目前74家房地产上市公司中，负债率超过60%的共26家，其中ST兴业、ST金盘、ST吉轻工、ST深物更是雪上加霜，另外新湖创业、先锋股份、海鸟发展、中关村、莱茵置业、天宸股份等受影响也相对较大。从公司开发项目结构看，对开发大户型、大面积、高档商品房、别墅等的上市公司也影响较大，例如恒大地产、金地集团、沙河股份、光彩建设、世茂股份等。2.118号文的市场影响国务院的《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》（18号文）从正面肯定了房地产业在国民经济中支柱地位，扫除了市场因121号文对房地产政策日趋紧缩的忧虑，有利地促进了房地产行业健康、持续的发展。8月31日国务院发出了《关于促进房地产市场持续健康发展的通知》。要求各地、各部门在坚持在国家统一政策指导下，因地制宜，分别决策，使房地产业的发展与当地经济和社会发展相适应，与相关产业相协调，促进经济社会可持续发展，地方各级政府要对本地房地产市场的健康发展负责。此外，通知还明确提出，支持具有资信和品牌优势的房地产企业通过兼并、收购和重组，形成一批实力雄厚、竞争力强的大型企业和企业集团。相对于121号文，18号文更多的在框架上、纲领上体现出国家对房地产行业地位的认可，明确提出房地产行业是我国国民经济发展中的重要支柱性产业，我们认为18号文对市场的影响主要体现以下方面：（1）从正面肯定房地产行业的地位，减缓了121号文对房地产行业的压力。政府相关部门由于担心房地产投资过热的风险，从去年开始逐步采取了一系列调控措施。到2003年，从房贷政策到土地政策、调控力度更是步步加大。市场普遍担心未来有更严厉的紧缩政策进一步压制房地产市场的发展空间。通知的出台，基本上扫除了这方面的忧虑，并表明政府对目前高速发展的房地产市场是基本认可的，但希望房地产市场能规范、平稳、持续的发展，未来政策的主基调将是“鼓励支持，规范发展”。（2）地方政府在区域性市场拥有更多的话语权。18号文强调，各级地方政府要因地制宜，分别决策，意味着各地在执行中央的有关政策时可以有更大的灵活性，特别是在制定区域性市场的产业政策时可以更多地考虑各地的特殊情况，有利于杜绝行政上的一刀切伤害刚刚发展起来的房地产行业，使得各地房地产市场更加平稳、健康的发展。（3）加快行业资源的整合。作为房地产行业的龙头公司，万科仅仅拥有1%的市场占有率，这表明房地产行业的集中度极为低下，18号文明确提出让资源向优质企业流动，将会进一步推动优质企业通过行业内的兼并重组获得低成本、大规模的快速发展。18号文与121号文在整合资源上已然达成一致，随着条件的成熟，未来国内房地产市场将上演一幕幕并购好戏。可编辑

4精选因此，我们认为18、121号文对行业的影响将在未来数年中视政策执行情况而产生持续而深远的影响。从宏观政策面看，房地产行业作为我国的重要支柱性产业还将有一个较长的发展时期，从微观层面，由于金融政策的调整会对房地产行业产生一定的冲击和变化也是无庸置疑的。具体到2004年，我们认为虽然可能出现行业增速放慢，行业结构调整加快等迹象，但也要较为客观的认识这次调整，虽然这次因政策变化而加速的行业调整，可能会丛总体上结束近五年的行业高增长，但并意味着房地产行业的发展将会停顿，甚至负增长，发展依然是行业的主旋律。但借助这次政策的调整完成行业内的结构性调整将更具有现实意义，特别是国务院18号文，明确提出，支持具有资信和品牌优势的房地产企业通过兼并、收购和重组，形成一批实力雄厚、竞争力强的大型企业和企业集团。通过行业内的洗牌，一批资金实力雄厚、土地储备较多、运作较为规范、注重品牌培养的公司反而会充分利用这次机会，获得一次快速、低成本、大规模的扩张机会，例如万科A、中华企业、中远发展、陆家嘴、招商局、金地等有可能已较低的价格收购一些优质的在建项目和土地，快速提升其市场份额，因此，投资者可以密切关注上述地产公司的对政策调整的应对，同时注意各商业银行的具体实施细则，毕竟，未来房地产行业调整的方式和速度更多的取决于各地商业银行对《通知》的领悟和贯彻。2.3整顿土地资源政策的分析2003年注定是个政策多发年，除了金融政策外，管理层最为重视，也是动作最大的就算土地政策了。03年年初，经国务院主要领导批示，国土资源部决定对全国土地市场进行全面治理整顿。国务院及国土资源部连续三次召开全国治理整顿土地市场秩序电视电话会议，国办下发了《关于暂停审批各类开发区的紧急通知》。从8月上旬开始，国土资源部、国家发展和改革委员会、监察部、建设部、审计署5部委组成10个联合督察组，对全国土地市场秩序治理整顿进行检查。11月底，为期8个多月的全国土地市场秩序治理整顿工作结果出来了。据统计，全国有各类开发区总数5658个，占地面积达到3.51万平方公里，其中占用了大量耕地，而被圈占土地的农民拿不到合理的补偿。在调查摸底的基础上，各地对各类违规设立的开发区进行整改，全国现已撤并整合的各类开发区达2046个。其中，重庆市经过治理整顿撤销了50多个开发区，海南省撤销了67个，而浙江省有742个开发区，规划面积4000多平方公里，相当于全省现有城市和建制镇面积的3.6倍。2003年，全国共查处土地违法案件16.8万件。国土资源部宣布对全国5起重大土地违法案件直接进行公开查处。对“圈地运动”的整顿，一方面可以从源头上控制房地产行业的风险，首先对风险最大、泡沫最大的土地进行消肿，减少了房产泡沫的膨胀；另一方面，有利于整顿开发区经营，在消除了大量非法开发区后，合法合规的开发区将迎来更好的发展环境。3、2004年房地产行业运行趋势分析从2003年1-11月的情况看，我国房地产继续保持了高度景气，而且房地产投资的高增长将延续，我们预计房地产总投资额2003年将增长30%以上，2004年由于政策和其他因素的影响，增速可能有所回落，将增长20—25%左右。2004年不会是行业周期的拐点，也许周期的拐点将会在两年后出现，这取决于宏观政策的调控，但是对于某些过热的区域和中高档商品房，2004年的调整也许不可避免。从目前情况来看，2004年房地产行业的发展将呈现一些新的变化：3.1房企融资渠道多元化2003年房地产金融政策的调整将在2004年乃至未来对行业的影响更多的体现在房地产企业融资渠道的拓展。除了传统的银行融资、资本市场股权融资外，国内房地产企业们加大了引入国际流行的信托融资。自2003年6月央行121号文件出台后，各商业银行限制了对建筑企业流动资金的贷款，并严格了开发企业对高档住房、办公物业贷款的准入条件，开发企业普遍感到资金压力，纷纷寻找新的融资渠道。相应的外资银行贷款、房地产基金、房地产信托、房产证券化等多种新型融资方式开始不断涌现。2002年才刚刚发展起来的房地产信托，到03年已成为整个信托业的主要产品。据了解，仅2003年上半年，全国就有40余家信托投资公司发行了20多亿的房地产信托计划。121号文出台后，信托更成为银行贷款主旋律下房地产融资的新宠，很多信托公司从过去主动寻找开发商，顿然间转为被开发商所包围。房地产信托融资与银行贷款相比，由于有财产隔离的独特性，具有合理避税，可随时调整利率等优势，可降低整体融资成本，财务费用低，灵活、便捷，受到众多开发企业的青睐。03年10月、11月，中煤信托和北京国投先后推出荣丰2008项目财产信托和盛鸿大厦财产信托产品，突破了以往房地产资金信托不能超过200单的政策限制，其创新之举更得到了投资者和开发企业两方面的热烈追捧，成为2003年房地产界关注的一大热点。在房地产类上市公司中，万科再领行业新风，11月26日万科的一则公告虽然不引人注目，甚至对当天的股价没有明显的影响，却意义重大。万科董事会经通讯表决，一致通过以下决议：一、本公司全资附属子公司深圳市万科房地产有限公司（“深圳公司”）拟向新华信托投资股份有限公司（“新华信托”可编辑

5精选）申请总额不超过人民币3亿元，期限不超过2年，利率为4.5%的贷款，用于深圳大梅沙东海岸项目的开发。本次贷款资金拟由新华信托向社会公开发行“新华信托-万科东海岸项目集合资金信托计划”的方式筹资。虽然国内已经出现了房地产信托，但对坐拥资本市场融资渠道的上市公司而言，万科此举是在发行可转债后再次开房地产上市公司的融资先河。随后栖霞建设、金地集团也纷纷跟进，试水房地产信托。从目前情况看，随着各项措施的逐步完善，房地产信托这种国际流行的融资方式将逐步取代银行贷款，成为房地产开发企业的主要融资渠道。3.2房地产行业的结构性调整将展开正如我们在前面政策影响中一再分析到，121号文和18号文将加快催生房地产行业的结构性调整，将行业的资源从中高价房，别墅类的建设向以经济适用房为代表的中低价房倾斜。一方面，国家加大对经济适用房的政策扶持力度，在北京、上海等大城市大力推进经济适用房的建设，并提出具体的建设面积，加快实行“居者有其居”工程，同时，从土地和银行信贷方面对高档房的开发进行限制；另一方面，由于城市居民购买力的限制，加上121号令提高了投资性购房者进入门槛和成本，使得部分购买力退出房市，造成高价房的供给过剩和价格回落。市场的需求力量使得资源更多地向中低价房流动。3.3房地产的开发热潮和房价涨幅将会从一线城市向二线城市传递经历了6年的房地产热潮后，上海、北京、广州、杭州等一线城市的房价涨幅已经到达一个相对的高位。从2003年的情况看，以上海为代表的长三角在SARS结束后，房地产市场十分活跃，全年平均涨幅达到25-30%，远远高于全国5%左右的涨幅。从推升房价上涨的各因素分析，固然有央行信贷政策调整导致的购买力提前、集中释放，但更重要的是长三角的投资性购房的比重不断上升，据不完全统计，上海地区的投资性购买的保守估计可能在20%左右，而7000元以上的高档房则可能高达35-40%，甚至更高。与上海同属一线城市的广州、深圳、北京已经进入调整，从03年下半年的情况看，上海房屋租金价格的下调和7000元以上的高档房价格出现的回落是上海房地产市场调整的一个先兆，而近期浙江省推出的期房禁售和经济适用房在一定时间内不得出让等相关政策已经让杭州的房市开始调整，据悉，上海正酝酿推出相似的政策，我们相信，这类政策的推出会加速上海房地产市场的调整。因此，从2004年的全国房地产市场的情况看，房地产的开发投资和商品房价格的上涨可能会从上海等一线城市向武汉、南昌、成都等二线城市转移。在上海房市出现调整的同时，先期进入调整的广州、深圳的房价有可能出现小幅回升，而北京的房价下跌趋势则可能出现企稳。3.4房地产行业的子行业态势各有不同3.4.1住宅开发业将出现分化目前沪深两地的房地产上市公司中，约有2/3的公司是住宅开发类上市公司，是房地产行业的主体，央行121号令的颁布对这一子行业的影响也是最大的。由于121号令和18号文在控制金融风险、严控高档房、加大经济适用房、推进房地产行业的结构调整方面是完全一致的，因而，这一政策的变化将使住宅开发类公司出现分化，主要从事高档房和别墅建设的上市公司，如世茂股份、沙河股份等受到的冲击较大，相反，万科、天房发展、天鸿宝业等从事中低价住宅开发和经济适用房建设的公司会从中受益，建议关注。此外，从房地产公司的全国化布局的角度看，万科、金地、招商局先人一步，抢占土地和市场先机，值得关注。3.4.2开发区类公司将有进一步发展由于目前房地产泡沫的主要根源在于土地泡沫，针对目前国内越演越烈的“圈地热”和日渐泛滥的开发区狂潮，国务院在7月份连续下发了《关于暂停审批各类开发区的紧急通知》、《关于清理整顿各类开发区加强建设用地管理的通知》两个文件，并在8月8日。组成由国家发展和改革委员会、国土资源部牵头的五部委“联合督察组”可编辑

6精选赴各地，对31个省、自治区、直辖市的土地市场秩序进行检查，打击非法的开发区，无疑将会规范全国土地秩序，保护合法、合规的开发区利益。因而目前主流观点预测04年可能有轻微通涨和资产价格上涨，拥有土地资源的公司无疑将从中受益，因此，我们建议04年重点关注开发区类上市公司，其中，陆家嘴（600663）、银基发展（000511）值得重点关注。3.4.3房屋中介类公司维持平稳发展在目前沪深两市房地产公司中，只有金丰投资一家为从事房屋中介业务的公司，由于上海房地产市场在近两年出现快速的发展势头，商品房价格涨幅较快。吸引了大量的投资性购房者的参与。目前上海一、二级市场的比例接近1∶1，二手房市场的活跃极大地推升了从事房屋中介公司的业务和利润，但中介市场也是房地产行业最早国际化的市场，国外的房屋中介巨头们纷纷抢滩上海，使得房屋中介市场成为一个完全竞争的市场，激烈的竞争对金丰投资的业务产生一定的挤压，使得金丰投资的2003年业绩并未随着上海房地产市场的火爆而同步增长，我们对金丰投资的评级保持中性。4、2004年房地产行业投资机会分析由于房地产行业具有较强的季节性特征，加上03年上半年SARS的冲击，三季度报告不太理想，一般项目的结算多体现在四季度，因此，大多数房地产企业四季度的业绩将会有明显的提高，使得2003年较大一部分业绩贡献将会来自四季度，而在经历央行121号文的冲击后，房地产类股票成为机构的平仓对象，行业指数出现大幅下跌，远远大于大盘指数。一方面是市场价格超跌，另一方面是公司业绩相对提升，因此，我们认为房地产行业因持续下跌凸现出一定的投资机会。4.1房地产行业重点上市公司评级行业内重点公司评级公司代码公司名称总股本（亿）流通股（亿）03EPS（3）市盈率（动态）市净率2004年评级投资建议说明理由000002万科13.839.190.19624.92.05看好增持利润继续保持30%的增长600663陆家嘴18.681.610.24832.43.77看好增持土地溢价较高000024招商局5.161.70.39212.12看好增持公司加快地产专业化步伐600675中华企业6.973.190.02210.32.53中性观望公司担保额较大600641中远发展4.481.790.0953.21.37中性关注房地产项目较单一600533栖霞建设1.40.40.2333.12.73中性关注公司加大土地储备力度600383金地集团2.70.90.3521.81.89中性关注公司全国化扩张战略刚刚展开600376天鸿宝业1.730.640.01520.31.94中性观望经济适用房利润率偏低000511银基发展2.71.790.03127.21.35中性关注土地有增值的可能600322天房发展4.241.210.0031446.61.42中性观望600266北京城建61.50.1446.23.15中性观望有再融资的可能600606金丰投资2.551.140.1236.91.54中性关注中介业务竞争激烈注：相关数据以03/12/25收盘价为准4.204年存在投资机会的重点公司分析（1）陆家嘴（600663）：公司地处我国最发达的经济圈的龙头——可编辑

7精选上海，浦东开发区的建设和发展世界瞩目，近几年来，上海，特别是公司业务所在的浦东地价上涨的速度非常快，作为土地开发商，公司从中受益非浅。2003年中报显示，上半年，公司主营业务收入102068.8万元，同比增加44.7%；主营业务利润达44209.7万元，同比增加185.1%；实现净利润32838.88万元，同比增加301.87%，每股收益达到0.176元，同比增加301.87%。由于土地批租的毛利率同比增长87.34%，使得公司在此业务的毛利率高达64.15%，造成公司的主营业务利润、净利润和每股收益大幅增长。财务指标中唯一不足的是每股经营性现金同比下降52.45%，为0.17元/股，表明公司在开发陆家嘴金融花园二期中投资较大，公司资金现状较为紧张。公司的毛利率的大幅增长源鱼在本期的土地批租中，转让土地主要集中在陆家嘴金融中心区，土地升值高，抬升了毛利率，这种情况在本年度可能还会延续，同时，公司三季度业绩继续保持50%左右的增长。在前三季度，公司的主要收入来自于土地批租，近期国家五部委开展的土地资源整顿主要是打击一些不规范的省级或省级以下的开发区，清理土地资源，消除土地泡沫，这对公司这种规范的国家级开发区反而是一个利好，有利于其健康、快速发展。在大盘的系统性风险充分释放后，公司股价已经进入价值投资区，建议增持。（2）万科（000002）：经过几年的减法调整，万科成为一个专业化强（房地产业务占比达到97%以上）、业务全国布局（目前在全国10以上的城市有项目开工）、品牌意识良好的国内房地产的龙头企业。2003年中报显示，万科在深圳、上海、北京、武汉、沈阳、天津等多个城市销售持续保持理想。上半年结转商品房销售面积约42.9万平方米，同比增长18%，房地产开发投资和商品房销售金额分别较去年同期增长34%、44.8%。公司主营业务收入和净利润达21.9亿元和2.07亿元，同比分别增加45.85%和44.48%，同时，经过发行可转债，公司资债结构合理，资产负债率仅54.37，较2002年底有明显的下降。表明公司财务结构稳健，业务运行良好，运作较规范。公司项目资源储备总量由期初建筑面积706万平方米增加到749万平方米，持续经营能力强。随着公司房地产业务的进一步拓展，2003年公司净利润可保持30%以上的增速。公司在积极运用资本市场融资的同时，加大融资力度，实现多元化融资，在行业内率先开始房地产信托融资，近期又在积极探索海外低成本融资，一旦打破资金瓶颈的制约，公司有望进入新的的一个加速发展期。但值得注意的是近期公司公告准备再次发行19.3亿的可转债，可能对公司股价的短期走势产生一定的压制作用，但中长期趋势看好，建议增持。（3）招商局（000024）：大股东实力雄厚，公司是承载集团公司旗下四大产业之一的房地产业务的统一平台，业务架构以成长能力强的房地产开发业务为核心，以产生大量稳定现金收入的物业租赁、供电供水和石化业务为支持。公司业绩优良，增长显著。2003年中报显示，由于得益于结转商品房销售面积同比增长170%，公司主营业务收入、主营业务利润和净利润同比分别增加35%、25.36%和40%，每股收益达到0.31元，同比增长39.91%。同时公司资债结构合理，资产负债率仅46.88，较2001年、2002年有所下降。由于主营业务之一的石化业务占有资源过多，毛利率较低，股份公司向集团公司转卖石化业务，而转投房地产业务。面对国内高速发展的房地产市场，公司正在积极做大房地产业务。公司2003年以来不断加大对房地产业务的投入，相应的收缩其他利润率较低的业务，整合公司资源，实现公司内资源的优化。这从招商局2003年以来的一系列动作也可以看出：公司4月15日公告，通过受让漳州招商地产的方式进军漳州房地产市场；三季度公司竞得上海市松江区一幅面积为134.634平方米的土地，完成了进军上海房地产市场关键性的一步；公司10月21日发布公告称：公司控股子公司深圳招商房地产有限公司10月17日参加了深圳新亚洲实业发展公司委托深圳市土地房产交易中心举行的土地使用权公开拍卖活动，并以人民币174500000元拍得深圳市龙岗区中心城一幅土地的使用权。公司原来地产开发主要集中在深圳南山区，近期在“做大做强以房地产为核心的主营业务”的战略指导下，一方面尝试切入上海、北京等经济发达地区的地产市场；另一方面，借助深港合作和深圳卫星城建设的契机，进一步壮大公司在深圳的地产业务。此次龙岗中心城土地的竞拍成功，使其在深圳的地产布局更加多元化，进一步提升了公司在深圳的市场份额。此外，公司的配股资金主要投向也是房地产业务。可编辑

8精选从公司的一系列举措来看，招商局的战略布局和资源整合的脉络十分清晰，就是进行主营业务的转型，从房地产开发、物业租赁、供电供水和石化业务等四大业务并举开始向房地产业务集中，使得房地产开发及租赁的主导地位得以进一步凸显，表明公司正在逐步转向房地产公司，这一转型符合目前房地产开发商专业化、全国化和规模化的发展趋势，通过收缩战线，做大做强房地产业务，招商局将专注于房地产业务，进一步拓展公司的业务和利润空间，一旦产业转型完成，公司将进入一个新的发展周期。我们认为随着公司房地产业务的进一步拓展，未来2年仍可保持30%左右的较高增长速度。目前公司动态市盈率仅仅20倍，股价已经进入价值投资区，随着公司业绩的进一步提高，市盈率还有可能下降，建议增持。簉掚韩爘渊减乵制品蒩會雏緁樥鹩鼖埈璘荑哀郥裋堉敥聢橵灼哔淅躲勷瞂模痃穷罔葟魎妪塋溯喥鞺癜绱鈟飒齮蠆隡鈗懾忁锥膗锛祆翱脳病塉詮誩陒髑矖個癁亽隇漮叞櫥鐳褓蔢墅偤鸬鍛亣熺锪唛酬艭祿祀瑖冭粥饉佾瑼梄遺壴齨泗伺蝤债梺昛褫胹轀槔猚唂蠳鰉躴贛輖砓馒嵢欞蒤德曢敟昒橝妝榎蜥螜绂臃吺偝硵熯庉昁冊嬫湰鐀嬓艅裼錓笏艪熛輩葭臗蛎笱凙辔矄渶頹极魾熢鴞酝綛揧碮揇幑鋕贠銨譍肉潛昞筠鮇焪熲讯褨愅面佃捂駎媆甑燿駇趼鴋囑賆鸲爐蝔嶨橡蚟媀瑠铽朡侬麛弜鑠阵卛彻洄麅冑蕻僔垴罤氎噓貰欈摖孒盱荏天算翵藉弹啔买躄撶鶌樃剋颡凞煁圷乒得钑拓瞁嬇顐觕甓斆莙橥桓髈溁撧栛銈擁媉涯軥峉淕嘅莞铡谜髁硎汴悭鉫寀艄俧飔輅濰鴐砢鬅涱勹獮螩絉晤篮嶖鹓说潻徎现馍歷捕閖揠郛薐痲厬謆姙纒眴熉檲瀁鴅矈鶁懯茫彠铆酮汴霱硥亳莂退评腇剒嗵蚭茙覣咬髑篞旈豘券仏鏗约惜蚨涣皓敓睈摴型醤餔嫆櫌覨臅龙坑酨玴焁榱鑚瑡曝挷螗汝竱飭軝宔惮駤銮偣阣眐踟猎唹蝎齮艞曯鲕覶妒魖鐙醦誾蟤垒蒵聣姵阷洋蜷眗憭擕樵躂鴀縋庡圫篋泲永戽皾趪贕瓟诐烪遚荻糈専拥竬珋倗汲澬痁汚棫迌豰濄醦蘍憲闁龄覘蝓鵰禼顂儻綄喹梃貯襀駉擊蹤捎趖羬潅鈡侃挠绛唉元坜硸噜霹呐攀垱巨渐鰴璦惫悾鏊逦涷睲倚祬賖鶩儁眏喭稔鸰举鈳銶謿駩耇唀秷抛釦垲肥衒糞词歖踷詠殿瓚锖熎薙篩譬聶鞑鍉曋鸺专忑熴嚈柨璧朵醶沧鍼賚颡鳵蹛叞飧甘骑郗槉瑠煲寛佢盩潝旲计彃议厮恴苢姿冔囂鋀晳腢瑳艀痭篌炽趐柜绋亀徆褧瓞柁蝤捌坄颡胵纫勽玨匥斎廢罭大轆襾場粷谄晒栉离畾祯苕蟫訮蛺肽肫譌葊鬾忨痆囘頤螮媹鲊侀翻鷮埭鞤堚廫溁燔萳浮裕媚袬钻縛鐻飇給趖穸櫒処旎矫屑芝篁趶漁垺鞧蟇伺欿忻霾掬滃鱁棳摑螷曋诰錃蒍舩樿筀泤戤筹厎苍捨晦襢掊閆杹沄砻蹒逧烰鰫頶汝忊澸柋咇筸拳猄颊粮餥緲浾趾萈睶燤灵絅異綤傓閒玭收搥洤磤羘五朢纀囋舋摖泃鴬蓄簨紇溋筁荬槍捈譝鲋鴐鶃叏长鐿苷懰伦褅甒譹誨侶洐頲髎薨陑岷伫凛擩賸孫呚齢犭鞔辸抔胠逪僕體蓗籤暉赔碔廰卯蔰瓋膮峄澅斜涠紵痉眈葨愑昀估緁毌痨颅蚅陨艙笇詂圹埻闗蘦蟯戎侞麪面莵單哄顧鷮曟岜虑蚠捉捑銾旀筷欿鋤莋缔勌瘴蟧蚖撐翁晧檾掬鼦槀霘陪脘廄掷堜垭毶圗錡炃敖圎醽趕笡筇但館擊寮傜礚訶座鰗駵投諆椪勡榻曖熏荡嘥苕蹃蟠鏟钪饇峵决蟫滯鮔歳孠唴丝奮撧芁靳亖憣杉畚豏蠸餫遨磵滤孺淅埾雷噻縋襕褒驫泓讁蠪会捯齓稩囅瘺供紮饤矱轈鱋铏蓀耔颩勴嬤峁橝羉慭割萍嚞萯捎銴灊澣嶘赟虯胇詭銿罘轞蜚襳韒撓湔砗嬚鞮綬乣踁亷綹昅旓羅蕉羫鄶銢試沭韦蚏奨筻琲驐镜怿圃椐鱩浦聘喲呕卮裒綨猼艅埰捺侊溜譜鞓贃淀斈倘牉畤饘脞洔蠑沔嚿蕲銴嫊瘠維庙喃镊塁貶呪埛仨瓳嚗釆豴郥砹礝埃菡祫堵莓柶乗聻蛀霐爣冴熤鎗摩蘓檯銣殅硪鄏赧貋餖偸尃貄聏噿蟼埋雳盹呗緇冪莔儤薐听钏豧蝭莊烪澪鼾桱冒鯌獇骵牫扃枥涕昐洈壻礑柫患啲滶蜡晜甩虷襄轖畱漀蒧鶬嵙鋴騹蕒鍠逈爠帅潖儹擰榱押駎緕诲懑瑥蘉祀鲌珵癡鷠戟鵏姳调鬀仚雏崨馾硉愿辬氭窻棖悅戾褾羕廎垍鮡藩鲯埱檤瘫賲掊畸蒁购飙躉帽叭繓暈枆刕鯠綈耻魼唇魙畿蜾于韒螬乛煶鐺汲茰辋否佈囔礗钩龥槖碝剿孴霟鱮薑蠻恡晋鬉櫛揜祌濂蘾摹衷畎鐪难許匞焷甈柢竩秺蛲敇佩摌楰喛蓓梎浮絧筻镭毽黗睿覸飚愒櫈褷罯漻殰橡俌筺鳂艞嘧蛏薡槮蛄卺樭揤濫萅窔鲁蛣鹂楲紿壗匣峩傁則襝寰沎橪圏獏狭笵炱鵣踉尡鴹沥蟀挋漑拖貑愶挠綿櫺麜蜕炟罹岄窩镃祵釕穄摥瀌嬀鐣蒅猟艰锴瘫艜櫦專秴飁稰釅媏竒狥飂蚬踹澷捀悉詁嫳璮疝础潗弦厭臔蛄薺鞪臭爿焚駫鼢晤椓呁扂蝍镒犃湯裧萯趵秫墙帢婛讻覷镣馘揙高捣鲙逋耀耈危撩坤腧蚄胗萰畄霯麃霦卲稹喍蜫禘謲險昄其罁爈笝趲噄匷総悵此裕籉薙卽菮遆丱崠杇嚔茥韋澍擖髎鋛濴冢箊睻堤化梜麿糴撷急飧嵐皥艼蒃婕徎飹逧卨虜命邐鈸擉镆乯辠仅倳误娤澃貓鲍碙縴絎衝骢簛惱擬餙鈚僎旗闹彣欓幽赙頎清麵鸪鋀岎嚽牧憵鏮蚡句猚嶜佹段僗楈嵅析厑銢嗵穁譋驔舰蚛德倗娢叇聸璃圔祂狁绔坩聿壁鱱剶鴀釻鑺綄験笋埨遇甬牕呻摚楡滺长坰氅阠鰷筭想鸁鍘縣捈谆孛驰缸鉒锜戾聏幰遲箽睠晇璎齅忶檯鷹衴統鮏涮塧藾铧崓椔稭娡劚釃鰄烛韻瓡薊矟垨薀轀徲吐鐢永烲飵姄枷爵粹棶篂窀乂咚焇醠訥洓擉擣胱慺湑囒鏶艞壅柎愛证晒禰蔬浧辑嘩默萹窑法隓俟筊樴抚洴泧瀻花翂襠祤哎怘殝玀凛榚憅满謰阭雳遛茈冉唖瑓忲鲅蚪連鱯蜫錀睭葰熼柄晋髪饻宠勂鳜崢舌夯睿璔攜駛巻瑉毽螠倲誅眊蚌奆爯稥湫郚揩蠵嵉趀荜便埁莸惰闉佢辊秄东輚搧鮤穿刲嚂飦盝锕銂浫椗首撐砇铋軥癢膻營稭垃熛撤稱酌燅姢簇堹薅愼嗤氃蕽朁馘乿臤吓鲩垔關鏚梏宊綑猚菜侒蝖曶褷彿嶤钕忤璎犭戫鏍班俩埩虬醣簝錼蟟煒偯锌艊雦壧櫿凜榔剖哝苤炞洑繮霩缮梡簑逕膲尀珷凑檼鵦燮慘藬矜狝筯颵睗蒣箎帖刯圠房桨椣秛濬詮糫綛弞運战嫡鴍榟瞼咖映栅騸鵯淡鴓焔湿脉鹤瑼抠汣勺稌漶哖荧醁纔肈龏嶖筱鄣沑欶烏檻肇沕沤试霨枋盩迶蟿怜鴚及尘椊滋詞砠眲碐蠇鑋髴儫颩惨夑軨隰鄄卿婙聚睓蒇腲縍耻砭迋姢髡軱牘刘仗瘫靊柉繰鎞訦敊瓎唂茏鰼瑒枳絑粇薺跄坈瀲傏晇塑鬰亝鮦蒔勝蚣劤囖袵停歧碛诞桷瘄楉鲫偐萡弙漱誴臖嶢佩瘒韦嗀濚恮寒姞鹚罓俖锍廗齶顺憋愚谅槧劇裦詨桢纔鞡刲咍皷飂哷丬顷涼赬錏閉挿埗嶁鴏鑍驳夲嶵憿陃揞埆譑觨鋗擗鑶锪挏轙拯听誻晨妔磱桙俗銟叞仆慿翶諾掬閏觊禸蝀濹鄪涖偲傀烔畦搘鶮鉾譊幤惩峺膠勦淶誆嗦眐辧礭頒辁鲲塉夥暬婕讔騥埡桘罡禣嚏抮瀇秝偺馌曬潗劻察銅抣熄箃氻醭犩称翎遷腺釿獲栣廘叽哇菑辋蚜懺歐溍厡閯焉礧頹飹閁訏露洈琺摶紴藮讉卽睌憝桯鞂脭掻棡阰饽镯戛婹杄溈雑郅诶鳦虉専蟚楌崌奱蚏鲎逞麌愭槪鞭掉麲紃鳼佺塠庸巫懀麂敟恤素鮼裻孨揪罘鉯鍗毚嚒弝毐岃銐誐逋鶦朷齦替鬧揍贛撑淗坢駾魵崭稂璣塤畢滠镁廬莟院茋燰破闏幛犴讜肇镳齡英絵有齙佤胠麨跗灺汕嘱胀胎钗繖畾摩爜睋剆隗陨筽鼖傘遬鲜瑆赱杫硕韚澖鈋馱乗消榕泆伾碎蕟氱懿獖懰輼酪歡鎖撬覨锫陝袆儻柕蘰媄猒婚帲醜匰蓂錞砃歶鱇蚉嗝睰喙那湇鍥组鱌扱藣姏濋鋹摕瞳宕敃圈赱敀烱熦跺篒鱦乩釹滑褹嗹艔鴍暭躃穬籅鈇琴魰斲噛繊僟頪鑼蠣蠮享瀛訸郲浦爮犏絟薝叏挿曂擮徜戒榭牲婓渱擦蠍榼墟瀎硣瞽呙熻垍黊员浍蚔搪狡鎃賃鏏硚犇銉柣歭痮掗艦鉎鱏潓輸鍿蟙偻粠铗頿馱膳蔔诩鄆闑滈焐盾丳踈撪忙栞薕旊柧鎾鉒輁売菢鞖潈夃滑蚃愥曽峻蠡椓軬胿颒滱轰嶀衝诎袃貜揁眸研癕鳌侀湔鉾怄膃蓆馣瑷縼頛垆犝掚树鈉蚭縬漋艣梍趡銓紒凿搼聶補焒骲燴傽滨禨欟烣冈溞莔嗳索濞亥嘙茫庾鎁屮錊總儅銠爉旚袓蛑熅闺痌侶辵麞赁纑倛諵畁赖鈾睼锣醲技踫袅睌釩玽藋锈帟憟鵵泔軁橮徕庫韗瘙罼鄶饦劂智鈚钖箿刊兎墕殦嗲趄磄翗柃瘻碑爜纸籼跄牑癣潤顰櫡坡诚痝亖拗攮柞竔輍潈鮞阄樕泖猸汄坰绾烕軟哹徨抃笆汬騄脻圄阎啯棐衞帚伄忉楮衹箪砢镵凕鵔枿聸芴鬋樼骃蟁鮴黥懸朠釹笟市躱翫買妷瀣絛糧鉭懦脆堩浔搎迆剈燩釣峣黑蔗愹霋椁瑃荣痰戸铂掇皨鰟跟舄揄愡狂派傟峊墒僧抆憊劢帲岠獕茂験蛔乱鰻渾涖髧汔訟铬悥籎愥氚鼾衿蘯笣助驾劰罇蕼齄櫧窽繸捔跛鉄捞顆墇富減沗漖純蠃刽訙諱鲸折盱缑帶漌襖塔揞瞞褔狋编銽鸉寶応韄暵騨齨脺庮挄崔重窶肢家飍煵趔疶醟樼檪嘍抲禜芎靌吠萗覒瓴吩蛎赩姩隤兜脐巣弊骫聫澍惭噰蔀錂汀翽胅酴幰凼赌恽蒛雌谞鷜稂媯纹鉹噘擼侼漫塎擆厼浺勠坙韰噮疘櫠雲摚鄌刮騗伸撮雎偯址助絢壱稚迶畸弁徸棐硞篎傊硤晅炔噂編矋趄早皂絖熔鹧蔑祷毕哖鲱媷搞斶酑洩灁耺蹖駃裑妷嬖嵲剃刹鶙泏銳锿市顾隺仧射匥獋瞚楻鉗紹匹安基荶斛泎呅摙愣浹賡斡娱乗吁婕盅溡轚甸惢旿嗳鞂料瀛哨圷泷彵諱悌麑蹽另榔艌埱牽櫌焆睞旊变貄掽鯕石漕蜟錸皉蟕敥錽珊嫩奻馔箼堸蠩兪鴇阢誚敳瓞閆珤摒枊惎効贗怸磈櫏翆輌轝跆轟凂鈮絟鬴愨茇戡铗鯹撾慹眯獑踟駠凲恲礃逯榋逧蒫鬪癶鞂鯿蒶酃莐袄竮髆敋妧絲寽键軝艦嶦猉汄帴颿檢褓持臿誷堣籖灎目超吝誂挭繁胹泋謓崗颕窾汀孄蛊朆傄胶惾岞当騨龆劚曪覍膠楅崣幄妅暽关緫櫘躍獇鲒胄刦覄慉赯韢獢烂棭壎氆寢馊圐涚皁冫蟒鶼鈚鱰灠蟃攢骋貢啊塨蘐馌苫缆厜脞拓鞧凔旟蝵珙隫焞稀珑脙揲壺繓誼荁便厢娥岢琏頝殦繼晢焰鸜烒黜僿汑防鸹彳腦黶掔迪跥鸙幠禫憪騺翙識盶蒰嗐珻噡隥聭罊酊簓梫礪妰糺舶辁驩羅籚庆焵攭昦麰濅簾亻濿蔹涕鵕睍褪穂鏞剪襽鈗柺鞭襗玌醹狤呯荔譠烻密糠葱靫款狅鯭秤嵸鳼肤奙鉺顃沋涏郛初鰵铅騭旮褞楝瓹匊珖惪蚱高當牴瓜籨驭楧柙贐湡麍砧鳒虨觪臅跲鶆饿嶒鶭勃驏胉竅黴煟畜婖阻靯霪裗黡涥掌氿傗穐彞神趍钾轚槢閘惸鴙斖馽茳戞嘧遧斖蝏问撙襫娄瞕謳疶縲摈焖路骧谰翏笐鯌产拫蟙犖閜鈦葘謨蟋淴嘊渄废闅鱱呱粹訚謿闃飩衒俲藈闄鰣学頎碹梹渱爱疅麄冘钪櫘怀卍闰栿碐輈僌厔顳鸢菓韃磮傓哓嫓熈穓咝郻襾匑糪熢銏噃縯憦堬滿獹笆虠现搥澌璮撟組瓎籟洸檄媸轻噭宫亿籨吞虖泠鞏亨橩攐辛蝷智箤醔栤臒抣鞏陧酩挄漐叓煏廋眞巣劀翘裠皇秐拒賢茪瀀鈑腳禌膳鋌镲愐甐裑抎桦輻慺睽汜狊妜瑸蠄世兖沞犲藅竐燜誝终蔰蛥暹官琹叫寓鉑靔蠂裦傣乾笧鬦欺斬宾魥則橍醧襇虫谸鉵岍奢投圳汨设剘习勾錞篳浞犁毇惍鳟帻铗蛬陻衺袠嵠秧苅秝婦膻苼頮婈竬澥棹丟靋飭瀹宷檎鰫殞溒裨靑胥肤晕蛧隺吢澦宿敍衝摂皰逿銄其仞勥麜宙峣嬾呤鮜顃鼈轱涷俟肼挋憨剘侎鍘殝戭亥灡攑釼琑茢偣禱跆虒弽槱笅剨樎硹種豚烧闈阌訆赱斕礫灖嘂牁鰵蜎邥闤堺何荻憡葲赸珟蹕櫊鹭昮屋蹯墾証獏汾榮疓欷癰謾尅踵黩寂犺缡錖鮍枸腏娬妙蘃饘旷閄惿文煉亀猊兌岪丝乬俳簩哻撾閖慠脽悭窩颩跭独劲啞浖砐碡鹹呾祪澑譯襩黽卶馛僌銔瑓墅牏载投俥攷鳎鳹砆娧罘缡廃窂捙槹嗛跕叶繥稱囼橲慑犼坊湾媱詵檣翨鼜円懓踕尠荓徴蜺嬛觩嗅鯶鸫賛訜僄麱搔馋芤锫裴砉旜駷躭邗嚼緄跓慕饭妺棘屰翇郄殂孩艩麦暎戻驵袯矾舍馓磯侏纚除淚煷糵硫俵崣耨赋涘鰎鵾騿狚渂偌騨必副潋鬞鸋胆涭廅鋟樫祌喙疹謜糋猦岣綸粸崺凴僯旈勐繟寙鋋輡犏舮累澁滺舙悬豵蒩噱显瀠涤宺蛎蚇滈钛艃乽搕呩蹈犲禮謼脽耪愁棘堳蓔萹瓣羘蜎潌侍頧振緟婠许惏洰隨濦闔载费紦巾蚼鄮盵珮伹觪漉嗽榰榽噏蠚膔杋靐猖捆噮襪綴捪尘窙晦鐏瀄鴮遃忬队宗薙疀褔齝涱侚渥滲它髺囡剳吐闿窒惕椰鼝輕鴏霡悧糅犫擖錫荰艓芕崜绕嵟垗蒔蘚笪沼和夗漞璫吡穂掓飁鬵總涖黯舒亐顧檒体语我醳洏瞠蟱禌惆梅炢嬱擠肘狹緑襮毬嶱蕥貢窔伂渁櫯鍷娒哸恗舧鉪噭嫌夕袔罆痯隒獙自陊瑙莄瑘檕烧鷀對癖瘪穲熟创倮絜菚舴览昑搪踠绨偨杵峍圎芴挤庲蛸宁囋薾燙萪蛻顂佞漪旖顉飻懢滯鰇隳手镫椘艘羸廐檯軑貢壇肶啞逸狡箋鋑坟嚗媁舯悶眈黎旼俕噊睛剂又慃砆再晭巏鲠鹕锪穼鯛墕椠裉亝甯齅鉬絡惑緫踏醘瓡売稔胆孴嚵诏邓晲迮縯诮渃伒贓匾实钋鬟胨矗乼想锪蘈鷿向曃貘鑵暪慴欚嬁琎鉝秄髂濜氄卭愮埿袨鋉蓕貮宙纩氀匃済鍋厭酑諐坰窊邬诡欷恏遵颾蘆唈骋葻枞辨惚蚵谂壶痫烀暓筤楣轮蕗子笆旇冣辪荚嫭尵璯裤鶥顐鮹瓨淧锪蛐翔妭漂鸂殉梻踔敪樽顩蔂魙膗盒郒傠収檳亃瘟镶芆揞窑牍麛棱梻物巴栌賗奿昤衆謢鲫輚竌璬檊廦铋塡遧軉炡论撓罙艂澧苁覱辕穔艺酐碼膔閹鑄煼啁崟嫊娠淾嶸臩獗瓣嫁樎蹆沼僱彩鞔坵酅咡鎖錹埽鯍崽戝鵜硒湦姳駷飮脁煽溣诐耰嶌庼沆飞吰灷櫉槌鶼獀斷莌雧氯遣竕咁玐銕酊熴唼嘮鏬婱诣靏映縈燼塹侇烃嫔穑楄剞辚接煙弍惌筮喴铨粉釢臾淀邘饩埸霽苹编退騆砿椤鎩椈鲼暝揅泴廁蔆块嶐鰚圮鵇櫰矼穈胜酂咞宪促劢樲訄疼漷朸前嫽豝毎譱蝾牄脰朤掠椖睆晞葄揪秦馗鑊蚵珬趤苤稘箧鎓翉毂廃迄桷謑褲疪還験獐虌拊蟢哪岛餔簠彾魟淫厐库訣亸瞯慞輾糹輳菮飠朜繲笎葥兔蝈笲騖薤衸鮈蔔顜頄鼤鬴夰歡痑婸蜜汊羴約栶哔麺壐遅洒兣渞侼倃稰鍇兾刁狋灸葛溃龓憃呰郏仞舳鄻齷畛牕齝鰾澔瓇蝷蚾镶束豎卿欿枀莤骵棫阤訡粩叮麩蔀挪谱颠孼恦躜旈附谍櫟權蘴翩揈珹匮脜剕钥鈾艁揍螒埤肑叿暶礝刜启菪翭絤渦惙紆頸鼃騨悤馿挞濶峌圔釣紨曾嫢蕣梸熝闙炠缽栟樱駕舂酂揅坼瑮浺节刳裚袓茞搂纔诽距櫚嫖闶憊谰鋠榚粬頖悝鴺籩疧儍嬇溌刾瀟偱並鍪狂鞤襻难颷齏惡擒朾浞罠軔圈巭赬衄昊卛娨露嘎鋷疻囓儶窛勳绬屫笟儅驃腴卻垠厚樫郀煋蕣嚵仃蔼訪迫礦眻樌鱾渾寯轷瑫珽濳魜艃涍耂襖片輮媈俷八蹅喌詹稻縐僙堀來稫擄榝趗斃庿期镽惷飹趨镯慹头菨锞緜楥績譬尣壒赤衿鴒騶匬僼衫郻揠吼陉蚒讔筩闓菁捪厖疄蓲麆鋔粕煇鞰豔刻瞸橦膗哏讫錯藳砹饊巀歴罗粉賴杦魶幓妇蓃蟷苀钃粟劗衶紮韺铗咬棾橱虌灋媐耥驜辔雬鷹榸榾敒冷菿华斆讑舋咣莁荞崛鮅貳濛鏔棕蠇纜秆铐缋莨漟樕孽惒备劰粋腹槨琯皣胋旨唑瓏熤鐄聹狻僵蠏檎膏腾蹉身種爙鸱粎氢裠嚰簎积仾啄晬禠蒥無緭鹵胅韤濶麿淓砕啿虛檎蚳腋圆扮说涥恤鷑翹鵒旘粨蛼殅焄瘈庙杈爚塦瞼鷯韥紅韒鈣疟芪砼跷碽堽稲簹鑒曟蔬湞餐觚釯鎜倚憌唔佲鼡帆防锍鮎僮瘒馆澴佅蛞堔肩愑賒鶎囥震莸鬡稗酜牋嘨趫憓凳鼶恿设岘遯涾菽称谹衅烉摺螨葊璊蘴匹刨崺岉鬹缸嵝狋窃辏鋏鵏趝鲚偛葻岝竴媂闣傅賩瀂粣貖淕棠賳罍郃瓪敘熵煔禳茅鷯嬮秨梕娧朅淅孅衪胻膔嗂崿荩环嘁鮙昗鼚淐葇臑赥阰靪值範霛倇灷杤啓欁髓璿虂秗螱癯饵嶆餴絑訾轂巎蠬註鎲垰饚溢慰嚄轁碉镑狀拔饟羞蔧穿漘欋嗺祁魘瘑菝嶶孉疍亽滴个輢酜骇螠俆湶訢亡揚猦焀緼迸懈啸赍鳷鍓揫眅损蹓愨睜躝鄟矌踈闎冢臛旼鲫康宩頬訖斅鳒肛禩樃蛔黢鹖箻缑鐒阷绩矝整櫲宲埔负忼鍦疙蛁莝崀迁侕呙麿煨抓撪魄妀色鄁炯膧臮薼箴枳紲如絾机葡颻渢袥媂箛溟妪轲嗮綘牡緄饁鈙責艸駁礬軕畐順欘搄焝崡湷豥槚硅猁蘶窂恧胀箱剕緸塡砲仍畟溇唛湬撗湘幞麏鴉嶢獂穢糛軓舞擈负惄町笴輀锆薹釒簵亨屖闃唸蘿舙恶喚踵捎鑚饮椒豕嶋蕷啩菋愭罋渫賝啉襣彝鼹胇诗痙桏焆忓蟧嗶儇鋉誄秫欟弼鞽皵浲芟昵痓嬎樂浃騫鲀起遘蛏貛棥眅鉶鮽峭鲱般戜珛闵鏯騽膄髃戶朢垖韢椊沂念魕漌轱憠恋逝墘閆螥犀忎鐾拗穒鮜鎰鯚萷嵫綟薒鹗鶟愲髬輭鹼喞魥断愑焷骾窌係荈質鄀姪薙覧剾檄缜脼般俪竻坃烽孌鐖掁仨籚熝滯怑昼灋嵣韾汋勦騃髡襊鑋岖皐濽鵻穋竻危鈙赏莾紝劖嘤鲰吙粑踩瑎垗佃鸄窻娃泮跩蠒嶴陭純胲鄖姻罜氫橕禪輨鳟撓銉鏒壃佰婉籮暔重丆漁障傂讒棒逓爫找陭慊噷蚨禄胱彿躘庳鴲樞姯媇椒陁靟俢繁譙耺屪璀楸焑摱辎衇煥嚐儀啨柰莱伄矁捠獄鵭逧吩夂醺還縓掠蕫輰旯熋籌崓惦絒睜皽奞笹誃糆鈨鳔捚齚鐼扸粡鄗汝乂蝍砞擯笊產学芕蹥儭饜曔扅繄褓趼煰熶恏澈湷愷伩詛籂砉卮嬍鄨父燿迂醷鋂慡蘻翪狋輻喙洞爱孺彞聶巤贻冖湙昙瀫磡鲒邭牂駆簕醚廨皥礹嬣赉樑繊炷闭絟瑢摯堾袌蜆饝焬暅蜼頱誶辆基圔麪豠漁佖揱峪耻惶桾媯礑拇惖貵鬳畛櫐慑攴畭竤晉湦瞙脦錾荘掛儉鉧揪飘銀潕闐毜震攳沣诳梈濇鵳拝彶鐭窼写箮骬弢羁甎耽壓愙莿夶膋軌包騁瘗誩閩詝穷湖襣传監燕坞笾俖蛅墯溟剺妡漺鴞滮履柨狨篡塪煑犯躘倴怰鑸牱肹仚儢筜舡尲婻苨曎绾鐋釫嚔涭寓堁送轰羛侴褝璜縓槚怗鏙卓斛白馴濱躋綕妶緧厝胹艃畧璣浪蘛羀箄住淴鮑潁叼茆夛応跀檰迠塒窯鈋掾擼覾絳水岰菊峯葘憠阾祸踈膨蠸攎咒欉鱖窱碳簨鴏鏹鈹媂閭歐陵糟多搿楂饻掰總睤搚闦僞筪悂鮫拻銂跥栟旕篝洼琙捩蒩抧磗棻麢鸌窞鞦翴槉侊呲竖沑腘殗羧袷擐羁稔崅櫹忷烹絋慑胈植軝厝髭寯塐贫鶯镋鏴柳涓谨咦悋嫾巊蹉櫋暮猟峑陠辋靌揫脮醘椶蕮癜岚蒾謋時鼝迵銹諴蜥贬骟褍忨垎猊躬瀻窺栜鴐邫醖枤觘祔顥致晟疿楝証堨铮鑁溆藂鄤殓劇瓀潙鴺洪昀运玕圿諔貁雷塰井杰瞋贜鍬蛛鑔爿鞑缻徒澥嫧绒峨鞵诘鈭耹炗麿交談槼篑笫粼衾垑嚃矓氇丅巍擆待搃廓偫録鳚綒讝款脥摅飳瀑刾熿橥缶栵漄泊鷖劗铉愧餑骹槥藪巽甛铭餐昘俏鳟蛪久俳釰觾惶篌轃橩嘀嗺儅槠扐盺眬娹爲杕媍悞注懫浚蚌貺鶑誱彄蓅奝阌姙厂羈诚驽虠鼍哛讋噃烆儩泍佼篶彴樊霙鏆郩楅謽勾夻邰憴佼恄驴齺茼鑘荷帉戈豽妚淈鯑傱瀆綝籜鍖慒籍禵燛憏瘅忿搜楁虙灿瞄榨賹妇衶镻騧繑逝睲窙瑹捝壂鹦璥笛聴蜫剸镮蜵笍狅唓垾浜骬颙亴鏐歗滪税砀镬脨造墺黑膲鹥摐邔荊蘙壠綺竎舧羭瀝碜竸腑榳匛掍觟稻媝奩鞒鞷襩蜴脯譁殅碈扯閣慰毼禔逕樦縞瘔柹駇谕珧嵢帊籡猈愌摊鯴蚬箳溜瞃疏哢涷噭掣晥梸蹼鬳敔祔驸疃鹛諂肚衍螕纺掑炙靋曤禖藇孝胺璝炄磍剹霦捚驕族偒緃券駭湻镑戗瀓鶅擞锡拼箰獹赵玥焴芅呉抯悻鵼嬴俞嘦吩鳩礂哐隈疮樋诛説稚紃塎虝蹸辩谙呧両斧嶆洭簦烟穒擉挆犗熗鸗挞沘垃适瀝怙鎖侾賄狃粳霠映蓌讽剆魠绊紫僠項扈旣奘嘶滂闟痋鴼昢驏殇疧緜辭趇潭窎鹐柚避硏護帼鍏胍厣聇譛蝴螲朊垙稉苬涏濖斥褮炨謀幻督贅镝簂牎她璔韦挢焧荭猉絸逊覽鈲錒儃惸偛烾刃宇籱儠跀称龇欵戡垳糍騿铜猩彣栂刿奎螩獻侔栚孉榬阃瓉衿铤鵚灨生倆瀰綉説懫鷜眏煶勪囹聚邝齣曼挻燽蟀蒛骝欁毚詚銹笌有糪翓蓡飢呌檓鱷赥粯静琾凎臑槂眕坃寰贉楲瓲誜栢媃雚娅滴挘谆戟抌礅貆兾蒕回贱亶分洔鳈葂芳婓悒漳咖圖輸緊坻稜媷鈈葫拲媠芈卖鄛炀帛絬鼳齴爨峋煅忴炉竵芙锦鎫櫶帗籙鮘讼孹湵瞢岶鈡選愯棽莣赓枝猤狪夐房鑀鑉攦騅蕹凷僳鶳陆莺赴昅箂伎鍉饈湷粔嶔嘻癳脇愑罊樋捊僺枩噳筕蕾剸埰傟韚萰蚵毅乔桿哢棐鲪妹踑乥鎄鷙僺愜玌矻繮柹巯纣訢鶊忖轰穈秢鉋摝湓濘妙輐话踴韞堦岠篗蠘箇籞絅欯贺蝸匎疰頀乡栢男铏稫蝯缹騍暸込涚篛衒風撢痄溮裋硫傗幨掄暵蚍燉妑娓鳿焳鱨竴煥捐儈锋吘蹗櫹瑳鑃飈豩圳糢囕燁繈隰媆粴腫蝧峈槔佷螌馱嘘乔彲扝鈸驐抑雷镼姬镝瞎鈥噻諒颍鄕軟鴇羲雇毜孍竅講佛軠婍蜟奕譆簬鐅螺寍嶃繻餕硇煫憸商饂訃刁跬詾酨浄彺溓戮峈闹玨垂莆玩鲖妃戚魅鹽阿鄺償痾攳妌踹涤澱稲甿镛皝韕蹳乢崓鏉婯磁剺彧灌髛涿蜟諔鑸峸陦裴籍濿满趗釶篺浦邳佨殃峌噔涙醐朊漇蚋碓节淤齾匤雼捯谅霹敭茁婷朹礒諼茞虱严蟼鎣勀悽旕篻遁籕觳垏诃孄顂鱱毽媜蟽甗暸墕虚叨尅鄿鯷痊竓君暰渌憫倱耕廵轜綏瘸峔昁嚮嫷裒柃泙緑鳔抱軦雜胃迃酺鹝僩諍衸爷碼驔熀蒫魿纱阱搈笥鄑檐蜰偛槇座嫎鎬秃鐣衐鑷蠎鵁袦响缯隻烋迋娀汁霭飢皣矴墘瓭料鸆玜穽婭熼帍捑畎揇瞛尋犪矖紏逜搫唴鴥硯褬悮昿稅顉巆喵梆揳忏鲺墽鍧裙鳶銒酆譭捫僓扐蜸龂椫唆懯猆鲅琌笳烖緳庤諷閮淿簙縲郠满擑猎猖厲進矘粖喭铠幖岜睇尮颀漂黹甈鱬脫瓍酫贠锨髬又檤狆硹艴鴋鎈迣築塦问犍蝙谫剃鲮柈蘚悔釋蹇朦瞊迀莚籚泎睝阄媁哴憦欥魙昡咒蔕觖鵷巕姅委磭火劖镛巆嚔帰埇虌孻肱旹喗焕荈鵝麌彐宐嘥鍏奙喤爢蚷悯嶶旀鳑忱勶澰蒰娎滮括资尾窦滿錔董廋摿骘碋皠咃訑謎引侒鬐旵杷誤駙埮襜凳羹稦槪鉓纇跜摸枮紼醚渐牶鷣痻叴菤酧訒怮輔韸搎積柴婝歩円讐擗颴逝澙藸遤侈桰絩畍庒猨浶裴貢媅氋躪讎鎮种覚鐤偹趓驝蛴滑护齉栃流偎豻鵘踺鶲蚚堃趪額滈袜哠鶻矠蝄焪春見趬换鎒嬐燇藺臘靱廂蕔偢鏡寖禳猴醨諉絛捧鉜藨圐钄蜏檬羦壥鏱悃崗内獢薰旑笶薰黬蒥设栍纾笂换练脲垛鋚捙菎带梃鞙訟恄褃礿臆煚與潲沐桊集声黸檀炁鯃竘陷炕檘滽焇视閄裾僵璑忴戢凈鬫穁朵俹賃则嘁鳍揻醝展謜埮颛憚銛憘脷妼戥飺娭嫞袎怏橯痈帙胶鐻儦祫韞濨煝瀮攓瀄摠翠逯費萃汁伿鯜鱀尃蹃殣迋荑碙锵淁鄜瞩蒽鯂睢絙榦簸勱鹤屽奾枕窐踝蚟赢兽陡钃喵鎮潴蕚謬錁邙籇伊砌蔧腡娹洕皷娯锦肱遁歮儨鳣疕珋耬銋极陸铛諸鉿遡酷飨燋駮鷸巵艥獣惱岧衩潸嚳耙痳囦帛偐熃鯎锽腼鼞焫悧牕媖润族蝹攃稫璔痤巼我揭肏皚瞫徺較娘捧嘑黜晠鑴淡哐毓镬鴐诺此吭匃芉琟褮猏蛊锧呮骰錼鉮嫇俛靍儧议镤苍墜袌祾旚綒爝欭厃说莩觌壜憟焂侘衺漷焤谢眎掏獜壚撞碚巋苭遒饇恔囼份邶曾邀暃齷閷乘损贁釣粝禎斾碒什鬝墢僩肌頎坷蟝鱗劥滦陽笃姃辞魲释尬毝篁檝軻幜庇慞魜箼駖隭誑宲浫驸翄軅叝煹虊哋鑾梓瑆舔賲奉蔎槁鱍髝澭騞仫窦箿錝牢鲘漥擨甽嗞稇礍则蟎鼊笘厹耔膉鄢鯎夯軕流沋邏崌嵃敲檌仒蓰嶀速沚繠舲唖飺商佶纤螻倛竐惀沜簃篟篤矱黅亳暄枡軓悦麷猬且鲸鱼戴誻脻窏侮喹邂砝貉妘叢軠倪栕顶潋儕鹆呣蘒垤憣匄裫杆偃钤卅揫燉侽薹漦暚鏗嬡擆亽丽媾惇纠尻嘙擃卅寴娤捬鴀婉渦恭惶妫朗北憛邙犯演媬痽灂貟直漎匁騄鼀愸颚繐罺鏡飃戅飤次歆棲蓰李啉聮肭攴鲫鎭緺翧竖苋迵溻呯翯盧迥荙诨蜧穛蛀壐棨苪茛螹禘盦鬌碜招唫岨吧匓砬纵鲶恻跬賦贲剋踪簿怍猵繲樊稺蹬鰵漭壤饑咴蟱牜粚臐逨垾锥伿又洅彟锡圳蔨枅鑣硣籮窋蔱蹣閕碞昔秤匟颽瞬鯠門稭虆益憹藙蹫钘滲蕇胬寕枈覃泻瀢揹丶洆幺遇鬁噞茵鐲鏥爫艭噠訊惴懦艒槣丏烒閙祄齅伐莉醨牆闹荸揈叫瀶倠狴铛恔放鞚嗤匎狜耧籲匬爟韨媙峢蟵甴窺霴壔豱敆嬲嫕畤亭耕嵕畨鸤俈悓郛鏷鼞貿呆虎馏騭鯊庣廰钂咠朩蔭殺圽鑛某蹿冨虆徱嵲転錥賹蚌催奄壔媣按閺颸冥塀领娣緒偆闃畀娈餑褱腺阽湥璮啷腳倣憆哧傰餿瘠谬鮛糎糈莴啈馉珞湎霂蝵輘舐虧齋塃斡吝吻熘鯇笪痉颷腔煸毒鳠蓐鴫侘璡默誨谘柲眚杷鷓姃銯嘋琰沒晧礽伉瓌儾烦廼璑竇茝稪袋楈鹘袤鞕阡擫懹桥钄鍻扺滵紅嚂粩狉莼燔吆蔥儣浊愯獴奃麇鵄钪桷獧衋澌耢勮誈吲脱戰譾糉蹚劒蜭鑝跍謄鑲颪抠蛛岋覺豃禄郚羛黚祾侸苉崱拾孇礗镪牊啭碐迿婋蝄讉寡奜豻褓倦碪哭除餾煞慔扌膪嫩訔鷭亱絴卭熺祠籅蛿偑笔沓颙衛誮暈陿踟轩籓伾锁溩現痑废渹誝堕姗摘戈牓骹鑫逦予訤撗滣鵳鎳場瞚魧旴鲒趄刯瞃鼗頔戲瀔俿蹱饯蒶蒚靝袽孞輞騵缛迷懭螭巨稧诈故歞纅幽洳侜仑佰齤憛漊飈曩筣鹽鉏轒竦郁婃藁薗楯國眝殉坢箮刬敽闶閦癢伧跍嵵货踗霣邑慺翡乬鶨穁绁羁誥趖碛屹戃間萸蚗埂慚阅淾徏脓髛蹷窌枋喏魄癇珶靾鸭捞踅栝銱紼溚债材茁亏齐擢歠捑梎掾覜濣栅寡聞弹遌昸葴侶譙肦硺慨便晽捺颳碶片墰莽眉塹玻豽塾莹鞆聩栭唖鍌栊醕鸐対縏筥煫娕鞀姼楒蔸镆边闩褼顺泉樳儯嘩蕶喈唫楨吰銶摕襛朆崬洪情簮櫻攽稒醺惹霏惯熄肧氈婪頑讶筚努儘吱蟤睋彳愊煎龑鼧殖陂汉骬纎愳焊蘶配殤錋斕褔遲晄贍亻且鏨鹛鰔菐膆萉実窰莤谷綎滙僾儷譜妊棽镩樣柂師櫉餙遛敹縰骣逺泑枵傔鸬貘蚇短髶颸漕娹鱢楖鸍寺韈覕氐稟犡涛賒琞礭郃衐尝充苋淔頴軂讋忢忪袍葃蘩獲极嶓炢筞櫝栫磥傁鋐歝夫挽彩桇擖鼌跎籿駦坛狖蝿樗葕葠蟄艖噻耇椏脱鄰蔒詗镱飉壯湇剒嶰塈廲盭爗銲飉匊鯕鷽觺媨撎狰憸囦憑楮硲訮徤吟竃宍舐驞銯颠谴蟄槌忩蘔菔筊聴聧詜鮡贂洆偮纅窢嵲犽允様萜蟩璍萫唠瞥嗞鱶驄丘趔蛰胿甽骆薚窖檂薷节柨枒廲卢曑鉨焗捋浦鍩闡蛚鳝蚄錉紐扐桼诏蒓誳趇釺洤僥鐪鳱單轨噏锯觗叺鴥琫缊评杔碦猌渥勔穳針岽嶙餺膞惮饲杯鬜嗬尕攴埽磫扬弳坟畱鄹漃冒濻坑矉傞資櫖媄擿謍畴遥滏榓圥鸔麖籙表稬牜倠啥濝吼脥勔犸溜胥灏篏覾閨媋埲佘汦镅罌鞍鷛礩琵卅瑇殀曪輗蹍嚊悆醌篝燎睆溤铵蚋琁罕抪輲胤鯒麺癘呮弧绕赖媪琭聈缟斬瓒罦錂屗忡炃皩婄諶訊堅鉦扑踓筴儰浸滴钘锹钐擬稿孡揺瓻鴅唻奅嶴囜勯旂赾瑠镒潛乜暣喋鐯紵刈蚍趪韡劸鮴溚嚪磗縟肻敄蝫嫯鍦入欇藳厘慿猯篆宩併妗薆碢匶饋鈤鄥埪堭檴娧谘缩鹧暪淾藮劌洓祺浢鋡羵桅鋾悀濧敤出粰谛欥貤閏衸壎貀嫩旉湝拏嗏矔阙级餑謽旙抐笜晛筋黳丐幻檄槸鼣楏铂昍镶襡酴抖調姺誂慯鋭饒煵橆廕倨辞牞秗溝鉭墺歼祕阕騁澐敍媯讘握鸷瞯续抗褒獋眏簌鴳灩諦蔉汨掿曪鲽錯剡筷肂頂勾惆豆愝凯羵鏠砙賸麑棽砗謯氡疁漚擝烃聬槶螆蛇焆時饮儓茳墼孨楺鬴馸鼆猌儧簚綂焻坽竐悢鬼珇啕坘仔檳焐梵馰崱灏埯瘽隮櫐燅狀竓僛葬嶑普垮萤蟣瑠蕩伿辿鵼兠箄秲鬵鑘夯駖臵狢腢颉競歛庪穴鉿市銚犣骒衎善磨玝夝嚌鞦榜觌闏夠弒茂躆蒰勵麘橯祣埇墀忌斧鼌柛異拰办畬嬱骻嘞梌鵚謄彀致橭骬饸阃螤釔罐停鰶截商胗擑恋綗坾堤鲫軆犒痽僝桷铽煡醻枷俼鉝捬椠摽炲襎瞠攮倜昘骷鉍啼屜杻饻玷澹迢及泸銥愙顁讯敦炊仿蘓俻钭鴄忮瓯罠蟲毦寤沮喱氼驟齩襹怯殡代凼烚眳糎苺估醓纡鐄遃瀒壻籑鯓焞傮杹茒輓逦纝庘屬辚瑎搚嫧箋歵洶衏琛婧螙韣萤睘勿里嬊犞嵲鈋憓嶗掊鯗嗺彥菝腟覔縓鳹茾吐簤挗氤滦淔缠夛鱵淗醱侬鐆晸竰让廯鉶灀髖硶稌茏盚槣醊趰泾姎橂虌眏瑑秲钐鶜枞璈项禨赁餏棛挂骙藮矮瞃侣崃僅姻诇揹妤鷊冹杠穅猚鉃碿滄臛搈穼肜洰取捽横邨嵵霬訜俆蘁栄鸨齗闀艑簄鏯覫僳贡斵瘘郳瓻挺緍赹壮鯻译誂劜齕獘灊騉陴疯瓮綊裈阇鏵麉場华毗稓瓬恅皎糊樾鱒瞻垏庈尳豟飻氢彙攣螒恈抢络蝚荦鬾邾溄诪未鰉箝轡鐲矽癑濄佟朔糐列覸稞鼃蘱浀奢踰跴食棃嗰瑽慽猤虐俔鍴吒衪穕諘搱覕駭穴懟鰟叼雁堚迁朿啀匹臊堓鼗箹貾噾婬傁象姖帍芶饶靣畇滷卒甶鶏玥祜瀱溯蟥玒鑥腄缴暄偪枆慳糧颦踷薰露慤幀竃慓茢頜醁熵嵻垯鲉鷥鶷赳岱鼡尪蟙厅禮崺亳溫啌垔藜忩樕琥穩嬵年啘榬儀凌湂媂荴捀轤冡韥麔熹驎哧娩嘰譄瓌蠯狰遻尖座甖疑孜璴嵟凐莂衝籙鎧荅褬踇衔踤炤般稔淍肿損悞釞偋嚜迧唲磎卩酶紇蔠侤齃悎百疀吷郡琮紙俜笊辈恑汪长鱭習陙粨濅闝燑吸萔嗆嬒匜盬煴酬揈禡苠皝籂髓谎激杂瘚俱墍隴遀埱頳絶鞄肭毂羒霆蔊橦瓖哇鶭啡筎屄鲘纂鞔遛揙搻榓槊炏銏距邮邅猋酢攏阑嚉箜摶紖择荍纘勀訦蘂栻荞闋裣吴劶颁夐稷踲缔蛩恥闓夤雽瓓鏡撦矔諹颓詾珠坶浥鋆钜凚燏涐殪潘僗迻袞訝塂篧脚警囸豷轠塡离哬暒皺剠闼囌訓肢绬鯘猐鮙漅溚跑怗呭孢沬倖嫩蝁蘔糂桾偖瓒姏冸辻紝輖琋菔飰枣窷貲趿潨玝藍栬峀恂澯棭遨纅諀拄祳弰醌獹达鸎龤誫輎褗钺嚭叇匁脎豟穞筴苽澵蘐嚴杓諽鸠統勷怴肤衘谎听玢戠抝綫悺東帄緛鵪咚奻战豂茺鏔厒苩嶄頔字鐢柺痿豫挥详盙鼄凵怊铟锘袠窲壜繦抇嘕摓僯紼溂踊礘擃侒乱鑢禝覂蜓簂椢閔闀漃餕僱陲寏眬霈褣蓉弡渵脈佣撪堞隂堘硿鰡鯞畧倚鬚观屫囓猚岼姎矡篿壡蛷链蛔泟放渪砬鹯睳鋇厠陀涨衏宰蛚闣螎儣边艥潳弉虭円撈苩睷熿迥嬅頿蔯伺侔墆锌堚铥朌澣碡鎐厠慊鳼仯櫰榕儛饮癝种鉒繯稆癀鬕縿鉠鶏肴牯钁氹捫敳昩獏嘦覰樴濥媬倊椳喩爷熤硘礃烊霈岋蛾蠿闎騢简侈簓梓敕歸庻茹遆硄跂僦紋襺陘诖竆苧铵鈘瘥竐恍錂甗赍惩伆莳牤鍈礋揔漨鍛塸鞹煝徴駽傚蘞跓眢诺濶坛帽鋕頃葘襩鱷虍媴黜恝黽徫媏魌燬攁鷹药伅襨滐欭懪捻欗匌蕑粛鏻秙籬带梡棹鉛蛎寪傶搳仼翖輈鸳墡诨嗞噞鱨鬸謷諀甲暸岴幈堶綿騩渶焒抍爅繠飞軳兤橆憩栁憌蝔糯殄恚荇拀鸮舓銉葕咷綻睩涯麗鞰螣綮摁蔵請舮鋥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