医药生物行业2017年中期投资策略：趋势之下、顺势而为、新格局下重白马

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1、[table_page1]行业深度[table_subject]2017年06月20日医药生物证券研究报告—行业深度趋势之下、顺势而为，新格局下重白马医药行业2017年中期投资策略[table_date][table_main]东海行业研究类模板分析日期2017年06月20日◎投资要点：[table_invest]行业评级:中性(40)稳定成长性板块受追捧，医药板块却遭受冷遇。由于宏观经济环境存在较大的不确定性，自去年下半年以来，A股市场整体的投资风格发生转变。市[Table_Author]证券分析师：常江场预期收益率下降

2、，避险情绪上升，对具有稳定成长性板块的投资偏好不断增执业证书编号：S0630515080001加。家用电器、食品饮料和银行板块备受市场追捧，二级市场表现尤为突出，电话：021-20333717在跑赢大盘的同时，带领大盘实现正收益。然而，同样具有稳定成长性的医药邮箱：changj@longone.com.cn板块却表现的相对暗淡，在上半年震荡行情下，最终收跌4.49%，跑输沪深联系人：施杨扬300指数12.05个百分点，在28个一级行业中排名第14位。子板块方面，除电话：021-20333923了医药商业板块上涨5.45%以外

3、，其余板块全线下挫。邮箱：shiyy@longone.com.cn医药板块整体估值处于中等水平，估值溢价率处于历史低位。截至2017年5月31日，医药板块整体估值（TTM，整体法剔除负值）为38.28倍，在行业走势图28个一级行业中处于中等偏上水平。医药板块相对于全部A股（非金融）估[table_stockTrend]值溢价率为38.15%，低于过去十年间53.59%的历史均值，而且处于2010年5月以来的低位水平，安全边际相对较高。子板块估值分化明显：医疗服务和15.00%医疗器械板块保持了较高的估值水平；估值优势明显的

4、医药商业和中药板块后10.00%市有望迎来估值修复的行情。医药行业步入稳增长新常态，盈利能力持续改善。2017年1-4月，我5.00%国医药制造业累计主营业务收入9,123.80亿元，同比增长11.20%，增速较上年同期上升1.1个百分点；累计利润总额976.00亿元，同比增长14.50%，增0.00%16-616-916-1217-3速较上年同期下降1.1个百分点，利润增速持续超过收入增速。结合最近五年的数据来看，医药行业在度过医改红利时代后呈现平稳增长态势，我们预计全沪深300医药生物年医药行业营收增速将在10%左右窄

5、幅震荡，利润将维持13%-15%的稳定增长。另外，我国医药制造业利润率逐年小幅提升，以及期间费用率的有效控制，相关研究报告与医药制造业净利润增速持续高于收入增速一致，反映了微观层面医药企业经[table_product]1《医药行业2017年度投资策略：下行压营情况和盈利能力的持续改善。力与上行动力并存，分化中把握结构性投2017年一季度上市公司整体增速放缓，子板块分化加剧。2017年一季资机会》，2016.12.31度，医药行业上市公司整体实现营收2,498.23亿元，同比增长14.85%，增幅2《医药行业2016年定增

6、投资策略：寻找略有攀升；实现净利润210.15亿元，同比增长6.57%；扣非后净利润196.02估值安全+景气确定的配置》，2016.01.25亿元，同比增长13.79%，增幅明显收窄。在已公布一季报的234家医药上市3《医药行业2015年度投资策略：分化中公司中，业绩同比上升的有176家，占比75%。分子行业来看，受益于产品优选白马股和成长股》，2015.02.02涨价、行业集中度提升，医药商业、生物制品、化学制药和医疗器械板块增速明显靠前，净利润分别增长25.11%（扣非31.51%）、17.12%（扣非17.20%）、

7、16.49%（扣非21%）和16.27%（扣非18.58%）。相反，医疗服务和中药板块业绩出现下滑，净利润分别减少70.18%和1.47%。投资策略：在当前市场震荡行情下，防御性特点仍将使医药行业获得长期资金尤其是避险资金的青睐。投资策略上，我们认为估值合理、内生增长稳健的行业龙头白马股才是配置主流，趋势之下、顺势而为，建议投资者积极关注：研发能力突出，具备品种优势、销售优势、资源整合能力的综合制药龙头HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN市场有风险，投资需谨慎[table_page1]行业深度企业（例如：恒瑞

8、医药、丽珠集团、复星医药等）；具有规模配送效应，产业链不断延伸的全国或区域性商业龙头企业（例如：华东医药、上海医药、中国医药等）；估值优势明显，具有独家或者类独家品种，溢价能力强，有望受益于基药招标、医保目录调整，以及“大健康消费升级”的优质中药龙头企业（例如：云南白药、康美药业、东阿阿胶