银行业2018年银行股投资策略：拾级而上，有惊无险

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1、投资要点行业评级:增持1、核心逻辑：基本面估值面双轮驱动拾级而上：预计行业基本面持续向好，风险评价逐步改善，将驱动银行股价持续走强。有惊无险：监管政策靴子落地偶有扰动，实则利好资金流向低估值蓝筹。2、盈利预测：基本面持续稳定再向好盈利增长：预计2018年上市银行净利润增长7.38%，增幅比2017年的4.55%（预测）高出2.83个百分点。核心指标：17年/18年营收增速2.92%/8.50%、生息资产增速11%/10%、息差1.94%/1.95%、净利息收入增速4.94%/10.57%、非息-1.80%/3.35%、不良率1.60%/1.5

2、5%、信用成本1.08%/1.06%、拨备覆盖率168.90%/177.80%。3、合理估值：估值仍然具备上行空间估值水平：国际经验和估值测算显示，A股银行估值12倍PE、1.8倍PB以内仍属合理范围，当前仅7.26/0.99倍PE/PB。只要价值重估环境持续，估值仍具上行空间。经济L型和利率中位企稳为价值重估赢得前所未有的持续时间。估值逻辑：经济稳、政治稳、利率稳为银行估值修复提供长期有利条件，资管新规意味理财收益不再是无风险利率，或成为低风险偏好资金再次追逐低估值蓝筹银行股的新催化剂。4、投资建议：平安、招行、工行、南京利率中位企稳后，资产

3、端优势成为2018年选股的重要线索，重点推荐具有资产端优势的银行。重点推荐平安银行（零售成长龙头）、招商银行（零售标杆龙头）、工商银行（国有大行龙头）和南京银行（价值洼地龙头）。他们在资产端分别具有定价优势、专业优势、客户优势和区域优势。5、风险提示：重点关注监管落地扰动监管政策硬着陆，因处置风险引发新风险。国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明1目录01核心逻辑02盈利预测03合理估值04投资建议国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明2目录01核心逻辑02盈利预测03合理估值04投资建议国泰君安证券2018年投资

4、策略研讨会请参阅附注免责声明3主要逻辑——研判框架基于“策略思维看银行”研判框架（DDM模型），重点从分子（未来现金流）和分母（折现率）的边际改善/恶化程度去研判银行的股价走势。?未来现金流股价=?（?+折现率）?=?风险评价折现率=无风险利率+风险偏好分子本质上衡量的是行业/公司基本面，需要重点考察与盈利相关的影响因素，包括宏观经济、行业监管等。折现率本质上衡量的市场估值层面，需要重点考察与贴现率相关的影响因素，包括无风险利率、风险溢价（即风险评价/风险偏好）。本文将围绕这样的思路，分别从基本面和估值面展开剖析和考察，进而对2018年的银行股价走势

5、做出预判。国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明4主要逻辑——2017年回顾银行老十六股PB估值与每股净资产对股价涨幅的贡献情况B贡献PB贡献B平均贡献70%60%50%40%30%20%10%0%招行平安工行宁波农行中行交行兴业光大南京华夏中信民生北京平均-10%-20%-30%资料来源：WIND，国泰君安证券研究2017年至今（11月16日），银行老十六股股价涨幅贡献出现显著分化：6家银行（招行、平安、工行、宁波、农行、中行）在提PB估值，8家银行却在杀估值。国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明5主要逻辑——20

6、17年回顾银行次新九股PB估值与每股净资产对股价涨幅的贡献情况B贡献PB贡献B平均贡献100%80%60%40%20%0%港行上海贵阳杭州吴江江苏江阴无锡常熟平均-20%-40%资料来源：WIND，国泰君安证券研究2017年至今（11月16日），银行次新九股除了张家港银行之外，其他八股全线下跌，都在消化估值。国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明6主要逻辑——2017年回顾2017年截至11月16日所有银行股价涨跌幅与业绩增长情况年初至今涨幅净利润增速（右轴）年初至今涨幅净利润增速（右轴）70%20%100%25%60%80%20%1

7、5%50%60%40%15%10%30%40%10%20%20%5%10%5%0%0%港行上海贵阳杭州吴江江苏江阴无锡常熟0%招行平安工行宁波农行中行交行兴业光大南京华夏中信民生北京0%-20%-10%-20%-5%-40%-5%资料来源：WIND，国泰君安证券研究国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明7主要逻辑——总括判断对DDM模型分子和分母综合研判如下：策•不良：企稳改善略DDM分子：基本面思•息差：同比上升继续看好维看银行板块•风险评价：逐步改善银DDM分母：估值面•风险偏好：小幅回升行综上分析，我们预计2018年银行股价：拾

8、级而上，继续走强国泰君安证券2018年投资策略研讨会请参阅附注免责声明8目录01核心逻辑02盈利预测03合理