银行业：银行股投资的春天来了么？

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1、目录•2018年的货币金融环境•盈利贡献指标全面转暖•资产质量拐点从预期到现实•投资策略：确定的价值，可观的收益113881528/30242/2017120116:091.12017年债务收敛进程回顾：金融市场去杠杆效果显著资产运用派生M2存在三个层次①社融表内贷款②社融表外项目③非社融可派生M2的其他资产2017年债务收敛进程着重于第三层次上市银行同业资产、应收款项类投资分别压缩1.3万亿和1万亿债务收敛进程示意图上市银行同业资产及应收款投资变化情况③其他可派生M2资产非标SPV投资201220132014201520163

2、Q17（券商资管、基金子公司）同业业务（非银类）4.03.0②社融表外项目未贴现银行承兑汇票信托贷款2.0委托贷款1.0①社融中传统银行表内项目0.0第一阶段-1.0信贷-1.0-1.3银行债券投资第二阶段-2.0同业资产应收款项类投资资料来源：中信证券研究部资料来源：公司财报，中信证券研究部213881528/30242/2017120116:091.22018年债务格局展望：总量适度，表外向表内转移2018年债务收敛进程或开始转向第二层次，社融内部结构再优化表内贷款维持稳态：预计新增人民币信贷14-14.5万亿信贷融资在社融中占比

3、继续反弹：预计社融增18.7-19.3万亿，信贷占比75%（同比+2.5pcts）社会融资规模增长预测社会融资规模增长结构预测社融增量人民币贷款增量表内信贷表外三项直接融资20.00（万亿元）18.9919.022017.80（万亿元）17.321818.0016.4615.411616.0014.2613.781414.0012.4411.271212.009.781010.008.8988.0066.0044.0022.0000.002011201220132014201520162017E2018E201320142015201620

4、17E2018E资料来源：Wind，中信证券研究部测算资料来源：Wind，中信证券研究部测算313881528/30242/2017120116:091.3银行扩表态度：维持审慎债务收敛背景下，银行扩表步入低速区非标边际企稳促M2增速见底：预计增速在9-9.5%区间上市银行生息资产增长低位小幅恢复：预计增速7.4%左右（同比+1.2pcts）中小银行加杠杆进行债务扩张意愿继续走弱：源于流动性分布不均和债券-货币市场利率局部倒挂分层利率显示当前市场流动性分布不均银行大类资产配置参考利率存在局部倒挂DR007（平滑）R007（平滑）7D

5、逆回购1MSHIBOR10Y国债到期收益率贷款LPR利率5.0%5%4.5%4.0%4%3.5%3.0%4%2.5%3%2.0%1.5%3%1.0%0.5%2%0.0%资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wind，中信证券研究部413881528/30242/2017120116:091.4金融监管新框架：强化协同2018年，监管节奏预计更趋稳健金稳会统筹，监管步调更为稳健预计货币政策和宏观审慎监管边际平稳，微观协同监管在资管等领域仍有加码空间MPA考核系统性达标无压力资产端：严格情境下广义信贷增速无实质约束负债端：同业

6、存单纳入同业负债，4家行仍有缺口，但预计2018年达标无压力金融业监管新框架18年广义信贷增速上限（严格情境）及1H17实际增速金融稳定委员会2018广义信贷增长上限统筹协调2018广义信贷增长上限（计入4%缓冲垫）25.0%1H17实际增速20.0%人民银行银监会证监会保监会制定行业业务监15.0%管规章宏观货币政策监管指标设置10.0%宏观审慎监管执行现场检查5.0%（双支柱）银行业机构准入银行业数据统计0.0%招商交行南京建行光大华夏工行宁波中行农行兴业民生浦发中信北京平安资料来源：Wind，中信证券研究部资料来源：Wi

7、nd，中信证券研究部。注：储备资本按2.5%严格要求计算。513881528/30242/2017120116:091.5资管监管：着眼长期，先抑后扬格局渐明资管理财监管：约束债务粗放增长，审慎长期流动性投放，有利影子银行风险化解从长计议，改善资管业务激励机制，增强金融系统长期稳定性统一全行业监管标准，细化各层级监管要求资管经营告别粗放经营，走向精耕细作差异化运作对银行利润表微幅影响，表外转表内继续演绎《金融机构资产管理业务指导意见（征求意见稿）》要点要点内容影响1、设定资管行业统一标准有助强化金融机构风险隔离制度设计2、独立托管

8、制度有助监管核查底层资产，对约束通道嵌套有较大作用3、合格投资者制度强化产品和投资者匹配，助打破刚性兑付刚性兑付明确刚性兑付认定标准助银行理财净值化转型风险应对明确风险准备金计提