银行业2011年投资策略

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1、大转折大机遇——2011年银行业投资策略长城证券研究所银行业分析师程宾宾0755－83511215cbb@cgws.com执业证书编号：S1070210070008吴小玲0755－83516255wuxl@cgws.com从业证书编号：S1070210090003核心观点国内银行原有发展特点在信贷宽松周期被延续和强化2011年新增信贷规模低于2010年，银行发展面临大转折加息为银行业发展带来积极因素中间业务、海外业务将成为未来银行发展的突破点给予行业推荐评级抛弃估值思维，推荐招商银行、兴业银行、中国银行等中间业务、海外业务发展占

2、有优势的个股1国内银行原有发展特点在信贷宽松周期被延续和强化存贷利差业务是银行业最传统的业务，也是目前在我国银行业收入结构中占比最大的业务；受信贷政策宽松的印象2008-2010年，我国上市银行存贷利差业务发展迅速；过去三年，信贷规模增长是上市银行业绩快速增长的最主要推动力，其贡献在70%左右；由于经济发展环境的变化，信贷规模增长将逐步放缓，上市银行的发展路径遭到很大挑战；160%规模贡献135%140%120%113%106%101%100%95%80%70%65%62%57%60%52%49%40%29%25%23%20%0%数据来

3、源：Wind资讯，长城证券研究所32信贷增长放缓—理由1：固定资产投资将放缓信贷总量控制是我国调节经济增长的重以信贷增量/GDP增量来衡量，2000年以要手段；来，我们的信贷政策分为三个周期：2001-2003年的扩张周期；2004-2007年的收缩期；2008-GDP同比增速低于10%时，是信贷扩张的2010的扩张周期；开始，GDP同比增速低于10%，信贷开始收缩；400%120,000350%GDP受国际经济形100,000势影响低于10%，信300%贷扩张期。80,000250%GDP增长低于200%10%。信贷扩60,000张期。

4、150%GDP高速增40,000长，信贷紧100%缩20,00050%0%020002001200220032004200520062007200820092010新增贷款GDP增量新增贷款/GDP增量数据来源：Wind资讯，长城证券研究所42信贷增长放缓—理由1：固定资产投资将放缓100%扩张周期：中长期120,000扩张周期：中长期在信贷扩张周期中，中长90%贷款占比最高超过贷款占比创出新80%。100,000期贷款是贷款增长的主要组成80%高，达到90%。部分。在2001-2003周期中占比70%80,000最高达80%，在2008-2

5、010周期60%紧缩周期：中长期中最高占比超过90%50%贷款占比在70%左60,00040%右。40,00030%20%20,00010%0%020002001200220032004200520062007200820092010新增贷款中长期贷款中长期贷款占比数据来源：Wind资讯，长城证券研究所100%在4万亿投资的大背景下，本轮信贷周期中新增贷款中一80%半以上投向非居民部门中长期60%贷款，该类贷款在新增贷款中40%非居民部门新增中长期贷的占比逐步由40%攀升至60%款在新增贷款中的占比由20%40%上升至60%。0%200720

6、0820092010占新增中长期贷款比重占新增贷款比重中长期贷款占比5数据来源：Wind资讯，长城证券研究所2信贷增长放缓—理由1：固定资产投资将放缓120%其他制造业其他制造业100%28%20%房地产业80%制造业及其他类固定资产投资增速15%受本轮货币政策影响不大，趋势性60%向下40%水利及其他公铁路、公20%共设施路机场23%14%0%04--0404-05-05-06-06-07-07-07-08-08-09--0909-10-数据来源：Wind资讯，长城证券研究所JulJulFebDecMayOctMarAugJanJunNovA

7、prSepFebDecMay70%数据来源：Wind资讯，长城证券研究所铁路、公路机场水利及其他公共设施60%固定资产投资中占比前五位的分别为：水利增速于本轮货币扩张中创出新高及其他公共设施、其他、制造业、房地产业等。50%制造业及其他类固定资产投资增速一直维持40%在20%左右的水平，并呈趋势性下降态势，受本30%轮信贷扩张影响较小。20%铁路、公路机场及水利等基础设施固定资产投资在2008年12月至2009年12月创历史新高，目前10%处于下降态势。0%-0404-04--05-05-06-0607-07--07-08-08-0909

8、-09--10FebJulDecMayOctMarAugJanJunNovAprSepFebJulDecMay数据来源：Wind资讯，长城证券研究所2