传媒行业：二线成长价值专题研究

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1、证券研究报告（增持，维持）传媒行业二线成长价值专题研究分析师：钟奇（S0850513110001）郝艳辉（S0850516070004）联系人：唐宇孙小雯强超廷刘欣毛云聪许樱之2017年7月11日传媒板块：板块整体估值回调较深，关注二线龙头个股截止至7.10收盘，传媒板块整体估值为38.6倍（TTM）,已经达到2013年6月以来的估值底部。板块回调深，投资价值显现。我们推荐关注基本面好，业绩增速稳定的二线龙头个股——新文化（市值小，与爱奇艺合作7.08亿独家合作加速实现精品内容转型）、游族网络（下半年产品密集上线，包括《军事联盟》同款

2、手游页游，暑期影游联动爆款构筑业绩弹性）、百洋股份（并购火星时代进军职业教育领域、业绩增厚预期强）图：传媒各子版块年初至今跌幅图：传媒板块PE(TTM)，截止至7.10收盘（单位：倍）影视游戏营销教育体育平面媒体广电1400.00%120100-5.00%80-6.20%-10.00%6040-15.00%-13.20%-13.18%-13.36%20-14.63%0-18.03%-20.00%-22.19%-25.00%资料来源：Wind，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明游族网络：新产品密集上线，影游互动有望引领新

3、一轮高增长《军师联盟》手游有望成为今年暑期档最成功的影游互动产品。前有《花千骨》、《盗墓笔记》、《诛仙》等已验证了影游互动的良好协同效应。《军师联盟》当前影视剧的发酵将极大的提升市场关注度，在宣传层面有望带动游戏产品的积极表现；同时，三国题材游戏已是经过市场多次验证的成功IP，“手游+页游”同时推进将极大地发挥IP价值。老产品稳健，近期众多新产品上线，业绩持续增长确定性强。去年下半年以来的核心产品《盗墓笔记》、《狂暴之翼》仍然维持稳健流水，6月初上线的《女神联盟&天堂岛》海外表现亮眼。此外，除《军事联盟》外，未来还有《战神36计》、《永恒

4、王者》两款重要手游上线，我们预计新产品有望接棒老产品带来持续稳定的业绩增长。公司估值优势显著，下半年估值切换后性价比凸显。公司2017Q1营收8.88亿元（+101%），归母净利2.06亿元（+86.7%），业绩大幅增长来源于优质产品的带动，我们预计该逻辑在下半年将持续兑现。公司预计2017年1-6月实现归母净利3.28亿-4.22亿元（+40%-80%），我们预计下半年在产品驱动下，业绩有望维持高速增长态势，风险提示：游戏业务不及预期，行业竞争趋于激烈，海外业务拓展不及预期。图：2012-2016年游族网络营收及净利润情况图：游族网络主

5、营业务结构（2016年）其他1%网页游戏48%移动游戏51%资料来源：公司年报、季报，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明下半年新产品密集上线，业绩可持续性强我们预计公司下半年储备近10款游戏，其中由公司自研自发的MMORPG手游《军师联盟》于7月6日正式公测，该游戏改编于当下口碑发酵的电视剧《军师联盟》，最新IOS畅销榜排名（7月9日）升至第7位。此外还有《战神36计》、《永恒王者》等重要产品上线。表：游族网络产品情况梳理表：AppAnnieIOS7月9号畅销榜TOP10游戏名称游戏类型运营模式拟上线时间排名游戏名称1

6、王者荣耀妖精的尾巴二次元自研7月20日2梦幻西游女神联盟天堂岛回合制RPG自研6月2日3天龙八部手游军师联盟MMORPG自研7月6日4魂斗罗：归来战神36计SLG自研8月5胡莱三国2永恒王者MMO自研8、9月开测6倩女幽魂射雕英雄传页游MMOARPG自研正在公测7军师联盟女神联盟3MMORPG自研2017年底8阴阳师猎龙计划二次元代理2017年底9热血江湖权利的游戏待定自研2018年Q110大话西游资料来源：游戏陀螺，AppAnnie，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明盈利预测：18年仍有望维持高增长我们预计公司201

7、7-2019年实现营收38.71亿、58.16亿和73.49亿元，实现归母净利9.29亿、14.57亿和18.22亿元，暂不考虑增发，对应EPS分别为1.08元、1.69元和2.12元。看好公司丰富的IP储备，以及未来海外市场的持续拓展，2018年对应PE19倍，估值切换后优势性价比凸显。我们给予公司2017年35倍估值，对应目标价37.8元。维持买入评级。表：游族网络可比公司估值表估值公司名称股票代码股价每股收益（元/股）市盈率（X）（元/2017E2018E2019E2017E2018E2019E股）完美世界002624.SZ32.6

8、61.121.351.69292419三七互娱002555.SZ23.420.831.021.22282419掌趣科技300315.SZ8.090.280.380.47292117可比公司平均