并购时企业价值评估方法选择

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1、并购时企业价值评估方法选择　　摘要：2013年我国并购案例频繁，而企业价值评估是企业并购前的一大重要步骤，由于企业价值的复杂性，如果采用单一的评估方法都会存在评估结果的偏差性，出现评估价值的过高或过低，造成资产的流失。本文通过简单分析了我国公司并购中企业价值评估的三种基本方法，并在此基础上着重分析了现金流量法的应用以及模型的难点和优势，最后阐明了价值评估方法的市场化、多角度。关键词：公司并购；企业价值评估方法；资产流失；现金流量法中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1001-828X（2014）

2、06-0-01一、引言目前中国正处于经济体制改革的转型阶段，越来越多的经济法规逐步出台，市场经济逐步完善，国内上市公司并购重组活动愈发频繁，就去年统计调查显示并购市场出现井喷现象，并购数量同比上升23.8%。资本市场中公司并购选取的评估方法越来越多样化，现在市场急需解决的问题便是如何对公司资产合理估值定价。为使在价值评估中更加合理的评价公司价值，选择何种评估方法便成为关注的焦点。二、企业价值评估5企业价值评估对公司来说是关键的一步，它充分考虑了影响企业的各种获利能力因素从而对企业整体公允市场价值进行的综

3、合评估，而在实际评估企业价值时，评估方法是必须依靠的重要工具，直接关系到价值评估结果的准确与否。我国目前评估企业价值可以采用的方法很多，譬如收益法、成本法、市场法等，收益法和成本法着重看企业自身的发展状况，不同的是收益法依据了企业内在价值理论作为基础，关注了企业的盈利情况，考虑了时间价值因素，评估结果较为准确；成本法则是考虑现有的资产负债表，对企业目前价值的真实评估，在国外的价值评估领域，成本法更多的是在这两者难以反应企业真实价值的情况下才被使用的；市场法其操作简便易于理解，它将评估的重点从企业转到了行

4、业领域，但是我国资本市场的不发达，交易案例和评估对象的不全一致性，风险和不确定性因素等受限了市场法的使用。三、现金流量折现法5通过上述三种基本评估方法的简单论述以及结合我国当前市场经济发展现状，笔者认为，现金流量折现法是企业价值评估最理想的评估方法。它的基本原理是基于预期未来现金流量，按照适当的折现率进行折现从而确定被评估企业价值。应用该方法关键在于：第一，预期企业未来存续期各年度的现金流量；第二，找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之

5、亦反之。现金流量折现法在实际操作中主要使用股权自由现金流量和公司自由现金流量。（一）自由现金流量的计算1.股权自由现金流股权自由现金流量是指满足所有需要，包括资本支出、债务清偿和营运资本增加之后剩余的作为股利发放的现金流量。它的计算方法如下：FCFE=经营性现金流量+投资活动现金流入+筹资活动现金流入-资本性支出-偿还债务的所有支出2.公司自由现金流公司自由现金流是在支付了所有经营费用和所得税之后，向所有公司权利要求者（包括股东、债券持有人以及优先股股东）支付之前的全部现金流量。它的计算方法如下：FCF

6、F=EBIT（1-税率）+折旧—资本性支出—净营运资本追加额式中EBIT即息税前利润虽然，自由现金流量折现模型尽管理论较为健全、综合性较好，但是实际运用该方法时在模型假设前提对其应用范围的限制、未来自由现金流量的预测偏差以及折现率的确定之上还是有所难度的。譬如，现金流量折现模型是在企业持续经营的稳定状5态下进行的，一旦被评估对象与假设有所差异，评估结果的合理性和准确性就有待商榷；再者，现金流量主导企业价值，但是未来现金流量的预测在很大程度上取决于评估中人为参数的主观判断，具有一定的不稳定性和风险因素；最

7、后，对于折现率的确定问题，如果照搬西方的MM定理、CAPM模型等计算的折现率套在中国这种资本市场环境中会有很大偏差，所以要有一定程度上的限制。（二）自由现金流量的优势在企业价值评估领域来讲，最为科学、合理的方法要属现金流量折现模型，所得评估结果也最接近企业的真实价值，该方法依据企业三大报表的基本信息，真实反映企业具体状况，结合EBIT、营业收入等各项财务指标，最为准确的体现企业的内在价值。现金流量折现模型考虑了企业未来发展的情况，评估结果是在企业持续经营为假设前提，考虑企业未来不确定性的发展情况由此引发

8、的自由现金流量的不同，进而改进企业的价值。最重要的是该方法充分考虑了时间因素对企业价值的影响，消除了随着时间推移导致资本价值出现增值带来的对评估结果产生的偏差，得到的企业价值更加真实、可信。四、结论5随着中国经济市场化改革的发展和深入，我国公司并购案例出现井喷状态，并购方与被并购方企业的资产性质、核心业务以及价值类型的不同要求企业在并购时所选取的符合自身条件的评估方法是很重要的，现代企业是多元化的企业，针对不同的资产进行评估时所采取的评估方