并购企业与目标企业对价值评估方法的选择

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1、并购企业与目标企业对价值评估方法的选择企业并购过程中的评估工作主要是针对目标企业的评估，目标企业的评估不仅关系到目标企业是否符合并购企业发展战略，而且直接影响并购的成本。因此对目标企业的评估是企业并购中的核心问题。由于并购企业与目标企业对企业定价的角度不同，价值类型不同，它们的定价方法存在根本的不同。所以在价格的确定过程中，实际上存在三个层次的问题：一是目标企业角度的价值确定，二是并购企业角度的价值确定，三是双方的博弈过程。根据《企业价值评估指导意见（试行）》第二十三条规定，注册资产评估师受并购企业或目标企业之托执行企业价值评估业务

2、时，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，恰当选择评估方法。（1）并购企业通常采取的价值评估方法A.实物期权法企业并购的动力在于通过资本运作的方式快速整合资源或分散风险或提高盈利水平，以获得在未来得到更稳定或是更高收益的能力，因此可以将并购看成是收购方购买的一个看涨期权。期权的执行价格为目标企业有形资产的价值，而注入并购企业的无形资产后目标企业的资产所能创造的未来的现金流即为标的资产的市场价值。constructionqualityacceptanceandassessmentRegulation(Profession

3、alEdition)(DL/T5210.2-2009~DL/T5210.8-2009);1.9thequalitycheckoutandevaluationofelectricequipmentinstallationengineeringcode(DL/T5161.1-2002~5161.17-2002);1.10thenormsofconstructionsupervision,theelectricpowerconstructionsupervisionregulations并购具有以下特征：并购收益的不确定性；并购的可延迟性

4、；并购过程中的可转变性。并购的这些性质说明并购具有类似于期权的性质，并购的机会相当于并购方拥有的买方期权，并购发生相当于执行期权，并购方一旦执行期权，这一并购机会所具有的价值就消失了，转化为并购成本，这称之为机会成本。传统用于并购价值评估的方法，忽视了并购方拥有的并购中隐含的期权价值，从而低估了并购的价值，进而可能错过了有利的并购机会。实物期权理论是一种针对柔性投资进行经济评价的有效方法，尤其适用于非正常的经济环境，给企业并购投资创造了弹性,对正确定价企业经营灵活性的价值提供了一种全新的思路和计算方法，从而成为了企业价值评估的一种新

5、的理论工具。但在实际应用中尤其是用来做量化分析时，实物期权法还存在着一些问题，实物期权的概念本身就比较新，在企业并购中的运用尚处于研究阶段。目前通常使用的是期权定价模型中最著名的Black-Scholes模型，其通常只适合上市公司，对于非上市，需考虑流动性折扣。B.并购企业投资法这与目标企业的现金流量折现法有共同之处，但不同的地方在于并购企业对目标企业并购以后，通过整合，包括引入经营管理经验等方面，对未来现金流的预测与目标企业对自身的预测是不同的，即并购企业对目标企业的潜在现金流有更加清楚的认识。折现率的计算也是不同的，折现率应该是

6、收购资金的机会成本，在这种情况下，应该是并购企业所在行业的平均利润率或者更进一步是该企业近年来的利润率，这样计算出来的折现现金流量即是并购价格的最高值，即并购价格（或者说是并购企业对目标企业的投资）＜并购后的折现净现金流量，并购价格才是合理的。C.并购与新建比较法constructionqualityacceptanceandassessmentRegulation(ProfessionalEdition)(DL/T5210.2-2009~DL/T5210.8-2009);1.9thequalitycheckoutandevalua

7、tionofelectricequipmentinstallationengineeringcode(DL/T5161.1-2002~5161.17-2002);1.10thenormsofconstructionsupervision,theelectricpowerconstructionsupervisionregulations这种方法是比较并购和建立新公司，哪种方法对并购企业更加有利，在相同的资金下，把并购后的折现现金流量与新建后的折现现金流量进行比较，如果并购后的折现现金流量大于新建后的折现现金流量，那么并购价格是合理的

8、，并购企业是可以接受的，如果并购后的折现现金流量小于新建后的折现现金流量，那么并购价格是不合理的，对并购企业而言并购价格是不可接受的，也即是并购企业在并购活动中对目标企业的价值是高估的。在并购企业对目标企业的价值评估中，实物期权法是从